FIX sube a BBB+(arg) la calificación de ALZ Semillas S.A. (Ex Alianza Semillas S.A.)

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió la calificación de Emisor de Largo Plazo de ALZ Semillas S.A. (Ex Alianza Semillas S.A.) a BBB+(arg) Perspectiva Estable, desde BBB-(arg), confirmó la calificación de la ON Serie VI Garantizada por el Banco Itaú Argentina S.A. en AAA(arg) y revisó a Estable desde Negativa la Perspectiva del instrumento.

Factores relevantes de la calificación
La suba de calificación se fundamenta en su buen posicionamiento de mercado derivado del mantenimiento y fortalecimiento de sus alianzas estratégicas, en especial con Corteva Agriscience Argentina, que le permitió consolidar una mayor escala de operaciones conservando su flexibilidad operativa. Además la calificación contempla las sólidas métricas crediticias y el sostenimiento de una probada y prudente política de financiamiento que le permitió a la compañía pasar una elevada proporción de sus costos financieros a los clientes sin sacrificar márgenes de ventas. Hacia adelante FIX contempla que ALZ Semillas evidenciará un crecimiento más moderado en volúmenes preservando márgenes de EBITDA en torno al 11%, traspasando al menos el 50% de los costos financieros a sus clientes por las actividades de financiamiento.
ALZ Semillas, perteneciente al grupo ALZ-Agro, distribuye y comercializa semillas en todo el país a partir de acuerdos con empresas líderes del mercado, principalmente con Corteva (ex división agrícola de DowDupont y calificada por Fitch en A Perspectiva Estable a escala internacional), con quien ha mantenido y fortalecido su relación a partir del acuerdo de exclusividad para la distribución de la marca NORD, el cual ha sido renovado y extendido hasta el 2026.
En los últimos años la compañía logró consolidar niveles de ventas en torno a los USD 40 MM, por encima del nivel promedio de USD 22 MM del período 2015-18, y con márgenes de EBITDA en torno a USD 4.3 MM producto del aumento sostenido en el volumen de ventas de bolsas de maíz, su principal producto, las cuales pasaron de 150 mil bolsas promedio vendidas en el período 2015-18 a 285 mil en el período 2020-21. La compañía espera alcanzar las 320 mil bolsas de maíz vendidas en 2022. Hacia adelante FIX estima niveles de ventas en torno a USD 43 millones con márgenes promedio del 11%.
ALZ Semillas se ha caracterizado por tener bajos niveles de apalancamiento, con ratios de deuda neta/EBITDA menores a 1.8x y 2.4x si se considera la deuda ajustada. A sept-21(año móvil) dichos indicadores estaban en 0.6x y 0.9x respectivamente. A su vez, la compañía otorga financiamiento a sus clientes trasladando una alta proporción de su costo financiero, mayor al 80% promedio en los último 3 años, que resulta en importantes niveles de coberturas de EBITDA Ajustado (incluyendo el resultado por financiación de ventas) a intereses brutos. Mientras que al año fiscal mar-21 dicha cobertura era de 1.2x, al considerar los resultados por financiación de ventas la cobertura se incrementaba a 1.9x. Hacia adelante FIX espera que la deuda neta ajustada/EBITDA no supere las 2.0x, mientras que las coberturas de EBITDA Ajustado a intereses brutos superen las 1.5x.
Históricamente ALZ Semillas ha mostrado elevada volatilidad en su flujo de fondos asociada a la necesidad de financiar su capital de trabajo. El Flujo de Caja Operativo (FCO) pasó de USD 9.4 MM negativo en 2020 a USD 7.7 MM positivo en 2021 debido principalmente a las variaciones de capital de trabajo por USD -5.7 MM y USD 8 MM respectivamente. Estos movimientos significaron Flujo de Fondos Libres (FFL) muy volátiles, aun teniendo niveles de inversiones bajas y estables. FIX proyecta niveles más acotados de volatilidad en línea con un crecimiento más moderado y menores necesidades de capital de trabajo.
FIX considera que la flexibilidad financiera y posición de liquides es adecuada. A sept-21, ASEM reportó deuda ajustada corriente por USD 4 MM y caja y equivalentes por USD 0.4 MM. No obstante, la compañía cuenta con IRR por USD 1 MM e inversiones corrientes por USD 6.3 MM, que cubrían la totalidad de la deuda ajustada. FIX considera que dicha posición le aporta flexibilidad financiera y mejora la capacidad de repago de la deuda financiera brindándole un elevado soporte a la liquidez. A sept-21, la caja y equivalentes más los IRR cubrían el 35% de la deuda ajustada de corto plazo, mientras que si se consideran las inversiones corrientes se cubría más del 100%.

Sensibilidad de la calificación
La calificación contempla la continuidad de generación de flujos que dependen fundamentalmente las alianzas y contratos firmados por ALZ Semillas, por lo que cualquier cambio significativo en las condiciones que impacten negativamente en la operatoria, podrían ser factores que deriven en una baja de calificación. Además, una estrategia de crecimiento agresiva en financiación a clientes que eleve la relación deuda neta a EBITDA a más de 2.5x y afecte el recupero de los costos financieros, bajando la relación de traspaso a menos del 50% y lleve a la cobertura de EBITDA Ajustado a intereses por debajo de 1.5x podría presionar a la baja la calificación. FIX no vislumbra un escenario en que la calificación pueda mejorar en el mediano plazo.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: 
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com

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