FIX confirmó la calificación de emisor de largo plazo de INVAP S.E.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en A-(arg) con Perspectiva Estable a la calificación de emisor de largo plazo de INVAP S.E. y de los instrumentos emitidos por la compañía.

Factores relevantes de la calificación

FIX SCR (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX - confirmó la calificación de emisor de largo plazo de INVAP S.E. en A-(arg) con perspectiva estable. La compañía es una de las principales firmas en lo referente a proyectos tecnológicos tanto a nivel nacional como regional, desarrollando proyectos de avanzada en diversos países del mundo, tales como reactores nucleares para usos pacíficos, medicina nuclear, sistemas de radar y energías alternativas; buscando diversificar aún más su oferta de servicios en el mediano plazo. Además, la adquisición de ICHOS B.V. Holding, el cual le permitiría afianzarse en el mercado europeo de bienes de capital y las ventajas impositivas brindadas por la Ley de Economía del Conocimiento le brindan perspectivas de crecimiento favorables en el mediano/largo plazo.

A diciembre de 2021, la compañía cuenta con más de 27 proyectos (10 en el exterior) cuyas principales contrapartes se encuentran adecuadamente diversificadas entre organismos estatales de distintos países; llegando a alcanzar un backlog consolidado de USD 862 millones. El proyecto de mayor contribución a la cartera de proyectos representa el 20% y corresponde a la construcción de un reactor de producción de radioisótopos para medicina nuclear en Petten, Países Bajos. A junio 2021 INVAP detentaba proyectos en cartera (backlog) por USD 769.7 millones, con una relación a ventas en torno a 6.5x que mitiga en parte la volatilidad intrínseca del negocio.

A nivel internacional, la empresa ha conseguido un fuerte posicionamiento de mercado en el segmento nuclear, y tras su probada trayectoria localmente en el área aeroespacial, defensa y en tecnologías de la información y comunicación (TICs), enfrenta el desafío de consolidar su liderazgo a nivel internacional, donde ha logrado recientemente nuevos contratos de exportación, principalmente en el área nuclear, TICs y aeroespacial. En los últimos años, INVAP ha demostrado su compromiso respecto a este objetivo aumentando la participación de proyectos en el exterior sobre el total, del 5% en 2012, a 55% a diciembre 2021. En los últimos cuatro años el peso de las exportaciones sobre la facturación total se ubicó en torno al 40%, mostrando un claro crecimiento en el tiempo. FIX entiende que el desarrollo en el exterior será necesario en el mediano plazo para continuar potenciando tanto la escala operativa de INVAP como la envergadura y complejidad de sus proyectos.

A pesar del ciclo positivo que está atravesando en los últimos años, la calificación contempla que el nivel de ventas, y de los flujos de fondos presentan una alta volatilidad por la naturaleza y complejidad de los proyectos desarrollados. Asimismo, debido al flujo de ventas dependientes del  Estado Nacional, INVAP presenta una sensible exposición a demoras en los procesos de actualización de precios, y retrasos en la cobranza, en un contexto de elevado déficit fiscal y restricción al crédito externo.

FIX considera que INVAP detenta un holgado nivel de liquidez. A septiembre’21, la compañía presentaba una posición de liquidez de $3.240 millones que cubría 3.4x la deuda corriente por $962 millones. FIX estima que la actual posición de caja sumado a las líneas bancarias disponibles y a la emisión a largo plazo de las ON Clase IV, otorgan a INVAP flexibilidad financiera suficiente para sostener los actuales niveles de endeudamiento y participar en proyectos de gran envergadura. Hacia adelante, FIX estima que la liquidez continúe siendo holgada; pudiendo cubrir a la deuda corriente con su caja.

Sensibilidad de la calificación

El nivel de actividad de la empresa presenta una moderada exposición al gobierno nacional. La calificación podría subir en un entorno operacional positivo con una menor volatilidad en la obtención de nuevos proyectos que le permitan extender su backlog más allá del 2027 y una mayor demanda por parte de los clientes, tanto en el exterior como locales. Una baja en la calificación podría darse ante niveles de apalancamiento mayores a los esperados, una cobertura de intereses con EBITDA menor a 3.0x, una reducción importante del backlog o cancelación de proyectos existentes.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: 

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

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