Finanzas Corporativas
FIX SCR (afiliada de Fitch Ratings) confirmó la calificación de Emisor de Largo Plazo de Fuhrmann S.A.U (Fuhrmann) en categoría A-(arg) y asignó Perspectiva Negativa.
Factores relevantes de la Calificación
Perspectiva Negativa: La Perspectiva Negativa se fundamenta en el deterioro del sector y el crecimiento de la deuda, alcanzando los USD 11,7 millones a septiembre 2024 desde USD 1,9 millones a diciembre 2023. La deuda corresponde a prefinanciación de exportaciones a bajas tasas (contra flujos futuros) y corresponde principalmente a cancelación de deuda con productores. Por otro lado, dado los bajos precios y la caída de la demanda en Europa, el EBITDA de la compañía se redujo y se estima que se será negativo al finalizar el ejercicio 2024. En cuanto a los flujos, al año móvil de septiembre 2024, la compañía presentó un Flujo de Fondos Libre (FFL) negativo por USD 13 millones que compara negativamente con diciembre 2023 donde el FFL fue negativo por USD 1,6 millones.
Soporte y solidez del accionista principal: La calificación de Fuhrmann S.A.U. (Fuhrmann) se ubica en A-(arg), 2 notches por encima de su calificación stand-alone ‘BBB(arg)’, alineando la misma a la calidad crediticia de su principal accionista y controlante Schneider Group, al considerar el vínculo como fuerte dado los lazos operacionales y estratégicos con la misma. Schneider Group representa el 100% de la tenencia accionaria de Fuhrmann, aproximadamente el 50% de las exportaciones de Fuhrmann son realizadas a su controlante y en el pasado esta última ha asistido a Fuhrmann mediante líneas disponibles y préstamos intercompany que luego fueron capitalizados, o en su defecto no presentan plazo específico de repago ni tasa de interés, lo que le brinda a la compañía una mayor flexibilidad financiera.
Desempeño operativo: La compañía había cerrado el ejercicio a diciembre 2023 con un EBITDA positivo de USD 14,4 millones. Sin embargo, a septiembre 2024 (9 meses) arroja un EBITDA negativo de USD 1,3 millones, y el año móvil a la misma fecha de USD 5,6 millones. Dado que el período de la zafra es febrero-agosto, hay que considerar la estacionalidad propia de la industria lanera, y considerar que también a septiembre 2023 había obtenido un EBITDA negativo por USD 1,1 millones. FIX espera hacia adelante una recuperación gradual de los márgenes en un rango normalizado de 5%-10%.
Flujo de Fondos Libres (FFL) volátiles: La compañía ha presentado históricamente Flujos de Fondos Libres (FFL) volátiles, debido a las elevadas necesidades de capital de trabajo de la industria, la cual a su vez presenta estacionalidad de acuerdo a las zafras. Al cierre del ejercicio septiembre 2024 (año móvil), la compañía registró un FGO negativo de USD 0,7 millones que, sumado a una variación negativa de capital de trabajo en USD 12 millones, generaron un FFL negativo por USD 13 millones millones. FIX estima que hacia adelante la compañía continúe generando un FFL volátil, impactado por las necesidades de financiamiento de capital de trabajo.
Perfil exportador con fuerte posicionamiento: El 98% de las ventas corresponden a exportaciones y a la fecha Fuhrmann se posiciona como el principal exportador de lana en el país, representando aproximadamente el 22% de las exportaciones argentinas de lana, considerando las últimas 5 zafras. Asimismo, se destaca que la compañía presenta diversas certificaciones a nivel de bienestar animal y de tratamiento orgánico, con fuerte foco en la sustentabilidad, posicionando a la compañía como proveedor en un mercado textil mundial con requerimientos crecientes respecto a su cadena de valor, a la vez que permite a la compañía márgenes diferenciales, especialmente en el segmento de lana orgánica.
Ajustada liquidez: Furhmann S.A.U. ha presentado históricamente una liquidez ajustada, con una mejora significativa a partir de 2023. Si bien el balance cerrado en 2023 mostró una cobertura de la deuda de corto plazo con Caja y EBITDA de 1,2x, a septiembre 2024 (año móvil), la misma se ubicó en 0,6x dado que ha financiado sus necesidades de trabajo (prefinanciación de exportaciones). A septiembre 2024, la deuda alcanzaba los USD 11,7 millones vs USD 1,9 millones a diciembre 2023. En tanto, la caja e inversiones de corto plazo alcanzaban USD 1,9 millones. Respecto a la deuda comercial, la misma se encuentra denominada en dólares prácticamente en su totalidad, correspondiendo parte de ella a saldos intercompany con el Grupo Schneider (USD 6 millones), por compra de mercadería pendiente de exportación
Sensibilidad de la calificación
La calificación del emisor podría bajar ante incrementos significativos en el nivel de endeudamiento, que no se encuentre ligado a flujo, y en la capacidad de generar fondos de manera sostenida, que impliquen una relación deuda/EBITDA mayor a 4x en forma persistente y ante un menor soporte operacional y/o financiero por parte de su principal accionista, un fuerte deterioro de la calidad crediticia de éste, así como una importante reducción de su liquidez.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.
Analista Principal |
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Analista |
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Analista Secundario |
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