Finanzas Corporativas
FIX sube a AA-(arg) la calificación de GDM Argentina S.A. (Ex Asociados Don Mario S.A.) y asigna Perspectiva Positiva
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió la calificación de Emisor de Largo Plazo de GDM Argentina S.A. (Ex Asociados Don Mario S.A.) y de las ON emitidas por la entidad a AA-(arg) Perspectiva Positiva, desde A+(arg) Perspectiva Estable.
Factores relevantes de la calificación
La suba de calificación se fundamenta en el fuerte crecimiento del Grupo, incluyendo sus operaciones en el exterior, principalmente Brasil, donde la compañía logró obtener una fuerte posición competitiva con un Market Share del 50%, que a su vez deriva en un EBITDA estimado para el grupo por encima de USD 150 millones a fines de 2021 (USD 70 millones a dic-20), con un mínimo de USD 130 millones hacia adelante. A la fecha la mayoría de los ingresos del grupo provienen fuera de Argentina. FIX considera que las operaciones de Argentina se mantienen estables y el mayor desafío de la compañía a nivel global viene por el desarrollo del mercado de Estados Unidos, donde presenta un fuerte potencial de crecimiento y una regulación acorde a la actividad, pero que a la vez es altamente competitivo. La perspectiva positiva se deriva del fuerte crecimiento del EBITDA esperado para este año en Brasil que de materializarse en los balances anuales auditados, podrían derivar en una suba de calificación adicional.
FIX considera que GDMA posee una sólida posición de mercado local con una participación mayor al 50% en el mercado de semillas de soja GMO, aún con un entorno operacional desafiante con altos niveles de mercado no controlado, donde sólo el 35% paga algún tipo de regalía/licencia o royalty por el uso de propiedad intelectual. Las fuertes inversiones en desarrollo han actuado como barreras de entrada de nuevos competidores y le ha servido para mantener su fuerte liderazgo en un entorno con jugadores internacionales competitivos.
GDM Argentina S.A. ha mantenido en los últimos años niveles de ventas promedio en torno a los USD 110 MM con niveles de EBITDA en torno a USD 28 MM que representaron en promedio un 26% de rentabilidad. En ese período dicho margen evidenció marcada volatilidad que se explica por las variaciones en el nivel de tipo de cambio real. Hacia adelante, FIX estima ventas por USD 120 MM y un EBITDA de USD 23 MM, que luego de la fusión por absorción con Forratec alcanzaría niveles de ventas de 135 MM y EBITDA de MM 25 MM.
La fuerte generación de flujo operativo, sumado a unas menores necesidades de capital de trabajo consolidaron en los últimos años un flujo de fondos libre positivo, aún con incrementos en las inversiones de mantenimiento. La generación de flujos promedió los USD 25 MM en 2019-20, mientras que a jun-21 rondaba los USD 17 millones.
La fuerte generación de flujos le permitió a la compañía reducir significativamente el nivel de deuda, pasando de USD 83 MM en 2018 a USD 48 MM al cierre de jun-21, pasando de un apalancamiento promedio de 3.4x deuda a EBITDA en 2017-18 a uno de 2.3x promedio 2020-21. FIX espera que la estrategia financiera de Don Mario favorezca una estructura de capital conservadora, con un ratio Deuda neta a EBITDA por debajo de 3.0x y una holgada cobertura de intereses por encima de 3.5x.
La liquidez de GDMA ha mejorado en los últimos años, a jun-21 la deuda de corto plazo pasó a representar el 50% de la deuda, menos que en años anteriores, mientras que la caja e inventarios de rápida realización cubría el 90% de la deuda de corto plazo cuando en 2018-19 cubría menos del 30%. La compañía cuenta con líneas de crédito con la mayoría de los bancos argentinos.
Sensibilidad de la calificación
La Perspectiva Positiva responde al fuerte crecimiento esperado este año en Brasil con un EBITDA esperado al cierre de dic-21 cercano a los USD 150 millones vs. 70 millones a dic-20. De consolidarse efectivamente esta escala en los balances anuales auditados y de no mediar operaciones de crecimiento inorgánico que deriven en un apalancamiento del grupo superior a las 3x, incluyendo el flujo proforma de la misma, FIX evaluaría una suba adicional de calificación.
La calificación podría verse presionada a la baja por una fuerte suba en el nivel de endeudamiento por una estrategia agresiva de crecimiento inorgánico del Grupo que implique un fuerte crecimiento del apalancamiento del mismo por encima de 3x, incluyendo el flujo proyectado proforma, o una significativa caída en la posición de liquidez que afecte la capacidad de repago de la compañía.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.ar).
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