Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en AA(arg) la calificacion de GDM Argentina S.A.
FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó la calificación de Emisor de Largo Plazo de GDM Argentina S.A. (Ex Asociados Don Mario S.A.) (GDMA) y de las Obligaciones Negociables Serie V previamente emitidas por la entidad en AA(arg) Perspectiva Estable.
FACTORES RELEVANTES EN LA CALIFICACIÓN
La calificación refleja el fuerte vínculo legal, operacional, estratégico y reputacional con su controlante GDM Holding S.A., que le otorga una elevada flexibilidad financiera a GDMA en función de su elevado crecimiento, buen posicionamiento competitivo y buenas métricas crediticias. A su vez, la calificación contempla la fuerte posición competitiva local, la buena generación de flujos de fondos operativos que le permiten mantener un elevado nivel de inversiones, y su estructura de capital conservadora con adecuada liquidez.
FIX considera como fuertes los vínculos legales, operacionales, estratégicos y reputacionales de GDMA con GDM Holding S.A. (Holding - Grupo), en función de la importancia de los desarrollos productivos locales, la gestión operacional y financiera integral del grupo desde GMDA, sumado a las ventajas estratégicas y múltiples sinergias para el desarrollo de variedades de semillas, dada la presencia en los tres países mayores productores de soja y grandes productores de maíz y trigo: Estados Unidos, Brasil y Argentina. La calificación contempla el fuerte y continuo crecimiento del Grupo, con niveles de ventas que superarían en 2022 los USD 500 millones y niveles de EBITDA mayores a USD 200 millones, manteniendo buenas métricas crediticias. Si bien se espera que la importancia relativa de GDMA dentro del Grupo continúe reduciéndose en cuanto a ventas y EBITDA dado el crecimiento más dinámico en otras geografías, el buen acceso al financiamiento fuera de Argentina le otorga una elevada flexibilidad financiera a GDMA.
FIX considera que GDMA posee una sólida posición de mercado, con una participación mayor al 50% en el mercado local de semillas de soja GMO, aún con un entorno operacional desafiante con altos niveles de mercado no controlado, donde sólo el 35% paga algún tipo de regalía/licencia o royalty por el uso de propiedad intelectual. Las fuertes inversiones en desarrollo han actuado como barreras de entrada de nuevos competidores y le ha servido para mantener su fuerte liderazgo en un entorno con jugadores internacionales competitivos.
GDMA ha presentado históricamente una estable y elevada Generación de Flujos Operativos (FGO), que a pesar de las variaciones en el capital de trabajo le significaron Flujos de Caja Operativos (FCO) promedio de USD 21 millones los últimos 5 años, aunque con cierta volatilidad. Esto le permitió financiar los elevados niveles de inversiones para mantener su posicionamiento competitivo, con CAPEX de USD 4 millones aproximadamente e inversiones en activos intangibles para el desarrollo de activos biológicos en torno a los USD 16 millones aproximadamente en los últimos 3 años. Si bien dicho nivel de inversiones ha presionado la generación de Flujo de Fondos Libres (FFL), que evidenció cierta volatilidad en los últimos años, fue mayormente positivo y le permitió a la compañía reducir su nivel de deuda. Hacia adelante, FIX espera que la compañía continúe con un FCO positivo mayor a los USD 15 millones que le permita financiar sus inversiones sin incrementos significativos de deuda.
En promedio el 70% de las ventas de la compañía se concentran en el tercer y cuarto trimestre del año, generando mayores necesidades de capital de trabajo en el último y primer trimestre del año, con niveles que variaron los últimos años de USD 10 millones a USD 40 millones en el pico del ciclo. A su vez, dado que las ventas están denominadas en USD, en la medida que los costos internos crecen con la inflación y el valor del dólar se mantiene estable los márgenes de la compañía se ven presionados.
La rentabilidad futura de la compañía podría verse afectada ante cambios en el marco legal que deteriore aún más el incentivo de los productos a pagar por la tecnología aplicada en las semillas. Los altos niveles de informalidad en el mercado local de semillas impactan negativamente el negocio de GDMA. FIX no espera una aprobación de la ley de semillas en el mediano plazo.
La buena generación de flujos le permitió a la compañía reducir significativamente el nivel de deuda, pasando de USD 80 millones en 2018 a USD 37 millones al cierre de septiembre 2022, pasando de un apalancamiento promedio de 3,4x deuda a EBITDA en 2017-2018 a uno de 2,5x promedio en 2020-2021 y de 1,7x a septiembre 2022 (año móvil). FIX espera que la estrategia financiera de GDMA privilegie una estructura de capital conservadora, con un ratio Deuda Neta a EBITDA por debajo de 3,0x y una holgada cobertura de intereses por encima de 3,5x.
Si bien la compañía mantiene su deuda concentrada en el corto plazo, evidenciando un desmejoramiento respecto de los últimos años, pasando a representar un 83% desde un 50% en 2020, FIX considera que la liquidez es adecuada. A septiembre 2022 (año móvil) el EBITDA más Disponibilidades cubría el 0,8x de la deuda de corto plazo, superior al 0,5x que cubría al cierre de diciembre 2021, aunque menor al 100% de cobertura en 2020. La compañía cuenta con acceso a líneas de crédito con la mayoría de los bancos argentinos, acceso al mercado de capitales, y acceso a financiamiento internacional.
SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN
La calificación contempla una elevada flexibilidad financiera que le aporta el Grupo a GDMA en función de sus fuertes vínculos legales, operacionales, estratégicos y reputacionales en conjunto con sus buenas métricas crediticias, por lo que, un debilitamiento de dicho vínculo, o un deterioro de las métricas crediticias del Grupo, que implique un fuerte crecimiento del apalancamiento del mismo por encima de 3,0x, podría derivar en una baja de calificación.
Una suba de calificación podría concretarse ante una estabilización de los flujos operativos y márgenes de EBITDA de sus operaciones en EEUU, que reduzcan las necesidades de financiamiento del resto de las compañías del Grupo. A su vez, cambios regulatorios locales que mejoren el contexto operacional del mercado de semillas y afecte positivamente los ingresos por regalías de GDMA, también podría derivar en una baja de calificación.
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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