Finanzas Corporativas
FIX bajó a BB(arg) la calificación de IEBA S.A. y a categoría 4 a las acciones de la compañía
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, bajó a BB(arg) desde BBB-(arg) a la calificación de emisor de Inversora Eléctrica de Buenos Aires S.A. (en adelante IEBA o la compañía), manteniendo el Rating Watch (Alerta) Negativo. Asimismo bajó a la categoría 4 a la calificación de las acciones de IEBA, por la baja liquidez de las mismas en el mercado y por una regular generación de fondos de la compañía.
FACTORES RELEVANTES
FIX bajó la calificación de IEBA, debido a que el congelamiento de tarifas de EDEA (la compañía operativa y única generadora de fondos de IEBA), que ya lleva casi un año y fue prolongado más allá de jun´20, incrementa la discrecionalidad en el marco regulatorio, tornando imprevisible el sendero de ajustes tarifarios necesarios para cubrir los costos operativos e inversiones de mantenimiento y desarrollo de la red de distribución. A esto se agrega el riesgo de demoras en las cobranzas de EDEA, principalmente de las cooperativas, los grandes usuarios y los comercios, que a su vez podría provocar retrasos en los pagos a CAMMESA.
En el año móvil a mar´20 el EBITDA generado por EDEA fue de $ 2.028 millones, con un margen del 16,3%, inferior al 17,6% a dic´19 y al 21,6% a dic´18. La falta de ajustes tarifarios vienen deteriorando la rentabilidad; considerando una prolongación del congelamiento tarifario hasta dic´20 FIX estima que IEBA generará este año un EBITDA de unos $ 1.400 millones, con un margen EBITDA en torno al 12%, similar a los valores de 2015, previo a la RTI. FIX prevé que IEBA reducirá su nivel de inversiones para terminar con un flujo de fondos libre neutro, pero deberá refinanciar gran parte de la deuda con su controlante indirecta Desarrolladora Energética S.A. por USD 39,1 millones, que vence en jul´20.
La compañía también debe afrontar los intereses de la deuda con DESA Instrumentos Energéticos S.L. por USD 2,3 millones anuales (el saldo de deuda con DESA es de USD 20,0 millones y vence en sept´23), el saldo pendiente de Agregado Tarifario, que a mar´20 ascendía a $ 498 millones (en feb´20 se acordó un plan de 24 cuotas y a mar´20 ya se cancelaron 2) y el saldo de la deuda con CAMMESA, que ascendía a unos $ 1.795 millones y que se acordó que se pagaría en 96 cuotas mensuales desde enero 2018 y con una tasa del 10% anual. A mar´20 la compañía ya canceló las primeras 27 cuotas de la deuda con CAMMESA.
IEBA se encuentra expuesta al riesgo de descalce de moneda, dada su deuda financiera denominada en dólares, mientras que los ingresos de EDEA están denominados en pesos.
Con los préstamos intercompany de DESA Instrumentos Energéticos y de Desarrolladora Energética, el saldo de deuda financiera a mar´20 era de $ 3.809 millones, 66% con vencimiento en 2020. Teniendo en cuenta que en el año móvil a mar´20 IEBA generó un flujo de fondos libre por $ 1.084 millones y contaba con caja y equivalentes por $ 1.047 millones, FIX estima que el préstamo con DESA deberá ser refinanciado en gran parte. El ratio deuda a EBITDA a mar´20 es de 1,9x, y si incluimos la deuda con CAMMESA (por $ 1.795 millones) el ratio es de 2,7x. Estos ratios comparan negativamente contra 1,6x y 2,2x respectivamente a dic´19, producto del gradual deterioro del EBITDA por la falta de ajustes tarifarios.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Una falta de ajustes tarifario más allá de 2021, que reduzcan la capacidad de la compañía de generar fondos para afrontar todos sus compromisos podría derivar en una acción de calificación negativa. Asimismo un incremento del nivel de endeudamiento por encima de 4,0x también podría provocar una baja de calificación. No vislumbramos subas de calificación en el corto plazo.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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