FIX confirmó en A-(arg) la calificación de emisor de INVAP S.E.

23-OCT-2018 FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en A-(arg) la calificación de emisor de Invap.S.E. y de las ON Clase II Serie II por hasta $ 130 MM y de las ON Clase III por hasta $ 200MM emitidas por Invap SE. Factores Relevantes A ago’18 Invap detentaba proyectos en cartera (backlog) por USD813 MM que compara negativamente contra USD974 MM al mismo periodo de 2017, esto implica aproximadamente 4.2 años de ventas que mitiga en parte la volatilidad intrínseca del negocio. Actualmente la compañía cuenta con más de 30 proyectos (9 en el exterior) cuyas principales contrapartes se encuentran adecuadamente diversificadas, el proyecto con más peso representa el 24% y corresponde a la construcción de un reactor nuclear en Holanda. La fortaleza de la compañía radica en la innovación y adecuación de cada proyecto a la necesidad de sus clientes, asimismo Invap necesita de inversiones en investigación y desarrollo para continuar con competitividad a nivel internacional. A nivel internacional, la empresa ha conseguido un fuerte posicionamiento de mercado en el segmento nuclear, y tras su probada trayectoria localmente en el área aeroespacial y en tecnologías de la información y comunicación (Tic), enfrenta el desafío de consolidar su liderazgo a nivel regional y en el exterior. En los últimos años, Invap ha demostrado su compromiso respecto a este objetivo aumentando la participación de proyectos en el exterior sobre el total, del 5% y USD26MM en monto, en 2012, a 62% y USD503MM respectivamente a Ago’18; en los últimos tres años el porcentaje de ventas al exterior se ubicó en torno al 24% de la facturación total. FIX entiende que el desarrollo en el exterior será necesario en el mediano plazo para continuar potenciando tanto la escala operativa de Invap como la envergadura y complejidad de sus proyectos. A pesar del ciclo positivo que está atravesando la compañía en los últimos años, la calificación contempla que el nivel de ventas, y de los flujos de fondos presentan una alta volatilidad por la naturaleza y complejidad de los proyectos desarrollados. Asimismo, debido a la alta concentración de ventas en el Estado nacional, INVAP presenta una sensible exposición a demoras en los procesos de actualización de precios, y retrasos en la cobranza, en un contexto de déficit fiscal creciente. A jun’18 el ratio de endeudamiento trepo a 3.6x desde 2.2x en el ejercicio anterior, la compañía reportó un total de deuda financiera por $1.034 MM, 95% de corto plazo, cerca de la mitad de la misma corresponde a prefinanciación de exportaciones que no representan un riesgo de refinanciación. La posición de caja al cierre del ejercicio 2018 era de $954 MM con la cual podrá hacer frente a los vencimientos de las ONs y créditos con entidades bancarias. FIX estima que en el próximo ejercicio Invap incrementara su flujo, principalmente por los ingresos provenientes del exterior y con ello volverá a presentar ratios crediticios similares al promedio histórico, con una relación Deuda/EBITDA en torno a 2x y un EBITDA/Intereses superior a 1.4x. Sensibilidad de la calificación El nivel de actividad de la empresa presenta una fuerte exposición al gobierno nacional. En un entorno operacional donde la empresa continúe mostrando los sólidos niveles de ventas actuales y se mantenga la demanda por parte del Estado Nacional o de los clientes del exterior, la calificación podría subir. Una baja en la calificación podría darse ante niveles de apalancamiento mayores a los esperados Contactos: Analista Principal: Mariano De Sousa – Analista mariano.desousa@fixscr.com +54 11 5235-8141 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario : Cecilia Minguillon – Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com +54 11 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe – Director BRM doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe, recibida del emisor, se proporciona sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente, como son riesgos de precio o de mercado. 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