FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirma en A+(uy) con Perspectiva Estable la calificación de Frigorifico Modelo S.A.

FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX”, confirmó la calificación de Frigorífico Modelo S.A. (Frimosa) en A+(uy) con Perspectiva Estable.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACION

FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A. (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – confirmó la calificación de Frigorífico Modelo S.A. (Frimosa) en A+(uy). La calificación contempla la consolidación de todos sus segmentos de negocios, especialmente las operaciones de logística de frío en Paraguay, el cual viene mostrando un buen desempeño, revirtiendo la rentabilidad negativa mostrada durante el periodo de estabilización de la inversión. Asimismo, se consideró la estabilidad del flujo de caja operativo consolidado, que conjuntamente con una normalización en los niveles de inversión, tomando en cuenta el inicio de la construcción de una nueva cámara de frío y una distribución de dividendos en línea con la historia reciente, derivaría en un flujo de caja libre positivo para los próximos años.

El desarrollo del segmento de servicios logísticos junto con el segmento de almacenamiento en cámaras de frio genera el 70% del EBITDA de Frigorífico Modelo, otorgándole ingresos estables y predecibles. Además, la compañía opera en otras tres líneas de negocios: jugos y hielo, depósito fiscal y actividad agropecuaria, que le permiten incrementar su rentabilidad en los ciclos positivos del agro. Frimosa opera con marcas reconocidas en el mercado, siendo líder en jugos, hielo y almacenamiento de fríos. La compañía expandió su negocio de frio en Paraguay, cuya primera etapa de la planta con una capacidad de 8.500 toneladas ya se encuentra operativa desde el año pasado. FIX espera en el mediano plazo algunas inversiones mínimas para expandir aún más la capacidad del negocio de frio en Paraguay.

Los ingresos del segmento de logística representan aproximadamente el 26% de las ventas y el 48% del EBITDA total durante el año móvil finalizado en diciembre de 2021. En los últimos años la empresa consolidó dicho segmento de negocios, a través de su subsidiaria Doraline S.A., invirtiendo en la construcción de galpones logísticos en Polo Oeste. A la fecha lleva construidos 75.400 m2 tomando en cuenta la reciente adición de 5.400 m2 durante el año fiscal 2021, en tanto, la compañía aún posee espacio para duplicar los metros construidos. Estas inversiones explican en gran medida el Flujo de Fondos Libre (FFL) negativo de los últimos ejercicios. A diciembre 2021 (año móvil), generó un FFL positivo en $ 40 millones, derivado de una fuerte generación de flujos operativos y la reversión del capital de trabajo, a lo que le permitió mantener niveles de inversiones y distribución de dividendos en línea con los últimos ejercicios.

La industria en la que opera presenta altas barreras de entrada dadas las inversiones de capital y la maquinaria de alta tecnología requerida para operar en el negocio. Frimosa posee una ubicación estratégica en negocio de frio y en el Polo Oeste, que junto con una probada trayectoria le brinda ventajas con respecto a sus competidores. Las perspectivas de demanda son positivas en tanto exista una tendencia creciente a la adopción de estándares logísticos de última tecnología.

El negocio de servicios logísticos y almacenamiento de frío presentan una alta concentración de clientes. Este aspecto se ve parcialmente mitigado por los contratos de largo plazo con contrapartes multinacionales y la ubicación estratégica de sus depósitos. En el negocio de logística la ubicación, las construcciones modernas y los servicios con alto valor agregado, permiten mitigar el riesgo de vacancia y precio.

Para financiar los proyectos, la compañía se financió con líneas de inversión productiva con el BROU y además préstamos a largo plazo con bancos de primera línea como el Santander y BBVA. A diciembre 2021, la deuda financiera era de $ 1.053 millones, 20.8% corriente, con una caja y equivalentes que ascendía a $ 453 millones, le permitía cubrir 2.0x la deuda de corto plazo.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACION

FIX espera que la compañía opere con un nivel de deuda a EBITDA en torno a 2.0x en 2022 y reduciéndose paulatinamente en el tiempo, junto con una cobertura de intereses superior a 8.0x. La calificación del emisor podría bajar ante incrementos significativos en la vacancia y/o reducción de precios de alquileres que impacten en la generación de fondos en el mediano plazo o un mayor endeudamiento producto de nuevas inversiones. Una suba en la calificación podría ser contemplada una vez que la compañía siga consolidando todos sus segmentos de negocios y genere flujo libre positivo de manera estable.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Corporativas presentado ante el Banco Central del Uruguay (disponible en www.bcu.gub.uy).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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