Finanzas Corporativas
FIX asígnó AA-(arg) a la calificación de Transclor
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó AA-(arg) con Perspectiva Estable a la calificación de emisor de largo plazo de Transclor S.A. (Transclor)
Factores relevantes de la calificación
La calificación se fundamenta en su fuerte posición de mercado, una sólida generación de fondos operativos y una razonable atomización de contrapartes. La compañía es líder en la provisión de Policloruro de Aluminio, siendo el único productor de América Latina de Policloruro de Aluminio sólido, el cual es un insumo clave para el tratamiento del agua, así como también es el único productor local de Potasa Cáustica, un insumo crítico en la industria de agroquímicos y fertilizantes, siendo líder en el segmento cloro/soda cáustica. Actualmente está llevando a cabo una inversión en su planta de Pilar destinada a incrementar la capacidad de producción de ácido clorhídrico, necesario para abastecer a la industria del litio, en función del crecimiento esperado para ese sector con el cual estiman duplicar la producción de ácido clorhídrico, del cual producen actualmente aproximadamente 72.000 tn al año.
El proyecto se llevará a cabo en la Planta de Transclor en Pilar, y la producción se transportará en camiones y tren a Salta. Se proyecta producir 113.000 toneladas más de ácido clorhídrico, un 160% de crecimiento frente a lo producido actualmente, con lo que se estima incrementar la facturación total en aproximadamente un 25%, manteniendo similares márgenes de EBITDA.
Barreras de entrada en negocio de capital intensivo: La industria en la que opera Transclor presenta altas barreras de entrada dadas las inversiones de capital y la maquinaria de alta tecnología requerida para operar en el negocio. Transclor posee un sólido liderazgo en esta industria, que junto con una probada trayectoria le brinda ventajas frente a potenciales competidores.
Solida capacidad de generación de fondos operativos: Presenta una generación de flujo de caja operativo (FCO) positivo y estable. De acuerdo al balance a diciembre 2022 (año móvil), el FCO fue positivo en $ 5.419 milllones. En tanto el FFL fue positivo en $1.210 millones y realizó inversiones de capital por $2.033 millones, destinadas a la automatización de carga de productos en la planta de Pilar y otras obras de mejoramiento en dicha planta. También invirtieron en la planta comprada a Clorox con la que se convirtió en líder absoluto de Hipoclorito de Sodio a nivel local, dado que junto con dicha compra se firmó un acuerdo a 20 años para la venta de este producto a Clorox a través de la cual la empresa elabora su lavandina marca Ayudín. Si bien Transclor posee una agresiva política de dividendos, esto no afectó en ningún momento sus indicadores crediticios, ni su patrimonio.
Dependencia de materias primas importadas y alto consumo de energía: El proceso productivo de la compañía requiere materias primas importadas (aproximadamente 12% de los costos) y altos niveles de energía eléctrica (39% de los gastos de producción y 14% de los costos totales). Uno de los contratos de provisión de energía eléctrica, por aproximadamente la mitad del consumo de Energía Plus – con el Proveedor Termoandes, se encuentra nominado con precios en Dólares, por lo que ha ido acompañando la cotización de dicha divisa. El otro 50% del consumo es provisto por la Compañía Administradora del Mercado Mayorista Eléctrico S.A. (“CAMMESA”), todo esto, transportado y distribuido por Edenor. Transclor consume aproximadamente 250 MW con un costo promedio de los últimos 6 ejercicios de 81,53 USD/MW. Dentro de las inversiones proyectadas, realizarán un cambio de media a alta tensión en Pilar lo que reducirá los costos de electricidad. Si bien los principales insumos están denominados en dólares, los precios de venta también lo están, por lo que el riesgo de descalce se encuentra mitigado. Por su parte, incrementos en la tarifa eléctrica (en dólares oficiales) podrían comprimir la rentabilidad de la compañía.
Buena calidad crediticia de contrapartes: A la fecha, la compañía mantiene una cartera de clientes relativamente concentrada, donde AYSA representa entre el 15% y 20% de la facturación de la compañía. Sin embargo, FIX destaca que Transclor ha mejorado en los últimos años su atomización de clientes y además opera principalmente con compañías de una elevada calidad crediticia tales como Monsanto (calificada en BBB+ internacional por Fitch Ratings) o Ingredion (calificada en BBB internacional por Fitch Ratings) lo cual le brinda mayor certidumbre en términos de cobranzas.
Perfil financiero conservador: Transclor detenta una conservadora estructura de capital con una relación deuda total a EBITDA que se mantuvo desde 2015 por debajo de 1x. A diciembre 2022 (año móvil) dicho ratio se ubicó en 0.8x, mientras que la cobertura de intereses fue de 6.9x. FIX prevé que el nivel de apalancamiento continúe en los mismos niveles en los próximos ejercicios. La compañía realiza elevadas distribuciones de dividendos, aunque están en línea con su fuerte generación de fondos operativos y se destaca que la misma no ha afectado la estructura de capital, dado que en los años de mayor requerimiento de inversiones, los mismos se han visto disminuidos. Con la implementación del Proyecto Exar (aprovisionamiento de Ácido Clorhídrico a dicha minera en Salta), Fix estima que el nivel de deuda financiera se incrementará en los próximos ejercicios en aproximadamente USD 25 millones para luego decrecer, aunque sin afectar los ratios de apalancamiento en forma significativa.
Sensibilidad de la calificación
Fix prevé que el nivel de endeudamiento no sufrirá incrementos significativos a pesar de las inversiones previstas por la compañía, por lo que considera que mantendrá un apalancamiento por debajo de 1x sobre EBITDA durante los próximos años y holgadas coberturas de intereses. Significativos cambios en la rentabilidad del negocio que deriven en un apalancamiento más agresivo, superiores a 2x Deuda/EBITDA junto con una cobertura de EBITDA/Intereses menor a 4x, deterioro de las contrapartes de mayor calidad crediticia o una política de dividendos más agresiva que implique niveles de endeudamiento mayores al esperado, podrían presionar a la baja en la calificación.
Por otra parte la calificación podría subir, de conseguir menor concentración en su principal cliente Aysa, de incrementar significativamente las exportaciones, de conseguir un probado track record en el mercado de capitales, y/o de lograr un aseguramiento en la provisión de energía a costos competitivos a largo plazo.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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