FIX (afiliada de Fitch) asignó calificaciones a la Provincia de San Juan

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, asignó las calificaciones de Emisor de ‘AA(arg)’ y ‘A1+(arg)’ para el largo y corto plazo respectivamente a la Provincia de San Juan (“PSJ”) FIX estima que en 2020 el desempeño financiero continuará una tendencia declinante, con un aumento de la rigidez presupuestaria y un deterioro en los muy buenos niveles de liquidez. La PSJ presenta un muy bajo nivel de endeudamiento, con adecuada composición en cuanto a moneda y acreedores. La evolución de la calificación dependerá de la consolidación de la disciplina fiscal en el adverso contexto actual. La perspectiva es 'Negativa' para la calificación de largo plazo y se encuentra alineada a la del sector sub-soberanos de Argentina (ver informe relacionado).

Factores relevantes de la calificación

Buenos márgenes operativos: en 2019 registró un 12,2% mientras que en 2018 fue del 18,3%. FIX estima alcance el 8% en 2020, por debajo de la pauta presupuestaria del 12%. FIX observa una tendencia declinante del margen operativo, mientras en el período 2014-2018 alcanzó el 20,7%, para el bienio 2019-2020 sería del orden del 11,6%, aunque compara muy favorablemente con la media provincial.

Moderada flexibilidad presupuestaria: en 2019 la reducción del margen operativo fue acompañada por un incremento en la rigidez del gasto, aunque FIX entiende se mantiene en niveles compatibles con el rango de calificación. El gasto operativo pasó de representar el 81,7% en 2018 al 87,8% en 2019. El incremento real del gasto en personal durante 2019 y el fuerte incremento de las transferencias corrientes en el marco del traspaso de responsabilidades desde el Gobierno Nacional, explican este incremento. FIX estima que cerrará el 2020 en niveles superiores al 2019, en torno al 92%, producto de la inflación del año en curso, presiones por el lado del gasto en el marco del COVID19 y la baja dinámica en la evolución de los ingresos.

Muy bajo nivel de endeudamiento y adecuada composición: al 31/12/2019 la deuda directa fue equivalente a un muy bajo 26% de los ingresos corrientes y 2,4x (veces) del ahorro operativo. FIX estima que el apalancamiento se podría incrementar hasta el al 30,7% de los ingresos corrientes proyectados en 2020, considerando las autorizaciones de deuda vigentes por hasta $ 8.000 millones. El 44,5% de la deuda es con el Gobierno Nacional, considerado un acreedor amigable, y el 55,1% es con organismos multilaterales, que si bien está nominada en moneda extranjera, tiene términos y condiciones favorables. El perfil de vencimientos se presenta descomprimido y con una mayor concentración de los servicios en el período 2020-2023 con el Gobierno Nacional.

Muy buena liquidez: al cierre de 2019 los saldos líquidos de la PSJ ascendieron al 14,4% de los ingresos totales percibidos en el ejercicio, mientras que el FRA alcanzó los $ 5.408 millones. Las disponibilidades permitirían cubrir 4,6x la deuda flotante. Los indicadores de liquidez evidenciarían un deterioro en 2020, pero se encuentran muy por encima del resto de los emisores calificados por FIX.

Autonomía financiera media: al igual que la mayoría de las provincias argentinas, presenta una dependencia de los ingresos federales automáticos que afecta su flexibilidad financiera. FIX destaca que estos recursos se distribuyen en forma automática bajo lo estipulado por Ley (coparticipación de impuestos) y no se encuentran expuestos a discrecionalidad. En 2019 los ingresos locales representaron un 35% de los ingresos operativos, ratio que se elevó desde un 31,7% en 2018, pero FIX estima se reduciría al 29% en 2020 producto de una menor dinámica de los ingresos tributarios provinciales.

Sensibilidad de las calificaciones

Desempeño operativo y endeudamiento: un deterioro del margen operativo, junto a un endeudamiento, con términos y condiciones poco sustentables que afecten la capacidad de pago podrían derivar en una acción a la baja de las calificaciones. Por el contrario, un fortalecimiento de los márgenes sustentables en el tiempo junto a una política de endeudamiento prudente podría implicar una acción a la suba de las calificaciones.

Entorno operativo: la calificación del emisor dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso.  

Detalle de los títulos y calificaciones

Informes Relacionados

Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019

El dilema de los sub-soberanos ante la Reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

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