Finanzas Corporativas
FIX asignó en A-(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Fuhrmann S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en A-(arg) con Perspectiva Estable a la calificación de emisor de largo plazo de Fuhrmann S.A. y al siguiente título a ser emitido por la compañía:
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Obligaciones Negociables Clase I por hasta USD 2.5 millones, ampliable por hasta USD 4 millones.
Factores relevantes de la calificación
FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX - asignó la calificación de emisor de largo plazo en A-(arg) y de los instrumentos emitidos por la compañía, 2 notches por encima de su calificación stand-alone (BBB(arg)), alineando la misma a la calidad crediticia de su principal accionista y controlante Schneider Group, al considerar el vínculo como fuerte dado los lazos operaciones y estratégicos. Schneider Group representa el 95% de la tenencia accionaria de Fuhrmann, aproximadamente el 60% de las exportaciones de Fuhrmann son al Grupo y en el pasado este último ha asistido a Fuhrmann mediante líneas disponibles y préstamos intercompany que luego fueron capitalizados, o en su defecto no presentan plazo específico de repago ni tasa de interés, lo que le brinda a la compañía una mayor flexibilidad financiera.
FIX considera que el sector lanero presenta aún cierta incertidumbre, pese a la recuperación parcial de la actividad y consecuentemente del precio internacional. El precio de la lana luego de su fuerte caída en 2020 mayor al 60%, se recuperó a niveles de USD 13 el kg, aún por debajo de su promedio histórico de USD 14.5 kg (lana 19 micrones). La Perspectiva Estable se fundamenta en la resiliencia exhibida por la compañía, con una buena gestión de los costos y del capital de trabajo durante la pandemia, y el sólido apoyo por parte de la casa matriz, que le brinda flexibilidad financiera.
FIX espera que la compañía cierre el ejercicio 2021 con un EBITDA positivo cercano a los $250 millones (a diferencia de 2020 donde fue neutro). El mayor EBITDA se deriva de una recuperación en el precio internacional de la lana (suba del 21% en el acumulado anual a julio 2021), a partir de un incremento en la demanda internacional, aunque todavía por debajo de los niveles pre-pandemia. La lana y sus productos derivados son considerados bienes de lujo, con una elevada elasticidad ingreso, cuya demanda se espera se normalice en línea con la recuperación de los ingresos disponibles. En tanto, la compañía evidenció para el período 2014-2020 un EBITDA y un margen volátil (medianas de cerca de USD 4 millones y 8% respectivamente). FIX espera hacia adelante una recuperación gradual de los márgenes en un rango normalizado de 10%-12% desde 2023, evidenciando cierta volatilidad, en línea con las características del sector y a las fuertes variaciones en el precio de la lana.
La compañía ha presentado históricamente Flujos de Fondos Libres (FFL) negativos, debido a las elevadas necesidades de capital de trabajo de la industria, la cual a su vez presenta estacionalidad de acuerdo a las zafras. Sin embargo, al cierre del ejercicio 2020, la compañía registró un FGO de $ 265.8 millones que, sumado a una variación positiva de capital de trabajo por $1035 millones, generaron un FFL positivo por $1301 millones. FIX estima que hacia adelante la compañía continúe generando un FFL volátil, impactado por las necesidades de financiamiento de capital de trabajo.
El 95% de las ventas corresponden a exportaciones y a la fecha Fuhrmann se posiciona como el principal exportador de lana en el país, representando el 20% de las exportaciones argentinas de lana, considerando las últimas 5 zafras. Asimismo, se destaca que la compañía presenta diversas certificaciones a nivel de bienestar animal y de tratamiento orgánico, con fuerte foco en la sustentabilidad, posicionando a la compañía como proveedor en un mercado textil mundial con requerimientos crecientes respecto a su cadena de valor, a la vez que permite a la compañía márgenes diferenciales, especialmente en el segmento de lana orgánica.
De acuerdo al balance de junio 2021 (6 meses), la deuda financiera se ubicó en torno a $702.2 millones, evidenciando un ligero descenso respecto a los valores de cierre de ejercicio 2020 de $ 902 millones. La deuda financiera se concentra en un 27.7% en el corto plazo y está totalmente denominada en moneda extranjera (prefinanciaciones de exportaciones). Del total de deuda reportada, un porcentaje significativo corresponde a la deuda con el accionista, el Grupo Schneider por $564 millones. Esta deuda tiene más de 5 años y la compañía ha manifestado la intención de capitalizarla. En tanto, la liquidez es ajustada, considerando el promedio de los últimos cinco ejercicios donde el ratio de caja y equivalentes + EBITDA sobre la deuda de corto plazo promedió el 20%. No obstante, se destaca que esta situación se encuentra mitigada por la flexibilidad financiera que le brinda la matriz en caso de necesidad eventual. Adicionalmente, la compañía cuenta con líneas bancarias aprobadas por USD 12 millones, las cuales a septiembre’21 solo tiene usadas un 10%.
Sensibilidad de la calificación
FIX prevé que la compañía evidencie un desapalancamiento gradual, en línea con la recuperación de su EBITDA y de los precios internacionales de la lana, con buenas coberturas de intereses superiores a 2x y una relación de endeudamiento respecto a EBITDA por debajo a 2.5x.
La calificación del emisor podría bajar ante incrementos significativos en el nivel de endeudamiento y en la capacidad de generar fondos de manera sostenida, que implique una relación deuda/EBITDA mayor a 4x en forma persistente. Además, la calificación podría disminuir ante una distribución de dividendos o salida de flujos excesivos hacia su controlante en mayores niveles a lo esperado y/o ante un menor soporte operacional y/o financiero por parte de su principal accionista, un fuerte deterioro de la calidad crediticia de éste, así como una fuerte reducción de su liquidez. Por su parte, una suba en la calificación podría derivar de una fuerte mejora en el perfil financiero de su matriz, así como de un significativo incremento en la generación de EBITDA, que a su vez derive en métricas de apalancamiento sostenidamente por debajo de las 2x, conservando fuertes coberturas de intereses.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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