Finanzas Corporativas
FIX asignó en la categoría AA-(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Futuros y Opciones.com S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en la categoría AA-(arg) con Perspectiva Estable a la calificación de emisor de largo plazo de Futuros y Opciones.com S.A.
Factores relevantes de la calificación
FIX considera que los lazos legales, operacionales, reputacionales y estratégicos entre Futuros y Opciones.com S.A. (FyO) y el Grupo Cresud (actualmente calificado en AA(arg) con Perspectiva Estable por FIX) son moderados, por lo que FIX otorga dos escalones por encima de su calificación stand-alone, en base a la relación existente con su controlante, dado el apoyo brindado por Cresud y/o compañías asociadas a este grupo para la expansión de negocios y la estrecha relación operacional con el resto de las empresas relacionadas. La compañía tiene una amplia y versátil participación en el negocio agropecuario, ofreciendo a sus clientes una extensa paleta de servicios que van desde el corretaje de granos hasta el desarrollo y aplicación de herramientas de procesamiento de pagos digitales y servicios de cobertura financiera mediante derivados.
FyO es una de las principales comercializadoras de granos del mercado local teniendo cerca del 6% de la producción nacional, en un mercado altamente competitivo y atomizado, y se estima que dicha participación siga creciendo. La compañía además es líder en cuanto al volumen de transacciones de derivados agropecuarios negociados en Matba-Rofex (ver ranking) con instrumentos colateralizados a commodities y al dólar. De acuerdo al último relevamiento de esta última entidad, Futuros y Opciones se encuentra 1ª en el ranking de agentes con mayor nivel de transacciones.
Los ratios de apalancamiento de FyO son bajos, presentando un ratio Deuda/EBITDA en torno a 0.2x a Junio’21 (12 meses). La mayoría de la deuda, mayoritariamente compuesta por préstamos bancarios, se encontraba en un 94% concentrada en el corto plazo y un 83% de esta se encontraba denominada en dólares. Hacia adelante, FIX espera que dicho ratio se mantenga en niveles por debajo de 1x.
El sector agropecuario presenta una fuerte ciclicidad en las ventas en función del ciclo productivo agrícola, que le demandan altas necesidades de capital de trabajo para el financiamiento de venta a los productores. Futuros y Opciones.com S.A. presenta un pico máximo de necesidades de financiar capital de trabajo en el trimestre finalizado en septiembre y luego decrecen para volver a crecer gradualmente. De acuerdo al balance anual 2021, el Flujo Generado por las Operaciones (FGO) fue de $281 millones y las necesidades de financiar capital de trabajo fueron negativas por $1.668 millones. A causa de esto, el Flujo de Fondos Libres (FFL) fue negativo. Hacia adelante, FIX espera que el FGO sea positivo con un FFL neutro a ligeramente positivo.
Dada la asociación y sinergias entre FyO con el Grupo Cresud y/o sus controladas Brasilagro, una de las empresas brasileñas más grandes en términos de tierra cultivable, y Amauta Agro lo cual le permite una puerta de entrada hacia LATAM. Desde 2017, la compañía inicio operaciones en Chile, continuando con las primeras ventas en el exterior vía Amauta y se encuentra trabajando en poder seguir abriendo nuevos mercados en el futuro próximo. Mediante un joint venture entre los actuales accionistas de FyO y Brasilagro, planean replicar el negocio en Brasil mediante el lanzamiento de FyO Brasil marcando el ingreso de la compañía en el mercado brasileño.
A Junio’21, la compañía contaba con un nivel de caja y equivalentes de $873 millones, lo cual le permite cubrir en 3.2x a la deuda de corto plazo, que fue de $271 millones. La combinación de Caja y equivalentes + EBITDA le es suficiente para cubrir en casi siete veces a la totalidad de la deuda, en donde al tener el 84% de sus inversiones corrientes en “hard dólar” le permite tener un menor descalce respecto a la deuda denominada en divisas que representa el 83% del total de la deuda. Hacia adelante, FIX espera que la liquidez siga siendo holgada.
Sensibilidad de la calificación
FIX prevé que la compañía opere con un nivel de deuda a EBITDA en torno a 1x y una cobertura de intereses superior a 13x. Deterioros significativos en el nivel de apalancamiento y en la capacidad de generar fondos de manera sostenida, podrían presionar a la baja la calificación de la compañía. Además, la calificación podría bajar ante una distribución de dividendos o salida de flujos excesivos hacia su controlante. Cambios en la calificación del Grupo Cresud impactarían directamente sobre la calificación de la compañía.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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