FIX confirmó la calificación de emisor de largo plazo de Milicic S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en A(arg) con Perspectiva Estable a la calificación de emisor de largo plazo de Milicic S.A.

Factores relevantes de la calificación

FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX- confirmó la calificación de emisor de largo plazo de Milicic S.A. (Milicic) en A(arg) con Perspectiva Estable. La calificación se sustenta en la buena performance de la compañía, aún en un contexto desafiante como la Pandemia y que logró incrementar los niveles de rentabilidad, producto de una racionalización de costos encarada durante los últimos 2 años, expandiendo el margen EBITDA hasta un 33% en el año fiscal 2021 desde el 21% reportado en 2019, junto con el engrosamiento de la cartera de proyectos con obras de mayor plazo llegando a un ratio de backlog sobre ventas de 2.1x vs el promedio histórico de los últimos cinco años que ubicaba en 1.3x; brindándole mayor certidumbre a las ventas futuras de la compañía. Además se prevé una mejora en la diversificación geográfica donde opera la compañía, con la consecución de obras tanto en Perú como en Paraguay, que se suman a las ya conseguidas previamente en Uruguay, lo que le brinda mejores perspectivas de crecimiento a la compañía escapar del riesgo local.

Milicic cuenta con una trayectoria de más de 40 años en el mercado local de ingeniería y construcción, destacándose con una posición dominante en el sector privado, siendo que actualmente el 95% de sus obras en cartera tienen contrapartes privadas. A noviembre’21, el backlog de la compañía era de $ 27.914 millones, mostrando un crecimiento de 108% (en términos nominales) con respecto a la cartera de proyectos reportada hacia julio’21. Hacia adelante, FIX espera que Milicic mantenga la mayor parte de su backlog en obras privadas y mayormente centralizada en infraestructura y minería. En los próximos años, Milicic planea realizar un importante plan de expansión para poder acrecentar su huella geográfica hacia otros países de LATAM como Perú y Paraguay, aplicando el know how en aquellos sectores en donde históricamente se desempeñó la compañía, el cual se espera que ronde obras por unos USD 70 millones durante los próximos 3 años. FIX espera que, a pesar de este ambicioso plan de expansión regional, la compañía será capaz de mantener FFL positivo durante los próximos años.

La compañía ha demostrado un probado modelo de negocio que históricamente generó un Flujo de Caja Operativo (FCO) positivo. Las inversiones de capital están enfocadas en mantener y renovar la flota de equipos y se realizan de forma anticipada a las posibles obras dada la focalización al sector privado donde los requerimientos son inmediatos. Hacia adelante, FIX espera que Milicic presente un Flujo de Fondos Libres (FFL) positivo debido a la estable generación de fondos operativos que financiarían necesidades de capital de trabajo, e inversiones. A octubre’21, Milicic genero un FGO $ 3.008 millones con una variación de capital de trabajo negativa por $ 1.339 millones, explicado principalmente por un incremento de las cuentas por cobrar de clientes aunque mitigado por la reducción en el pago a proveedores, en donde además realizo inversiones de capital por $ 1.252 millones. La distribución de dividendos fue nula debido al contexto de pandemia y en consecuencia el Flujo de Fondos Libres (FFL) fue positivo por $ 416 millones.

Milicic ha presentado históricamente bajos ratios de endeudamiento que le otorga flexibilidad financiera para atravesar los ciclos del negocio. De acuerdo al balance anual de octubre’21 el ratio de deuda total financiera con EBITDA fue de 0.2x, sin cambios con respecto al reportado a octubre’20. La deuda total de la compañía era de $ 922 millones al cierre de octubre’21, que corresponde principalmente a préstamos bancarios y financiamiento de equipos y maquinarias. FIX espera que el ratio de deuda medido con EBITDA se mantenga en torno de 1.0x y continúe con una holgada cobertura de intereses.

Históricamente Milicic ha tenido un backlog con una duración mucho menor con respecto al promedio de sus pares dedicados a la construcción de infraestructura. De acuerdo al último backlog reportado, la compañía presenta una caída del 44% de sus proyectos hacia el final del 2022, lo cual muestra cierta concentración del backlog hacia este año, aunque es menor si lo comparamos contra la cartera de proyectos reportada hacia el mismo periodo del año pasado en donde el peso de las obras de corto plazo era del 65%. Esta característica se encuentra parcialmente mitigada por la relación de largo plazo con sus clientes que le permite tener una constante renovación del backlog.

FIX considera que Milicic posee una adecuada flexibilidad financiera. La compañía posee diversas fuentes de financiamiento entre las que se encuentra el sistema bancario, flujos propios, además de haber tenido experiencia en el mercado de capitales mediante la emisión de obligaciones negociables y proveedores de equipos en el exterior. Estos últimos otorgan financiamiento de largo plazo en dólares.

Milicic opera con una holgada posición de liquidez, la cual le permite más que cubrir totalmente su endeudamiento financiero. A oct-21, la compañía presentaba una caja de $2.750 millones, cubriendo la totalidad la deuda corriente que fue de $ 922 millones. Para los años siguientes se espera que Milicic continúe manteniendo una holgada posición de liquidez con una cobertura superior a 1x con respecto a la deuda de corto plazo.

Sensibilidad de la calificación

Los factores que individualmente o en conjunto podrían presionar a la baja la calificación serian: Presión sobre el flujo que derive en posiciones ajustadas de liquidez y/o un aumento en el plan de inversiones que genere FFL negativo en forma persistente, indicadores de apalancamiento bruto en forma sostenida por encima de 2.0x, o bien, una disminución en el acceso a fuentes de financiamiento.

Factores que podrían presionar a la suba la calificación: Una mayor diversificación geográfica de la cartera de proyectos que se mantenga asentada en el tiempo, una caída de dicha cartera con menor concentración en el corto plazo lo cual permitiría una mayor estabilidad de los flujos de la compañía y/o la expansión de segmentos de servicios que le permita obtener ingresos independientemente de la evolución del backlog.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: 

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com

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