Finanzas Corporativas
FIX sube a A-(uy) Perspectiva Estable las calificaciones de Aluminios del Uruguay S.A.
FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A. – en adelante FIX – subió la calificación de emisor y de las ON emitidas por Aluminios del Uruguay S.A. (Aluminios) a A-(uy) Perspectiva Estable desde BBB+(uy) Perspectiva Estable
FACTORES RELEVANTES
La suba de calificación se fundamenta en sus sólidas métricas crediticias, a dic’20 la deuda neta/ EBITDA era de 0.6x y cobertura de FGO/ intereses de 11.6x. Asimismo, FIX considera que la empresa ha demostrado agilidad y prudencia en el manejo de diversos efectos adversos enfrentados en los últimos años.
FIX mantiene la Perspectiva Estable de Aluminios, ante la expectativa de mantenimiento de un desempeño operativo y financiero consistente en los próximos 18 meses con indicadores de deuda a EBITDA en rangos entre 1.5x y 2.0x. Aluminios del Uruguay mantiene el desafío de trasladar a precios los mayores precios del aluminio y un escenario macroeconómicos complejo derivado del desarrollo de la pandemia con déficit fiscal creciente, devaluación del peso Uruguayo e inflación.
La compañía cuenta con una importante trayectoria en el mercado de aluminio local, con una participación en el mercado de perfiles que en el último año fue superior al 40%. Aluminios posee un portafolio diversificado de operaciones que le permite compensar parcialmente el comportamiento cíclico inherente a los distintos sectores en los que participa. A través de su división industrial, los sectores de actividad que atiende incluyen la fabricación y venta de productos planos de aluminio a los segmentos de consumo, farmacéutica, de alimentos, entre otros y, a través de la división de construcción se ha destacado por los servicios y calidad de terminación frente a los productos importados. Adicionalmente la compañía exporta alrededor del 30% de su producción, tras un fuerte crecimiento en 2019. Las exportaciones a Paraguay pueden mitigar parcialmente una probable caída de las ventas a Brasil y Argentina, tras las fuertes devaluaciones de estos países en comparación a la que se produjo en Uruguay.
Durante el año 2020, los ingresos de Aluminios del Uruguay se mantuvieron en niveles de 2019 y el EBTIDA aumentó 36% con respecto al 2019 explicado por sus ventas destinadas a industrias esenciales como farmacéutica y alimenticia (envases flexibles) y la contribución del segmento de aluminios (perfiles y accesorios para aberturas), correlacionado con la construcción civil que registró un repunte en su nivel de actividad a partir de jul’20 y contribuyó a la recomposición de márgenes y ventas. Las métricas crediticias en niveles menores a 1.0x para el apalancamiento y de 15x las coberturas de intereses posicionan a Aluminios para enfrentar los desafíos que pudiera presentar el escenario macroeconómico.
Históricamente el precio de la materia prima ha sido volátil y los cambios en dichos precios demoran en ser traspasados a los precios de venta produciendo variaciones en los márgenes. En los últimos años el precio del aluminio ha mostrado una alta volatilidad, llegando a valores de USD/ton 2.500 en abr´18 para luego bajar hasta valores por debajo de USD/ton 1.500, mientras que los precios se mantienen altos entorno a USD/ton 2.300. Adicionalmente, la concentración de la producción en una única planta implica riesgos operativos, dado que roturas severas o desperfectos técnicos podrían provocar sobrecostos e impactar los márgenes de rentabilidad.
La compañía mantiene índices bajos de endeudamiento para esta industria. A dic’20 el ratio de deuda/EBITDA fue de 0.8x y las coberturas de intereses quedaron en 14.9x. El 64% de la deuda se encuentra en el corto plazo, compuesta principalmente por la cuota de capital de la ON por USD 1,25 MM que vence en sept´21, correspondiendo el remanente a préstamos bancarios.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Factores que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción de calificación positiva: incremento constante de volumen de ventas traducido en márgenes de EBITDA superiores a 9.5% de manera consistente; generación positiva consistente de FFL con márgenes mínimos de 3.0%; financiamiento del crecimiento orgánico e inorgánico con flujo interno; indicadores de apalancamiento bruto sostenidamente por debajo de 2.0x.
Factores que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción de calificación negativa: generación negativa sostenida de FFL que genere presiones en la liquidez; indicadores de apalancamiento bruto superiores a 3.5x.
NOTAS RELACIONADAS Y METODOLOGÍA APLICABLE:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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