FIX subió a AAA(arg) desde AA+(arg), la calificación de Emisor de Largo Plazo de Aeropuertos Argentina 2000 S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO, en adelante FIX, subió la calificación de emisor y de las Obligaciones Negociables vigentes de largo plazo de Aeropuertos Argentina 2000 (AA2000) a AAA(arg) Perspectiva Estable desde AA+(arg) Perspectiva Estable.

La suba se fundamenta en el sólido desempeño operativo y financiero de la compañía durante los últimos años, respaldado por niveles récord de tráfico aéreo, una robusta generación de caja y la reducción del apalancamiento neto a aproximadamente 1x. Asimismo, se sustenta en la extensión de la concesión hasta 2049, con posibilidad de prórroga hasta 2056, la cual contempla un programa de inversiones de capital mandatorio por USD 600 millones durante los próximos cinco años a cargo de AA2000, que FIX considera consistente con su capacidad de generación de fondos. Adicionalmente, la suba incorpora la reducción del riesgo de contraparte, producto de una mayor diversificación de clientes y de la mejora en la posición financiera de Aerolíneas Argentinas, que representa aproximadamente el 20% de sus ingresos aeronáuticos. Finalmente, considera favorablemente la incorporación de revisiones integrales cada tres años, que deberían aportar mayor previsibilidad y reducir el riesgo de atrasos prolongados en la recomposición de la ecuación económico-financiera de la concesión.

AA2000 concentra el 91,6% del flujo de pasajeros del Sistema Nacional de Aeropuertos mediante la operación de 35 de sus 56 aeropuertos. FIX considera que la reciente extensión de la concesión hasta 2049, con posibilidad de prórroga hasta 2056, refuerza la previsibilidad y estabilidad de largo plazo del negocio. Asimismo, la compañía presenta una elevada proporción de ingresos vinculados al dólar (85%), lo que, junto con su escala dentro del sistema aeroportuario argentino y las eficiencias operativas alcanzadas, le ha permitido sostener márgenes EBITDA estables en torno al 40%. No obstante, la evolución del conflicto en Medio Oriente constituye un factor de riesgo hacia adelante para la actividad aérea. En este sentido, el precio del jet fuel aumentó significativamente desde el inicio del conflicto y aún se mantiene aproximadamente un 100% por encima de los niveles previos, contribuyendo a una moderación del crecimiento del tráfico aéreo como consecuencia del encarecimiento de los pasajes. FIX no prevé un impacto relevante en el corto plazo, dado que la demanda aérea continúa mostrando resiliencia frente a este contexto, aunque continuará monitoreando la situación planteada, ya que un deterioro significativo podría afectar el nivel de tráfico aéreo.

La compañía enfrenta una senda de inversiones manejable y acorde con su capacidad de generación de fondos. A junio 2026, AA2000 se encontraba cumpliendo el cronograma de inversiones comprometido bajo el programa vigente hasta 2027, del cual restaban aproximadamente USD 60 millones por ejecutar. Asimismo, la reciente extensión de la concesión incorpora un compromiso de inversión por USD 600 millones durante los próximos cinco años, exclusivamente a cargo de AA2000. FIX considera que este programa podrá ser financiado con la generación interna de fondos, sin provocar un aumento significativo de la deuda, aunque su evolución dependerá de la política de dividendos. A junio 2026 (año móvil), el apalancamiento neto se ubicó en 0,9x, frente a 1,1x al cierre de 2025 y 1,9x en 2019, último ejercicio previo a la pandemia. Hacia adelante, FIX espera que el apalancamiento neto se mantenga por debajo de 1,5x.

La tasa internacional se encuentra en USD 57 por pasajero, mientras que la tasa de cabotaje se ubica en $ 5.685 por pasajero vigente desde octubre 2024 (en torno a USD 3,8 a junio 2026) y aplicable a los boletos vendidos a partir de noviembre 2024. Dado que sus ajustes no son automáticos y la tarifa de cabotaje se encuentra por debajo del objetivo de aproximadamente USD 5 por pasajero, FIX espera una actualización al alza durante 2026. Asimismo, el contrato de concesión contempla mecanismos destinados a preservar el equilibrio económico-financiero y alcanzar la Tasa Interna de Retorno (TIR) de referencia. En este sentido, el nuevo acuerdo incorpora adecuaciones tarifarias periódicas y revisiones integrales cada tres años, que deberían aportar mayor previsibilidad y contribuir a una recomposición más oportuna de la ecuación económico-financiera, reduciendo el riesgo de atrasos prolongados en futuras actualizaciones tarifarias.

La concentración de ingresos y el riesgo de contraparte se redujeron durante los últimos años. Aerolíneas Argentinas y LATAM, los dos principales clientes de AA2000, representaron conjuntamente el 33% de los ingresos aeronáuticos en 2025, frente a niveles cercanos al 40% en años anteriores. Si bien Aerolíneas Argentinas continúa presentando cierto riesgo de acumulación de cuentas por cobrar, su posición financiera ha mejorado y sus créditos comerciales con AA2000 se redujeron a niveles moderados tras el proceso de regularización iniciado en 2023. La exposición se concentra principalmente en tasas de aterrizaje y estacionamiento, y en el alquiler de espacios, mientras que los ingresos por uso de aeroestación no se verían comprometidos en tanto la aerolínea mantenga sus operaciones.

AA2000 muestra una estructura de capital con una ratio Deuda/Patrimonio de 37% a junio 2026. La deuda continuó descendiendo para ubicarse en USD 497 millones con respecto al máximo de USD 719 millones reportado a diciembre 2022. A junio de 2026, el apalancamiento neto, medido como deuda neta sobre EBITDA, se ubicó en 0,9x, por debajo de los niveles registrados en años anteriores. La compañía presenta un perfil de vencimientos de largo plazo y sin concentraciones significativas. Asimismo, mantiene una liquidez fuerte con caja y equivalentes por USD 118 millones, que cubren 1,4x la deuda financiera de corto plazo.

Sensibilidad de la calificación

Los factores que en forma individual o conjunta podrían derivar en una baja de calificación son: i) márgenes EBITDA sostenidamente inferiores al 30%, derivados de un tráfico menor al esperado o de retrasos en la actualización de la tasa de cabotaje; ii) cierres de fronteras que reduzcan sustancialmente la actividad aeroportuaria; iii) un apalancamiento neto superior a 2,5x y una cobertura de intereses inferior a 4,0x; o iv) una mayor concentración de ingresos, junto con un deterioro de la calidad crediticia de las principales contrapartes.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gb.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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