Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch Ratings) subió la calificación de Emisor de Largo Plazo de ALZ Semillas S.A. a A-(arg) desde BBB+(arg)
FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió la calificación de Emisor de Largo Plazo de ALZ Semillas S.A. (ALZ Semillas) a A-(arg) desde BBB+(arg). La Perspectiva es Estable.
FACTORES RELEVANTES
La suba de calificación responde al bajo apalancamiento neto, buena posición de liquidez y flexibilidad financiera que mitiga la volatilidad de sus flujos. La calificación incorpora su buen posicionamiento competitivo, adecuado perfil operativo dada su elevada flexibilidad operativa y el alto traspaso del costo financiero a clientes, además de la trayectoria y experiencia de sus accionistas.
ALZ Semillas tiene presencia significativa en el mercado de semillas debido a las alianzas estratégicas realizadas con empresas de primera línea en el sector, principalmente con Corteva (ex división agrícola de DowDupont y calificada por Fitch Ratings en A Perspectiva Estable a escala internacional), con quien ha mantenido y fortalecido su relación a partir del acuerdo de exclusividad para la distribución de la marca NORD, el cual ha sido renovado y extendido hasta el 2027.
La compañía ha mantenido los últimos años niveles de ventas en torno a los USD 36 millones con márgenes de EBITDA promedio de USD 4.5 millones, con volúmenes de ventas de bolsas de semillas mayores a las 270 mil y precios de ventas estables, de USD 129 por bolsa los últimos 5 años. A marzo 2022 (cierre fiscal), la compañía cerró con USD 36 millones de ventas, inferior a los USD 40 millones de 2021, producto de una disminución de bolsas vendidas del 10% por los efectos climáticos que afectaron la producción y disponibilidad de semillas, sumado a ventas que facturó directamente el proveedor y por lo que ALZ Semillas cobró la comisión correspondiente. No obstante, debido a su adecuada flexibilidad operativa derivada de una estructura de costos flexibles, pudo incrementar su margen de rentabilidad al 16% y mantener buenas métricas crediticias. A septiembre 2022 (año móvil), las ventas estaban en USD 33 millones con un nivel de EBITDA de USD 5.8 millones que representaba el 17% de las ventas. Hacia adelante, FIX estima que ALZ Semillas pueda recuperar el volumen de ventas de 2021, en torno a las 300 mil bolsas, alcanzando niveles de ventas en torno a USD 35-40 millones con márgenes normalizados del 13%.
ALZ Semillas se ha caracterizado por tener bajos niveles de apalancamiento, con ratios de Deuda Neta/EBITDA menores a 1.8x y 2.4x si se considera la Deuda Ajustada, que incluye deuda fuera de balance. A marzo 2022 (año fiscal), dichos indicadores se ubicaban en 0.5x y 0.8x respectivamente, mientras que a septiembre 2022 (año móvil) ambos ratios se encontraban cercanos a 0.7x debido a la fuerte reducción de la Deuda Total y Ajustada al cierre de septiembre 2022. A su vez, el EBITDA Ajustado, que incluye el resultado por financiación de ventas cubría los intereses financieros brutos en 2.3x a marzo 2022 y en 2.5x a septiembre 2022 (año móvil) contra 1.9x de marzo 2021 (12 meses). Las ONs PYME Serie I garantizadas emitidas durante julio 2022 mejoran el perfil de vencimientos de la compañía, a la vez que le permiten bajar el costo de financiamiento y continuar brindando buenas condiciones de financiamiento a su red de distribución. Se destaca que la ON está garantizada en un 100% por el Banco Itaú (calificado por FIX en AAA(arg) Perspectiva Estable). Hacia adelante, FIX espera que la Deuda Neta Ajustada/EBITDA no supere las 2.0x, mientras que las coberturas de EBITDA Ajustado a intereses brutos superen las 1.5x.
Históricamente ALZ Semillas ha mostrado elevada volatilidad en su flujo de fondos asociada a la necesidad de financiar su capital de trabajo, lo que le significaba Flujos de Fondos Libres (FFL) volátiles, aun teniendo niveles de inversiones bajas y estables. FIX proyecta hacia adelante niveles más acotados de volatilidad de flujos en línea con un crecimiento moderado y menores necesidades de capital de trabajo, manteniendo FFL positivos como en 2021 y 2022.
ALZ Semillas mejoró su posición de liquidez a septiembre 2022, reportando Caja y Equivalentes por USD 0.3 millones y una Deuda Ajustada Corriente por USD 3 millones contra USD 5.5 en marzo 2022. Así, la compañía cubre la Caja y Equivalentes junto al EBITDA cubría 2.0x la Deuda Ajustada de Corto Plazo, contra niveles de 1.2x al cierre de marzo.
A su vez, la compañía ha mantenido históricamente un importante nivel de inversiones corrientes, que a septiembre 2022 totalizaban USD 6.7 millones, de los cuales más de un 25% correspondían a FCI e inversiones líquidas. FIX entiende que dicha posición, sumado al buen acceso al financiamiento bancario, con líneas disponibles por hasta USD 26 millones, le aportan una buena flexibilidad financiera y mejora la capacidad de repago de la deuda financiera brindándole un elevado soporte a la liquidez.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
La calificación contempla la continuidad de generación de flujos que dependen fundamentalmente de las alianzas y contratos firmados por ALZ Semillas, por lo que cualquier cambio significativo en las condiciones que impacten negativamente en la operatoria, podrían ser factores que deriven en una baja de calificación. Además, una estrategia de crecimiento agresiva en financiación a clientes que eleve la relación Deuda Neta a EBITDA a más de 2.0x y afecte el recupero de los costos financieros, bajando la relación de traspaso a menos del 50% y lleve a la cobertura de EBITDA ajustado a intereses por debajo de 1.5x podría presionar a la baja la calificación.
A su vez, la categoría de la calificación actual contempla que la compañía, dado su modelo de negocio, no requiere deuda estructural, por lo que un incremento de deuda sin un aumento en activos corrientes o que fuera destinado a financiar inversiones de otras compañías del grupo podría derivar en una baja de calificación.
En el mediano plazo FIX no vislumbra un escenario en que la calificación pueda mejorar.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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