FIX subió a A+(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Naturgy BAN S.A.

FIX (afiliada de Fitch Ratings) subió a categoría A+(arg) desde A(arg), Perspectiva Estable, a la calificación de Emisor de Largo Plazo de Naturgy BAN S.A., y confirmó en la Categoría 1 a las Acciones Ordinarias de Naturgy BAN S.A. en base al análisis efectuado sobre su capacidad de generación de fondos y la liquidez de sus acciones en el mercado.

La suba de calificación se fundamenta en que Naturgy recibió recientemente un incremento tarifario en el Valor Agregado de Distribución (VAD) promedio estimado por la compañía del 435%, efectivo desde el 1° de abril de 2024, y asimismo se determinó un mecanismo de ajuste mensual calculado a partir de una fórmula polinómica que incluye 49% índice salarial, 37% IPIM y 14% índice del costo de la construcción en el Gran Buenos Aires, que comenzará a regir desde mayo 2024 (según la Resolución 115/2024 publicada por el ENARGAS), compensando el atraso tarifario acumulado a la fecha y permitiendo mantener la generación de fondos a partir del nuevo mecanismo de actualización previsto. Según estimaciones de FIX, para 2024 se espera que el EBITDA sea positivo en USD 60 millones aproximadamente, resultando suficiente para cubrir los gastos y compromisos de inversión.

La calificación se sustenta en la situación monopólica derivada de la exclusividad de la concesión para distribución de gas en la Provincia de Buenos Aires con vencimiento en 2027, prorrogable por 10 años, siendo la segunda distribuidora de gas más grande de Argentina en base a cantidad de clientes, con la consecuente estabilidad en la demanda de energía. No obstante, la calificación se encuentra limitada producto del marco regulatorio que no ha garantizado en los últimos años que las actualizaciones tarifarias cubran los aumentos inflacionarios en su totalidad en tiempo y forma, actualmente bajo un contexto de transición, a la espera de la Revisión Tarifaria Integral (RTI) con nuevo vencimiento en diciembre 2024.

La calificación de Naturgy contempla la suba de un escalón al considerar el vínculo con Naturgy Energy Group S.A., la Casa Matriz (calificada por Fitch Ratings en BBB a escala internacional), que posee el control del 70% del paquete accionario de Naturgy de forma indirecta y tiene un contrato de asistencia técnica a través de su Sucursal en Argentina. Existe independencia de Naturgy en cuanto al manejo operacional y financiero, dentro de parámetros preestablecidos bajo una normativa común para las empresas del grupo económico, y no hay garantías, provisiones de incumplimiento cruzado entre las compañías u otro tipo de soporte por parte de la Casa Matriz que denoten un vínculo alto.

A diciembre 2023 la compañía no tenía deudas financieras y ni deudas vencidas con proveedores de gas. Asimismo, la caja e inversiones corrientes ascendía a $ 22.257 millones (USD 28 millones) lo que alcanza para cubrir el 45% de los pasivos totales de la compañía. FIX estima para 2024 que continúe con ratios de apalancamiento y de liquidez acordes a los niveles actuales.

Sensibilidad de la calificación

La suba de la calificación refleja la recomposición en el VAD que percibirá la compañía y el cambio en el mecanismo de ajustes tarifario a partir desde mayo de 2024. Esto implica un cambio en el marco regulatorio derivando en una mejora en los flujos de fondos de la compañía, aunque aún mitigado por contexto de transición a la espera de la RTI durante lo que resta del año. La confirmación de la RTI y por lo tanto un marco regulatorio estable y previsible podría implicar suba de calificación adicional.

Una baja de calificación podría estar dada por cualquier situación que pudiera detener o erosionar la recomposición recibida con impacto en los flujos de fondos y liquidez exhibida.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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