Finanzas Corporativas
FIX confirmó en A(arg) la calificación de largo plazo de Disal S.A.
FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX - confirmó la calificación de emisor de largo plazo de Disal S.A. (Disal) y de las Obligaciones Negociables vigentes en A (arg) manteniendo la Perspectiva Estable. La calificación se fundamenta en la sólida posición competitiva de Disal en un mercado competitivo que le permite a la compañía trasladar parcialmente a precios los incrementos en los costos, tanto de materia prima como de insumos, lo que se traduce en márgenes estables en torno al 22-24%. Por otra parte, las sinergias con Colorín, en un sector que en 2021 se recuperó rápidamente, le permitió superar los niveles pre-pandemia, aunque todavía lejos de la demanda alcanzada en el periodo 2017-2018. En cuanto al perfil financiero, FIX destaca los bajos niveles de apalancamiento, que a julio 2023 se ubicó en 0.8x, una adecuada posición de liquidez, con un ratio de caja más EBITDA que cubre en torno a 2.3x la deuda financiera de corto plazo, que alcanzó los $ 3.877 millones.
El sector experimentó un retroceso promedio en el consumo aparente de pintura de 7,6% en el período comprendido entre agosto 2022 y julio 2023 (12 meses) con respecto al mismo período de un año atrás, según cifras del Indec. En este contexto, Disal ha logrado mantener su competitividad y participación de mercado en un contexto macroeconómico desfavorable, sin verse afectado significativamente en el volumen de sus ventas mediante la expansión de sus operaciones y oferta ampliada de productos. Esto se corrobora en la participación de mercado que ronda el 23-24% consolidado y la estabilidad en los márgenes en torno al 22-24%. Por otra parte, las ventas en cantidad de litros para el periodo analizado fueron de 53.229 millones con respecto a los 52.636 millones del mismo periodo año anterior, registrando una suba del 1,1%. Sin embargo, en el volumen de ventas se observó una caída del 9,6%, medido en moneda constante.
FIX considera que la posición de liquidez de la compañía es adecuada. La compañía cuenta con óptimas relaciones bancarias con entidades como Banco Galicia, Santander, Córdoba, BBVA, BNA y Patagonia entre otros, lo cual le permite tener acceso a financiamiento incluyendo líneas para la prefinanciación de importaciones..
La compañía presenta el 40% (vs. el 62% del cierre anterior) de su deuda financiera en moneda extranjera, incluye la financiación de importaciones, sin embargo los ingresos se concentran mayoritariamente en el mercado interno en pesos y el 60% de sus costos en moneda extranjera, lo cual representa un descalce de moneda. Esto se encuentra mitigado, debido a que históricamente la compañía logró trasladar parcialmente los incrementos en costos a precios y a su bajo endeudamiento financiero. El acceso al financiamiento y amplia flexibilidad financiera determinan una saludable posición financiera.
Hacia adelante, FIX espera que Disal mantenga un ratio de endeudamiento inferior a 1,0x EBITDA y coberturas de intereses superiores a 10,0x, similares a los ratios presentados el pasado. A julio 2023, la deuda financiera total cerró en $ 7.368,1 millones, compuesto en un 40% por deuda financiera, 57% en Obligaciones Negociables y 3% con empresas relacionadas, con un ratio de endeudamiento de 0,8x a EBITDA. El 53% de la deuda se encuentra denominada en dólares, mientras que el 53% de la deuda total se encuentra en el corto plazo. Con la reciente emisión de las Obligaciones Negociables Serie C y D en Dólar-linked con vencimiento en noviembre 2024 y noviembre 2027 respectivamente, Disal logró diversificar sus fuentes de fondeo, refinanciar ciertos pasivos y financiar dos proyectos de inversión, el primero con la ampliación del depósito de almacenamiento de materias primas y productos terminados en el centro de distribución de Moreno y el otro es la ampliación del depósito de Sede Córdoba. Se estima finalización de los mismos durante octubre 2023. Adicionalmente, el préstamo sindicado contraído para la compra de Colorín con el banco Galicia ya se encuentra cancelado con lo cual se despeja el principal descalce de moneda financiero, el descalce de moneda operativo es estructural y no cambiaría en el corto o mediano plazo.
Sensibilidad de la calificación
La calificación podría verse presionada a la baja por una caída significativa y sostenida en la generación de fondos producto del entorno macroeconómico que debilite la demanda. Para considerar una suba la compañía debería generar flujo de fondos libres positivo a lo largo del ciclo y tener un consistente traslado de costos a precios sin afectar los márgenes, igualmente no vislumbramos una suba de calificación en el mediano plazo.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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