Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirma en A-(uy) con Perspectiva Estable la calificación de Aluminios del Uruguay S.A.
FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX”, confirmó la calificación de Aluminios del Uruguay S.A. en A-(uy) con Perspectiva Estable.
FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACION
FIX (afiliada de Fitch Rating) confirmó la calificación de emisor de largo plazo en A-(uy) Perspectiva Estable de Aluminios del Uruguay S.A. (Aluminios del Uruguay), considerando su bajo apalancamiento con métricas de deuda neta a EBITDA en niveles cercanos a 1.0x, holgadas coberturas de intereses y márgenes relativamente estables pese a la fuerte volatilidad de su principal insumo, el aluminio. Aluminios del Uruguay mantiene el desafío de trasladar a precios los aumentos de costos locales y de las materias primas, y de rentabilizar el segmento de Ecoflex, en especial ante las dificultades para exportar hacia Argentina. Sin embargo, FIX destaca la trayectoria, el buen posicionamiento relativo y la gestión conservadora de la compañía.
La compañía cuenta con una importante trayectoria en el mercado de aluminio local (60 años), con una participación en el mercado de perfiles que en el último año fue superior al 40%. Aluminios posee un portafolio diversificado de operaciones que le permite compensar parcialmente el comportamiento cíclico inherente a los distintos sectores en los que participa. A través de su división industrial, los sectores de actividad que atiende incluyen la fabricación y venta de envases flexibles a los segmentos de consumo, farmacéutica, de alimentos, entre otros y, a través de la división de construcción se ha destacado por los servicios y calidad de terminación frente a los productos importados. Adicionalmente la compañía exportó durante 2022 alrededor del 20% de su producción. FIX espera que las exportaciones disminuyan en 2023, dado el entorno macroeconómico de Argentina y las limitaciones a las importaciones y la mayor competitividad de Brasil, en función a menores costos relativos, ya que los costos locales han crecido en dólares 15% respecto a 2021 y 25% respecto a 2020. La excepción fue Paraguay, hacia donde se ha continuado exportando, si bien aún con bajos volúmenes, pero mostrando una continuidad en los negocios iniciados recientemente.
Durante el año 2022, los ingresos de Aluminios del Uruguay se incrementaron 10,2% en relación al año anterior y el EBTIDA disminuyó 7% con respecto al 2021 explicado por la pérdida registrada en el negocio de ecoflex, la cual pude ser compensada por la mejora de perfiles, ya que el mercado de construcción civil se mantuvo en alza por el impulso que le sigue dando el gobierno local a través de distintas medidas que incluyen exenciones impositivas. Esta tendencia creciente continuó durante el 2022 y estima continuará en el 2023. La empresa presenta sólidas métricas crediticias, a diciembre 2022, la deuda neta/ EBITDA era de 1.1x y cobertura de FGO/ intereses de 25.3x, lo que le permitiría enfrentar los desafíos que pudiera presentar el escenario macroeconómico.
Históricamente el precio de la materia prima ha sido volátil, aunque FIX destaca la mayor estabilidad de los márgenes en los últimos años en función de un mejor traslado de los mayores costos a precios. En los últimos años el precio del aluminio ha mostrado una alta volatilidad, llegando a valores de USD/ton 2.500 en abril 2018 para luego bajar hasta valores por debajo de USD/ton 1.500, mientras que el precio estuvo en alza durante todo el año 2021, llegando a ubicarse por encima de los USD/ton 4.000 en febrero de 2022 para ubicarse actualmente en los USD/ton 2.400/2.500 de abril 2023.
La compañía mantiene índices bajos de endeudamiento para esta industria. A diciembre 2022 el ratio de deuda/EBITDA fue de 1.2x y las coberturas de intereses quedaron en 27.9x. El 40% de la deuda se encuentra en el corto plazo, el 60% a largo plazo. La deuda financiera es 100% con bancos.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACION
Factores que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción de calificación positiva: incremento significativo de volumen de ventas traducido en márgenes de EBITDA superiores a 10% de manera consistente; generación positiva consistente de FFL con márgenes mínimos de 3.0%; financiamiento del crecimiento orgánico e inorgánico con flujo interno; indicadores de apalancamiento bruto sostenidamente por debajo de 2.0x.
Factores que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción de calificación negativa: generación negativa sostenida de FFL que genere presiones en la liquidez; indicadores de apalancamiento bruto superiores a 3.5x.
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Corporativas presentado ante el Banco Central del Uruguay (disponible en www.bcu.gub.uy).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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