Finanzas Corporativas
FIX asignó en A(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Naturgy BAN S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en categoría A(arg), con Perspectiva Estable, a la calificación de Emisor de Largo Plazo de Naturgy BAN S.A. Adicionalmente calificó en Categoría 1 a las Acciones Ordinarias de la compañía.
Factores relevantes de la calificación
FIX (afiliada de Fitch Ratings) –en adelante FIX– asignó en categoría A(arg), Perspectiva Estable, a la calificación de Emisor de Largo Plazo de Naturgy BAN S.A. (Naturgy). La calificación se sustenta en su política financiera conservadora con bajo o nulo nivel de endeudamiento, con alta liquidez y generación de flujos de fondos positivos, así como por su posición competitiva, como segundo distribuidor de gas en Argentina con contrato de concesión a largo plazo, y por su vínculo moderado con su Casa Matriz. No obstante, la calificación se encuentra limitada producto del marco regulatorio vigente que no garantiza que las actualizaciones tarifarias cubran los aumentos inflacionarios en su totalidad en tiempo y forma.
Naturgy es la segunda distribuidora de gas más grande de Argentina al abastecer a casi 1,7 millones de clientes, vendiendo cerca de 1.984 millones m3 de gas así como transportando/distribuyendo 4.099 millones m3 de gas en 2022. Los incrementos tarifarios en torno al 115% otorgados por el Ente Nacional Regulador del Gas (ENARGAS), a partir de mayo de 2023 permitirán recomponer parcialmente el nivel de ingresos de las empresas del sector aunque la actualización tarifaria se ubicará por debajo de la inflación. En el año móvil a marzo 2023, con un EBITDA de USD 33 millones, el Flujo de Caja Operativo (FCO) resultó en USD 62 millones y después de realizar inversiones por USD 18 millones obtuvo un Flujo de Fondos Libre (FFL) positivo de USD 44 millones, estimándose ambos también positivos para el resto del año. En los últimos cuatro ejercicios los FCO y FFL promedio resultaron positivos en USD 46 millones y USD 22 millones, respectivamente.
A marzo 2023 la compañía tenía deudas financieras por sólo $ 27 mil, y no tenía deudas refinanciadas con proveedores de gas. Asimismo, la caja e inversiones corrientes ascendía a $ 6.212 millones (USD 30 millones) lo que alcanza para cubrir el 43% de los pasivos totales de la compañía. FIX estima para 2023 que continúe con ratios de apalancamiento y de liquidez acordes a los niveles actuales.
La calificación de Naturgy contempla la suba de un escalón al considerar el vínculo con Naturgy Energy Group S.A., la Casa Matriz (calificada por Fitch Raitings en BBB), que posee el control del 70% del paquete accionario de Naturgy de forma indirecta y tiene un contrato de asistencia técnica a través de su Sucursal en Argentina. Existe independencia de Naturgy en cuanto al manejo operacional y financiero, dentro de parámetros pre establecidos bajo una normativa común para las empresas del grupo económico, y no hay garantías, provisiones de incumplimiento cruzado entre las compañías u otro tipo de soporte por parte de la Casa Matriz que denoten un vínculo alto.
A marzo 2023 la compañía tenía un bajo apalancamiento y alta liquidez, con deudas financieras bancarias por sólo $ 27 mil, y no tenía deudas refinanciadas con proveedores de gas. Asimismo, la caja e inversiones corrientes ascendía a $ 6.212 millones (USD 30 millones) lo que alcanza para cubrir el 43% de los pasivos totales de la compañía. FIX estima para 2023 que continúe con ratios de apalancamiento y de liquidez acordes a los niveles actuales.
Sensibilidad de la calificación
Naturgy tiene un elevado riesgo regulatorio y operacional por los ajustes tarifarios que no se realizan en tiempo y forma generándose la posibilidad de que no cubran la inflación, pudiendo derivar en una baja en la calificación de la compañía de afectar significativamente los indicadores operacionales de la misma. Adicionalmente, la baja podría ser provocada por un mayor nivel de endeudamiento o reducción de las coberturas de intereses. La suba podría producirse en caso que exista un marco regulatorio estable y sustentable que le permita a la compañía desarrollarse con mayor previsibilidad.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.
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