Finanzas Corporativas
FIX asignó a AAA(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Loma C.I.A.S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en Categoría AAA(arg) con Perspectiva Estable la calificación de largo plazo de Loma Negra C.I.A.S.A. (Loma Negra).
Factores relevantes de la calificación
La calificación de Loma Negra se fundamenta en la estabilidad operativa de la mano del incremento en la demanda de cemento en Argentina post-pandemia y la probada capacidad de la compañía para trasladar aumentos en costos de producción a precios, lo que le permite defender los márgenes y la estabilidad del Flujo de Caja Operativo (FCO). Por otro lado, la puesta en marcha de la segunda línea de la planta de L´Amalí desde octubre de 2021, le permite dar un salto de calidad, tanto en términos de capacidad de producción, ya que agrega 2,7 millones de toneladas al año, como en eficiencia de costos, culminando la inversión de aproximadamente USD 320 millones que tenía proyectadas sin deuda estructural. Hacia adelante, FIX espera estabilidad tanto en el margen EBITDA en torno al 30-32% como un FCO normalizado de USD 150 millones y Flujo de Fondos Libres (FFL) positivos desde 2023 con apalancamiento neto inferior a 1,5x.
La compañía mantiene un perfil financiero conservador y un nivel de apalancamiento bajo, aún luego de su plan de inversión por aprox. USD 320 millones. En el año móvil a septiembre 2022, la relación deuda a EBITDA era de 0.6x, ubicándose por debajo del promedio de los últimos 5 años y con coberturas de intereses en torno a 7.3x. Hacia adelante, FIX estima que la relación entre endeudamiento y EBITDA siga manteniéndose en niveles inferiores a 1,5x, producto de la fuerte generación de flujo y a pesar de mayores presiones por la distribuciones de dividendos, que en 2022 se espera en el orden de USD 126 millones y en adelante se estiman en USD 100 millones anuales.
Loma Negra es líder en producciones de cemento y hormigón en Argentina con una producción anual a 2021 de unos 6 millones de toneladas y una participación de mercado del 43,2%, en un mercado concentrado en cuatro productores. FIX considera que el FFL de Loma Negra presenta una elevada ciclicidad determinada por la dependencia con el nivel de actividad económica y producción de cemento, la cual se ve mitigada por su sólida estructura operativa y flexibilidad financiera.
FIX considera que Loma Negra mantiene un moderado vínculo legal y operativo con su casa matriz (Intercement Participacoes S.A, calificada por Fitch en B- a escala internacional), luego de la operación de refinanciación de ciertas deudas del grupo (debentures) por el equivalente a USD 910 millones principalmente con bancos locales en Brasil, donde la garantía fue confeccionada mediante prenda de la participación accionaria del grupo en Loma Negra, la cual asciende a 51,04%. Actualmente el Grupo está trabajando con los deudores para extender los préstamos que vencen dentro de los próximos 12 meses, y está discutiendo nuevos préstamos, principalmente para sus subsidiarias africanas, mientras evalúa activamente las oportunidades para ejecutar el refinanciamiento de sus Bonos Internacionales por USD 548 millones con vencimiento en 2024, que se presentan como condición necesaria para que el vencimiento de los debentures quede estipulado en 2027, de lo contrario, dichos debentures vencerán antes que los Bonos 2024. A septiembre de 2022, InterCement tenía USD 203 millones en efectivo y USD 1.700 millones en deuda, con amortizaciones por USD 136 millones en el último trimestre de 2022, USD 177 millones en 2023, USD 788 millones en 2024 (incluyendo USD 548 millones de los bonos 2024), USD 239 millones en 2025, USD 218 millones en 2026 y USD 108 millones en 2027. A finales de enero 2023 InterCement anuncio la venta de su operación en Egipto como parte de su plan de manejo de su deuda.
Loma Negra presenta una holgada posición de liquidez respaldada por su capacidad de generación de flujos de caja operativo e inexistente deuda estructural. A septiembre 2022, la posición de caja y equivalentes era de USD 23,5 millones, con lo cual, puede cubrir en 0,4x la deuda financiera con vencimiento en el corto plazo por USD 101,1 millones, pero si se le agrega el EBITDA generado durante los últimos doce meses cubre en 3,3x sus deudas de corto plazo. A septiembre 2022 (año móvil), la relación deuda con EBITDA era de 0,6x, ubicándose muy por debajo dentro de promedio de los últimos 5 años y las coberturas de intereses se mantuvieron holgadas, superiores a 7,0x. Durante el tercer trimestre de 2022 la compañía llevó a cabo el sexto programa de recompra de acciones propias, iniciado en diciembre 2021 con un monto máximo a recomprar de $900 millones, que resulte en la adquisición del 10% del capital social como máximo, el cual se espera que siga siendo fondeado mediante la aplicación de las ganancias realizadas provenientes de los resultados de la compañía. Durante el año 2021 la compañía realizó recompras equivalentes a $ 2.400 millones. De igual forma, a septiembre 2022 la distribución de dividendos alcanzó USD 126 millones.
Sensibilidad de la calificación
FIX prevé una fortaleza financiera superior a los comparables bajo el actual contexto económico y financiero local, por lo que considera que Loma Negra mantendrá un apalancamiento menor a 1,5x sobre EBITDA durante los próximos años y holgadas cobertura de intereses. Deterioros significativos en el nivel de apalancamiento y en la capacidad de la empresa de generar fondos de manera sostenida, podrían presionar a la baja a la calificación de la compañía. Asimismo, la calificación podría bajar ante una distribución de dividendos o salida de flujos excesivos hacia su controlante que implique niveles de endeudamiento mayores al esperado. La actual calificación no contempla nuevos proyectos de inversión significativos en el mediano plazo.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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