FIX (afiliada de Fitch Ratings) asignó en A(arg) la calificacion de Agrality S.A.

FIX (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX - asignó la calificación de Emisor de Largo Plazo de Agrality S.A. (Agrality) en A(arg) Perspectiva Estable.

FACTORES RELEVANTES EN LA CALIFICACIÓN

Las fortalezas del emisor que contempla la calificación son la previsibilidad de sus ingresos, dados los contratos con precios que se ajustan en función de los rendimientos bajando la variabilidad de los ingresos, la estabilidad relativa de sus márgenes de EBITDA producto de una adecuada diversificación geográfica y principalmente la utilización de 100% de riego en las producciones, junto a acotadas necesidades de capital de trabajo a pesar de la marcada estacionalidad de sus operaciones. Adicionalmente, la calificación refleja las buenas métricas crediticias en función del bajo apalancamiento, buenas coberturas de intereses y buena generación de flujos operativos. FIX espera que la compañía pueda mantener dichas métricas, a pesar del mayor nivel de deuda producto de las continuas inversiones. Por último, la calificación contempla la mayor flexibilidad financiera que le otorga el vínculo con las compañías del Grupo Bioceres, el cual es considerado por FIX como moderado, en función de la participación del 50% en Agrality y de los soportes financieros brindados.

Agrality opera 100% bajo contratos que estipulan la cantidad de hectáreas a producir y los precios a cobrar, que están fijados en función de los rendimientos obtenidos, siendo mayores cuando los rendimientos obtenidos son bajos. De esta forma la compañía obtiene una protección que amortigua la caída de ingresos frente a eventos adversos que pueden afectar los cultivos. FIX entiende que este esquema de contratos en donde parte del riesgo es compartido con los clientes, reducen considerablemente la variabilidad de los ingresos. La utilización de sistemas de riego en el 100% de la producción junto a una buena diversificación geográfica y menor variación de ingresos le significa a Agrality márgenes de EBITDA relativamente estables en un sector volátil. FIX espera que la compañía pueda mantener en el futuro márgenes de EBITDA en torno al 20%.

Si bien la compañía tiene de contraparte a empresas internacionales de buena calidad crediticia, la elevada concentración de ventas en pocos clientes representa el mayor riesgo de la compañía. Un retraso en los pagos, recisión de contratos o no renovación de los mismos pueden afectar significativamente los flujos de Agrality, y dado el mercado de nicho donde opera, sería difícil reconfigurar el negocio rápidamente.

Agrality evidenció históricamente un buen nivel de Flujos Generados por las Operaciones (FGO), que junto a las acotadas necesidades de capital de trabajo a pesar del crecimiento en ventas, le significaron Flujos de Caja Operativos (FCO) positivos y crecientes en línea con el crecimiento en ventas y generación de EBITDA. Esto le permitió en gran parte financiar en el alto nivel de inversiones sin un incremento fuerte en los niveles de apalancamiento. Aun cuando la deuda se incrementó en aproximadamente USD 8 millones en 2022 hasta alcanzar los USD 11 millones a diciembre 2022, el ratio de apalancamiento sólo pasó de 1,2x en 2021 a 1,5 en 2022. FIX estima que la compañía pueda continuar operando con buena generación de flujos operativos y acotadas necesidades de capital de trabajo, lo que le permitirá financiar mayoritariamente las inversiones proyectadas con fondos propios. Así, FIX entiende que el incremento de deuda hacia adelante sería moderado a bajo, aun cuando la compañía continúe distribuyendo dividendos.

Si bien FIX considera que la relación operativa de Agrality con el Grupo Bioceres es baja, entiende que el vínculo es moderado, en función de la tenencia accionaria de un 50% e igual participación en el directorio, sumado al soporte financiero brindado y otorgamiento de fianzas, lo que le aporta mayor flexibilidad financiera a la compañía.

Históricamente Agrality ha operado con adecuada liquidez dada la buena generación de flujos, con EBITDA y disponibilidades que cubría más de 1,7x la deuda de corto plazo. Agrality se ha financiado con préstamos bancarios y préstamos intercompany. El soporte brindado históricamente por su accionista Bioceres Tech Services LLC, perteneciente al Grupo Bioceres, es considerado positivamente por FIX dado que le otorga mayor flexibilidad financiera. La compañía pretende diversificar las fuentes de financiamiento y estirar vencimientos a partir de la emisión de obligaciones negociables en el mercado de capitales local, a la vez que cuenta con líneas bancarias disponibles de los principales bancos locales.

SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN

Cambios en la calidad crediticia de Bioceres podrían derivar en cambios en la calificación de Agrality. Sobre esto, la calificación supone la continuidad de generación de flujos que dependen fundamentalmente de los contratos firmados con los clientes y las elevadas posibilidades de que esos contratos se renueven incrementando las hectáreas contratadas, por lo que cualquier cambio significativo en las condiciones que deriven en una menor generación de flujos podría derivar en una baja de calificación. Adicionalmente, una estrategia agresiva de crecimiento que signifique menores márgenes operativos, y/o niveles de inversiones, distribución de dividendos, o financiamiento a entidades relacionadas, que eleven el apalancamiento de Deuda a EBITDA por encima de 2x también podría afectar negativamente la calificación.

Una mayor diversificación de contrapartes y escala de operaciones, con mejoras en márgenes operativos y generación de flujos, y/o mayor vínculo operativo con el Grupo Bioceres, manteniendo bajos niveles de apalancamiento, menor 1x podría significar subas de calificación.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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