Finanzas Corporativas
FIX asignó la calificación de Boldt S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en la categoría
A-(arg) Perspectiva Estable a la calificación de Emisor de Boldt S.A. (Boldt) y de la Emisión Individual de Obligaciones Negociables por hasta USD 5 millones a ser emitida por la compañía.
Factores relevantes de la calificación
FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – asignó en Categoría A-(arg) con Perspectiva Estable a la calificación de Emisor de Largo Plazo de Boldt S.A. (Boldt) y de la Emisión Individual de Obligaciones Negociables por hasta USD 5 millones a ser emitida por la compañía. La calificación se fundamenta en el buen perfil operativo con comprobada trayectoria y experimentado management, en una industria que presenta elevadas barreras de entrada y que es altamente regulada con legislaciones diferenciadas entre cada jurisdicción donde Boldt opera. FIX considera en la calificación el plan de reorganización societaria que hacia adelante implica una estable generación de fondos en el segmento de operación de casinos físicos, mientras que el negocio de apuestas deportivas y casino on-line bplay presenta significativas oportunidades de crecimiento, aunque presionaría los flujos en 2023 y 2024 por la etapa de expansión con un alto apalancamiento pro-forma esperado y ajustadas coberturas intereses con EBITDA para dicho periodo. A su vez, la calificación incorpora el descalce de moneda entre deuda ajustada (incorporando las garantías y codeudorias a favor de empresas escindidas) y la deuda a ser emitida a cabeza de Boldt, denominada y pagadera en moneda extranjera, versus. ingresos principalmente denominados en moneda local.
A abril 2023, la deuda ascendía a $ 1.754 millones (USD 7,9 millones) compuesta en un 83% por préstamos bancarios y el remanente por préstamos con partes relacionadas. En tanto, el 63% de la deuda era en moneda extranjera y el 77% se concentraba en el corto plazo. Boldt presenta una estructura de capital conservadora con una deuda que representa el 15%, considerando las garantías y codeudorias a favor de empresas escindidas, y el 85% de Patrimonio propio. Sin embargo, a abril 2023, considerando la deuda por operaciones de Leasing con Hewlett Packard Financial Services (USD 2,9 millones) y las garantías otorgadas a subsidiarias y relacionadas (USD 2,5 millones), la relación deuda total ajustada/EBITDA era de 5.6x y la relación deuda total ajustada neta/EBITDA era de 3.1x. FIX en su caso base considera un pico de endeudamiento en torno a USD 15 millones en los ejercicios 2023 y 2024, incluyendo la deuda por USD 5 millones con amortización a treinta meses a ser emitida y un ratio de deuda/EBITDA en torno a 7-8x con ajustadas coberturas de intereses. No obstante, los intereses financieros son cubiertos totalmente por liberación de garantías de importaciones y dividendos de compañías relacionadas en el exterior estimados a cobrar por USD 3 millones en 2023 y USD 2,3 millones en 2024.
Adicionalmente, para el presente ejercicio (con cierre en octubre 2023) y el próximo, FIX espera un deterioro en los márgenes debido elevados costos en desarrollo y marketing para continuar con el posicionamiento de “bplay”, en torno a USD 7 millones y USD 9 millones respectivamente, recuperándose hacia el ejercicio 2025 con un incremento de los ingresos y una expansión del margen EBITDA cercanos al 8-9% en caso de éxito. La performance de la compañía sustentada en su estructura de ingresos le permitió sobrellevar el cierre de los casinos durante nueve meses en 2020 y cuatro meses en 2021 como consecuencia del COVID-19. En dicho contexto, se desarrolló la marca de juego on-line “bplay”, la cual, se lanzó en noviembre 2020 en la Provincia de Santa Fe, incurriendo en costos significativos de desarrollo y marketing, destinados a sumar suscriptores y luego a mantener los mismos dentro de la plataforma, con promociones, descuentos etc.
En tanto, al tener el 63% de la deuda financiera en moneda extranjera al igual que parte de los costos de la compañía, dadas las comisiones a la plataforma de juego “Tecnalis” y las verticales de juego online, podría tener un significativo incremento en los costos financieros y operativos, en caso de una fuerte devaluación. En tanto, el pago a “Tecnalis” y las verticales de juego se realiza convirtiendo los pesos correspondientes a dólar MEP.
Históricamente Boldt ha presentado una adecuada liquidez cubriendo con caja e inversiones corrientes la totalidad de la deuda. En tanto, a abril 2023, la caja e inversiones corrientes ascendían a $ 1.323 millones cubriendo el 99% de la deuda de corto plazo y el 75% de la deuda total de la compañía. Adicionalmente, Boldt detenta un probado acceso al mercado de crédito nacional e internacional, a través de sus líneas de crédito disponibles con distintos bancos de primera línea (mantiene líneas disponibles con distintos bancos por $ 1.425 millones). En abril 2022, Boldt obtuvo un préstamo del Banco Santander Private por USD 5,5 millones, con vencimiento por USD 3,7 millones remanentes a abril 2025 cuya aplicación fue la compra de equipamiento y necesidades de capital de trabajo para el negocio de entretenimiento. Actualmente, la compañía se encuentra en proceso de emisión de Obligaciones Negociables por hasta USD 5 millones cuya utilización de fondos tendrá como objetivo obtener una importante fuente de financiamiento para desarrollar planes de inversión, integrar capital de trabajo, refinanciar pasivos y, particularmente, para potenciar el crecimiento y desarrollo de las unidades de negocios de entretenimiento. En particular, para terminar las remodelaciones que exigen el pliego licitatorio en el Casino de Tigre y la financiación de nuevas máquinas y el lanzamiento de la operación de juego online en diferentes jurisdicciones del país.
Sensibilidad de la calificación
La calificación de Boldt podría verse afectada si el desempeño operativo empeora debido a un crecimiento del negocio de jugo on-line más paulatino al esperado que derive en menores ingresos y debilite los márgenes y las métricas crediticias de manera sostenida.
La calificación de la compañía podría subir en caso de un crecimiento del negocio de juego on-line más rápido de lo esperado junto con márgenes estables y crecientes con la consolidación del negocio, un mayor y sostenido nivel de ingreso que deriven en una mayor rentabilidad y flexibilidad financiera manteniendo el actual acceso a financiamiento y a un sostenido nivel de endeudamiento moderado con deuda bruta a EBITDA por debajo de 2x.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.
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Asociado
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Analista Secundario
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Responsable del Sector
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Director Senior
+54 11 5235-8123
Relación con los Medios
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+5411 5235-8100/10
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