Finanzas Corporativas
FIX asigna calificación a las ON Clase III y IV a ser emitidas por Molinos Agro
FIX (afiliada de Fitch Ratings) - en adelante FIX -, asignó la calificación AA(arg) Perspectiva Estable a las siguientes obligaciones negociables a ser emitidas por Molinos Agro S.A. (Molinos Agro)
- Obligaciones Negociables Simples Clase III por hasta USD 25 millones (pagadera en pesos), ampliable por hasta USD 70 millones (en conjunto con la Clase IV)
- Obligaciones Negociables Simples Clase IV por hasta USD 25 millones (pagadera en pesos), ampliable por hasta USD 70 millones (en conjunto con la Clase III)
Factores Relevantes
FIX mantiene la perspectiva estable en el sector agroindustrial, siendo uno de los sectores de mayor resiliencia frente al COVID-19. FIX entiende que la campaña 20/21 es buena en términos de área cosechada y rindes, con un nivel de actividad que a la fecha no se ha visto ralentizado y con precios internacionales altos de los commodities en términos históricos. FIX monitoreará la evolución de la monetización de las ventas y las cobranzas del sector, así como situaciones derivadas de diversas regulaciones, marco impositivo y contexto macroeconómico, que podrían afectar al mismo.
FIX considera que Molinos Agro detenta un fuerte acceso a los mercados de créditos, lo cual le otorga una importante flexibilidad financiera. A jun’21 la deuda financiera se componía principalmente por préstamos bancarios de corto plazo, prefinanciaciones (80.7%) y obligaciones negociables de largo plazo (19.3%). La compañía ha demostrado en los últimos años acceso a endeudamiento con principales bancos del exterior, cuando lo necesitó, luego de la virtual desaparición de crédito en moneda extranjera en el mercado local.
La calificación refleja la fuerte posición competitiva de la compañía, destacándose como uno de los principales procesadores de poroto de soja en el país. Molinos Agro es uno de los mayores jugadores dentro de la industria de elaboración de subproductos derivados de la molienda de soja, con una participación de mercado en torno al 12%.
Molinos Agro cerró el ejercicio 2021 con ventas por cerca de USD 2.555 millones, un EBITDA aproximados a USD 60 millones, un EBTDA (incluye resultado financiero) de USD 111,4 millones y un resultado neto de USD 76 millones vs. USD 2.363 millones, USD 73 millones, USD 74,9 millones y USD 47,2 millones respectivamente. La compañía, en línea con la industria presenta bajos márgenes/EBITDA (2,1% a jun’21 año móvil), con volúmenes de ventas muy significativos en términos relativos al mercado local. Hacia adelante, se espera que la rentabilidad ajustada muestre una tendencia estable, pese a posibles desvíos temporales y en el mediano plazo, FIX estima márgenes de EBITDA promedio en torno al 2,5%.
Molinos Agro está expuesta a la evolución de los márgenes de molienda, que a su vez dependen de los resultados de las campañas agrícolas, la capacidad de molienda mundial, y la demanda internacional de aceites y harinas de soja. Adicionalmente, la producción agrícola local se ve afectada por cambios en las reglas de juego (regulación, expectativas cambiarias) que también afectan la disponibilidad de grano para molienda y las decisiones de largo plazo de los productores. Dada la elevada capacidad instalada de la industria, un aumento de la competencia afectaría negativamente los márgenes operativos del sector. Además, pese al incremento del precio de la soja en los últimos meses, la elevada brecha cambiaria derivó en gran parte del 2020 en una menor oferta de granos de los productores y consecuentemente en una menor molienda temporal, que comenzó su normalización hacia el primer trimestre de 2021.
Molinos Agro presentaba a jun’21 una estructura de deuda concentrada mayormente en el corto plazo, vinculado principalmente a la financiación de capital de trabajo, mitigado por su elevada flexibilidad financiera. FIX considera que la emisión de obligaciones negociables le permitirá alargar la estructura de vencimientos. Adicionalmente, la compañía cuenta con un demostrado acceso a endeudamiento en moneda extranjera con los principales bancos nacionales e internacionales y el apalancamiento neto de inventarios a jun’21 año móvil era negativo (-0,2x), al igual que la deuda neta, neta de inventario / EBITDA que era del -1,5x (1,3x y 0,2x respectivamente en marzo’21).
En tanto, a jun’21 la liquidez es adecuada. La caja y equivalentes + EBITDA representaba 0.4x de la deuda de corto plazo, mientras que al incorporar los inventarios de rápida realización dicho ratio se incrementa a 1.7x.
Sensibilidad de la calificación
La calificación asignada contempla la elevada flexibilidad financiera que posee Molinos Agro. La calificación podría verse presionada a la baja por: i) un contexto de reducidos márgenes de molienda, que no sea compensada por rendimientos financieros; ii) una suba en el nivel de endeudamiento por una estrategia agresiva de crecimiento y/o distribución de dividendos, iii) una caída significativa en la posición de liquidez o iv) una materialización de un incrementado riesgo regulatorio que impacte de forma considerable en la generación de fondos de la compañía.
En tanto, no se esperan subas adicionales en la calificación en el corto plazo.
Características de las Obligaciones Negociables
Las Obligaciones Negociables Simples Clase III se emitirán por hasta USD 25 millones, ampliables por hasta USD 70 millones (en conjunto con la clase IV) y serán pagaderas en pesos. La emisión será a un plazo de 24 meses desde la fecha de emisión con amortización al vencimiento y pago de intereses trimestrales. La tasa de interés será determinada en el momento de la licitación.
Las Obligaciones Negociables Simples Clase IV se emitirán por hasta USD 25 millones, ampliables por hasta USD 70 millones (en conjunto con la clase III) y serán pagaderas en pesos. La emisión será a un plazo de 36 meses desde la fecha de emisión con amortización al vencimiento y pago de intereses trimestrales. La tasa de interés será determinada en el momento de la licitación.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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