FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en A+py la califiación de emisor de Chacomer S.A.E.

FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX”, confirmó en la categoría A+py con Tendencia Estable la calificación de emisor de Chacomer S.A.E. (Chacomer) y en pyA+ Tendencia Estable a los instrumentos emitidos previamente por la compañía. La calificación considera la posición de liderazgo, la diversificación de marcas y productos, y el adecuado manejo de costos y liquidez ha logrado mitigar (incrementando ventas por 7,1% en términos nominales y 3,1% medido en dólares en el primer semestre de 2022 versus el mismo periodo de 2021) los vaivenes de la economía Paraguaya con una caída de la demanda durante el primer semestre de 2022 por efectos de la sequía, mayor inflación interna e incremento de costos de importación por aumento de precios internacionales y elevados fletes a nivel mundial. Durante los últimos doce meses a Junio 2022, Chacomer arrojó un Flujo de Fondos Libres (FFL) negativo por Gs. 284.764 millones, equivalente a USD 41,3 millones, determinado principalmente por la necesidad de financiar capital de trabajo, inversiones de capital realizadas por la compañía (USD 1,3 millones) y una distribución de dividendos (USD 0,2 millones), a pesar de haber conseguido un Flujo Generado por las Operaciones (FGO) positivo durante dicho periodo. Hacia adelante, FIX espera que la compañía continúe mostrando FGO positivo, que se verá contrarrestado por las elevadas necesidades de financiar capital de trabajo para 2022 debido a los altos niveles de inventarios que la coyuntura actual de faltantes de ciertos productos a nivel global y altos costos logísticos favorecen a la importación de mayor escala, aunque también esperamos que los mismos tiendan a normalizarse desde 2023 con un FGO por USD 10 millones y FLL positivos en torno a USD 8 millones.

Chacomer es una compañía de retail líder en Paraguay, con una alta correlación al PBI del país. La diversificación de segmentos y oferta de productos con cinco unidades de negocio y trayectoria en el mercado, le ha permitido mantener una robusta capacidad de generación de fondos y márgenes saludables, aún en escenarios de débil demanda en los segmentos de motos y repuestos, repuestos de auto. FIX considera que mantener la posición de mercado y rentabilidad de las operaciones es un elemento clave para la calificación de la compañía.

Fundamentado en los elevados niveles de inventarios observados en 2021 y primer semestre de 2022 debido a la coyuntura actual de faltantes de ciertos productos a nivel global y local, como también a los altos costos logísticos y por el aumento en los plazos de reposición, se incrementaron las necesidades de financiar capital de trabajo, que FIX espera que se normalice desde 2023. La financiación a clientes mediante créditos personales, el acceso a repuestos y servicios post venta representan una ventaja competitiva para Chacomer. Consecuentemente con la gran diversidad de productos ofrecidos y repuestos en stock, la compañía es intensiva en capital de trabajo, con un alto porcentaje de los mismos provenientes del exterior, principalmente desde China y Brasil.

A Junio 2022 Chacomer presentó una deuda financiera total de Gs. 613.454 millones, equivalente a USD 89,6 millones, concentrada un 57% en el corto plazo y compuesta principalmente por obligaciones negociables (55%), cartas de crédito (13%), prestamos con accionistas y arrendamientos financieros. FIX considera que la compañía alcanzó un pico de apalancamiento durante 2019 (12.1x EBITDA), derivado por la reducción de la rentabilidad durante dicho periodo y que los ratios actuales de 4,9x EBITDA con coberturas de intereses de 3,4x, el cual consideramos seguirá reduciendo gradualmente hasta normalizarse en 3,0x, con coberturas superiores a 3,0x a partir de la recomposición de la rentabilidad. El soporte por parte de los accionistas es fuerte y otorga la flexibilidad necesaria a Chacomer para hacer frente al financiamiento de capital de trabajo habitual, lo cual mitiga la acotada liquidez que presenta la compañía. Tomando en cuenta la caja y equivalentes y el EBITDA de los últimos doce meses a Junio 2022 cubre 0,4x la deuda de corto plazo.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFACIÓN

La calificación podría verse presionada a la baja ante una expansión financiada con deuda adicional o en un entorno de mayor competencia que exponga a la compañía a una débil generación de EBITDA, ajustados ratios de endeudamiento y débiles coberturas. Por otra parte, la calificación  podría subir de mantenerse la recuperación esperada de la rentabilidad con un apalancamiento inferior a 2.5x EBITDA, coberturas de intereses superiores a 4.0x, en conjunto con una liquidez más holgada.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.py ).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web: www.fixscr.com.

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