Finanzas Corporativas
FIX asignó en A(arg) con Perpesctiva Negativa la calificación de largo plazo de emisor de Aeropuertos Argentina 2000 S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en la categoría A(arg) la calificación de emisor de largo plazo otorgada a Aeropuertos Argentina 2000 S.A. y a las Obligaciones Negociables Clase 2 por USD 15 millones ampliable por hasta USD 40 millones, a ser emitidas por la compañía.
Factores Relevantes
Aeropuertos Argentina 2000 S.A. (en adelante la compañía o AA2000) concentra el 91.6% del flujo de pasajeros con los 35 aeropuertos que gerencia directamente de los 56 aeropuertos que conforman el Sistema Nacional de Aeropuertos (SNA) de Argentina, dándole cobertura a 21 de las 23 provincias más la Ciudad Autónoma de Buenos Aires. FIX SCR (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – prevé que el Flujo de Fondos Libres (FFL) de AA2000 sea positivo desde 2021, ya que la compañía culminó con el plan de expansión establecido en la concesión y solo se culminarían las obras que fueron demoradas por efectos de la Pandemia y la considerada como de mantenimiento o fondeada con los fideicomisos a los cuales la compañía aporta como parte del pago mensual del canon de uso.
La perspectiva refleja la expectativa de fuerte caída en el tráfico para lo que resta de 2020 en relación con la pandemia COVID-19 y la incertidumbre sobre su duración y sus efectos en el volumen de pasajeros en los próximos años, principal riesgo que afecta la flexibilidad financiera. Adicionalmente, en el corto plazo se vería afectada por la incertidumbre macroeconómica local e internacional. FIX estima en su escenario base una caída de volúmenes del 65% respecto al registrado durante 2019 y un repunte importarte para 2021, logrando alcanzar el volumen de pasajeros pre COVID para 2025.
Las tarifas son fijadas por el Organismo Regulador del Sistema Nacional de Aeropuertos (ORSNA). Si bien, la concesión establece la revisión de las proyecciones financieras de AA2000, para revaluar y restablecer el equilibrio económico haciendo ajustes a tres variables principales, las tasas no cuentan con mecanismos de ajuste automático. Las tasas de uso de aerostaciones internacional están denominadas en dólares (USD 51 por pasajero al tipo de cambio oficial), mientras que la tasa de uso aeroportuaria de vuelos de cabotaje está denominada en pesos ($ 195 por pasajero). El principal componente en los ingresos de la compañía corresponde a la tasa de embarque internacional (51% al 31/12/19), que a su vez representó a esa fecha el 83% de los ingresos aeronáuticos. Desde el 2018 el Estado Nacional puede rescatar la concesión pagando una indemnización equivalente a las inversiones realizadas no amortizadas. Este riesgo es mitigado por la trayectoria y capacidad de negociación del Grupo operador con los distintos gobiernos desde el inicio de la concesión en 1998.
Las medidas de preservación de la caja implementadas desde el cierre comercial de los aeropuertos, fueron acompañadas tanto por los tenedores de las ONs internacionales como por los bancos locales, que le permitieron a AA2000 diferir el pago de cerca de USD 97 millones entre capital e intereses. La aceptación alcanzó el 86.73% de los bonistas de un canje por ONs con el mismo vencimiento pero capitalizando los intereses hasta May-21. El apalancamiento, medido como deuda total contra EBITDA cerró el año móvil a Jun-20 en niveles de 3.3x medido en dólares, subiendo desde 1.3x en 2017 luego del a emisión de la ON. Por otra parte, la cobertura de intereses con EBITDA cerró el año móvil a Jun-20 en torno al 3.7x. Hacia adelante, FIX espera para 2020 un apalancamiento pico cercano a 7.2x y coberturas del orden de 1.8x, para luego retomar durante 2023 los niveles de apalancamiento y cobertura de intereses de 2019.
FIX considera acotada su flexibilidad financiera debido a la cesión de sus principales flujos (aprox. 80%) como garantías a sus pasivos más relevantes. La ON internacional tiene como garantía los derechos de cobro de las tasas internacionales y regionales de embarque, mientras que los préstamos sindicados tienen cesión de los ingresos por servicios prestados por Terminal de Cargas Argentinas (TCA). Adicionalmente a esto, la concesión tiene una duración hasta el año 2028, lo cual le deja poca cola a una eventual renegociación de la ON internacional. No obstante, la concesión es ampliable por diez años adicionales, pero la decisión recae únicamente en el ente regulador.
Sensibilidad de la calificación
Los factores que en forma individual o conjunta podrían derivar en una baja de calificación son: i) una generación de EBITDA menor al esperado en 2020/2021 derivada de una caída superior en el volumen de pasajeros, ii) una extensión del cierre de los aeropuertos posterior a Dic’2020.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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