FIX subió la calificación de emisor de largo plazo de Atanor S.C.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió a A+(arg) con Perspectiva Estable desde A-(arg) con Perspectiva Estable a la calificación de emisor de largo plazo de Atanor S.C.A.

Factores relevantes de la calificación

FIX SCR (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – subió la calificación de emisor de largo plazo de Atanor S.C.A. (Atanor) a A+(arg) desde A-(arg) con Perspectiva Estable. La suba se sustenta en la buena performance operativa exhibida de los últimos 2 años de la compañía, la cual ha estado por encima de lo proyectado por FIX, obteniendo un mayor margen EBITDA, menos deuda financiera y Flujo de Fondos Libre positivo a pesar de las fuertes inversiones realizadas por la compañía para poder ampliar aún más la escala de producción, contando además con el apoyo operativo  y financiero del Grupo Albaugh, lo cual le brinda una mejor eficiencia de costos dado por el abastecimiento de materias primas con empresas vinculadas al Grupo, brindándole mejores márgenes con respecto a otros comparables del sector calificados por FIX.

Atanor es controlada indirectamente por Albaugh LLC (Albaugh). En los últimos años Atanor ha demostrado una fuerte vinculación con Albaugh tanto comercial como financieramente. El 63% de las compras de materia prima son realizadas a compañías del grupo con condiciones de financiamiento favorables. Desde el punto de vista financiero, la deuda financiera intercompany representa el 2% de la deuda total durante el 2020 (vs 25% durante el año fiscal 2019), donde de acuerdo a información de gestión a noviembre’21 el soporte financiero brindado por la controlante era de 55%. FIX considera que dicha vinculación con el accionista le brinda a la compañía mayor flexibilidad financiera, obteniendo financiamiento con mejores condiciones con respecto al financiamiento en el mercado local.

El 89.6% de las ventas provienen del segmento de herbicidas donde Atanor se posiciona como uno de los grandes proveedores en el mercado interno, con una participación directa del 15%. La volatilidad en los precios mundiales de los herbicidas depende principalmente de la oferta proveniente de China, la cual recientemente se ha reducido considerablemente por problemas energéticos y logísticos. Hacia adelante, existe cierta incertidumbre en la evolución de los niveles de oferta y precios mundiales y FIX estima que la competencia estará ligada a la eficiencia de costos.

La compañía mantiene un bajo poder de negociación ante clientes ya que la mayoría de los productos comercializados son definidos como commodities por no contar con patentes de exclusividad, y su precio se determina en el mercado internacional. Asimismo, Atanor enfrenta una importante exposición al sector agropecuario, la evolución de los precios de granos y estructura financiera de las empresas en el mercado interno que afectan la demanda, y sobre todo las condiciones de pago.

En base a información de gestión a octubre 2021 la deuda financiera era aproximadamente de USD 112.3 millones concentrada en un 95.5% en el corto plazo. La deuda está compuesta un 68,4% con deuda con la controlante Albaugh LLC, el resto corresponde a deuda bancaria denominada en pesos. El ratio deuda EBITDA a diciembre’20 fue 0,6x y debido a las restricciones cambiarias la compañía cuenta con un exceso de liquidez a raíz de no poder cancelar la deuda comercial con su casa matriz. Si bien FIX considera que la liquidez de la compañía es ajustada, esperamos que hacia adelante, Atanor reduzca su apalancamiento, por un cambio de mix entre la deuda financiera y comercial con la controlante.

Sensibilidad de la calificación

Los factores que podrían derivar en acciones de calificación positivas: Aumento significativo de los niveles de liquidez, incremento del volumen de ventas traducido en márgenes superiores a 25% de manera constante, generación positiva consistente de FFL con márgenes mínimos de 3.0%. De igual forma, se valorará una estructura de capital con vencimientos financieros en el largo plazo con una cobertura de intereses más holgada en conjunto con indicadores de apalancamiento bruto por debajo de 1.0x. Por último, FIX espera una transición en la paleta de productos hacia agroquímicos que tengan un impacto menos nocivo hacia el medio ambiente.

Los factores que podrían derivar en acciones de calificación negativas: Presión sobre el flujo que derive en posiciones ajustadas de liquidez y/o un plan de inversiones agresivo que genere FFL negativo en forma persistente, indicadores de apalancamiento bruto en forma sostenida por encima de 2x), o bien, una disminución en el acceso a fuentes de financiamiento. Un menor soporte implícito que redunde en un incremento significativo del apalancamiento de la empresa podría derivar en una baja de la calificación. Asimismo, la calificación podría bajar ante un escenario de mayor competencia en el mercado de agroquímicos que afecte negativamente los márgenes de la compañía.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: 

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com

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