FIX bajó a Categoría A-(arg) la calificación de las obligaciones negociables garantizadas emitidas por Generación Litoral S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - en adelante FIX - bajó a Categoría A-(arg) desde Categoría A+(arg) la calificación de los instrumentos de largo plazo garantizados vigentes emitidos previamente por Generación Litoral S.A. (GELI), y asignó Rating Watch (alerta) Negativo (RWN).

FIX (afiliada de Fitch Ratings) bajó la calificación de las Obligaciones Negociables (ONs) garantizadas vigentes emitidas por Generación Litoral S.A. a Categoría A-(arg) desde Categoría A+(arg) y asignó Rating Watch Negativo (RWN). Generación Mediterránea (GMSA) se encuentra en negociaciones avanzadas para completar una financiación alternativa y cancelar su posición en pagarés bursátiles en su totalidad, la cual espera concluirse a principios de enero, momento en el cual se revisara el RWN.

La baja de las calificaciones se relaciona directamente con el riesgo de renovación que enfrenta Generación Mediterránea S.A. (GMSA) en sus vencimientos de pagarés y cheques, como consecuencia del estrés en dicho mercado que aumentó la vulnerabilidad de la compañía a partir de mitad de diciembre. Además, el incremento en el riesgo de renovación y en los costos de financiación relacionados derivan en un aumento en la carga de intereses, presionando los flujos y reduciendo su flexibilidad financiera. Esta situación fue principalmente derivada del impacto de la Res. 58/2024 de la Secretaría de Energía que implicó (i) demoras en los pagos de CAMMESA, (ii) el pago de transacciones de diciembre 2023 y enero 2024 mediante la entrega de bonos soberanos con una quita implícita superior al 50% y (iii) el no reconocimiento de intereses por los retrasos en los pagos. Esto, sumado a las demoras en el inicio de operaciones de las centrales térmicas (CT) Ezeiza, Modesto Maranzana y Arroyo Seco, derivó en mayores necesidades de capital de trabajo para las compañías del grupo.

En septiembre 2024, CAMMESA informó a la Sociedad la habilitación de la operación comercial en el MEM de las Turbinas de Gas ASECTG02 y ASECTG01, respectivamente, por una potencia neta a inyectar al SADI de hasta 52,18MW y 53,17 MW, en cada caso, con combustible gas natural, a partir del 17 de septiembre y el 1 de octubre de 2024, respectivamente. Cabe destacar que la segunda etapa del proyecto se espera que esté operativa durante el primer trimestre de 2025, lo que permitirá alcanzar una capacidad total de 133 MW.

GMSA posee el 95% de Generación Litoral S.A. (GELI) y cuenta con vínculos legales, estratégicos y operacionales, que FIX evalúa como fuertes. El contrato de abastecimiento PPA con CAMMESA, y el contrato de energía y vapor suscripto con Louis Dreyfus Company (LDC) brindan sustento al proyecto ya que permiten obtener un EBITDA anualizado de aproximadamente USD 23 millones. El proyecto implica una inversión de USD 200 millones de los cuales fueron aportados USD 74 millones y los restantes fueron financiados mediante los fondos obtenidos con la emisión de ONs junto al producido por la emisión de la ON Clase IV.

El proyecto consta de una central de cogeneración con capacidad nominal de 133 MW e ingresos derivados de los contratos de abastecimiento con CAMMESA y LDC denominados en dólares y pagaderos en pesos. Adicionalmente, la eficiencia calórica de la central le permite lograr un elevado despacho, cercano a 77%. El gas es provisto por CAMMESA, y R G Albanesi S.A., existiendo bajo riesgo de abastecimiento y logrando un nivel de disponibilidad de casi 100%.

GELI posee un contrato de abastecimiento PPA denominado en dólares con CAMMESA de 12 años de plazo, donde el combustible es abastecido por CAMMESA. Adicionalmente, el proyecto cuenta con un contrato de abastecimiento de vapor y energía con LCD, por el cual GELI deberá suministrarle mensualmente vapor con los fines de llevar adelante los procesos productivos que tiene en su planta ubicada en el Complejo Industrial Arroyo Seco, General Lagos, Provincia de Santa Fe. GELI se comprometió a emplear esfuerzos comerciales razonables tendientes a entregar vapor y energía eléctrica a LDC antes de los 30 meses contados a partir de la nueva fecha de habilitación comercial comprometida. Conforme a lo establecido en dicho contrato, el proyecto Arroyo Seco deberá tener la capacidad instalada suficiente para, bajo condiciones operativas normales, abastecer a LDC del volumen de vapor y energía máximo.

Sensibilidad de la calificación

La resolución favorable del RWN depende de la obtención de financiamiento para cubrir los vencimientos de pagarés y cheques que totalizan USD 52 millones en el primer trimestre de 2025. Al completar el desembolso y la cancelación prevista en dichos documentos, FIX podría remover el RWN y asignar Perspectiva Negativa observando una ajustada flexibilidad financiera que la compañía deberá sortear durante el año 2025 que podría implicar cambios en su estructura de capital.

No se esperan subas de la calificación en el corto plazo.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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