Finanzas Corporativas
FIX confirmó en A(arg) la calificación de emisor de largo plazo de IRSA Propiedades Comerciales S.A. y de las Obligaciones Negociables vigentes
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la categoría A(arg) la calificación de emisor de largo plazo de IRSA Propiedades Comerciales S.A. y de las ONs emitidas por la compañía.
Factores Relevantes
FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX - observa la calidad crediticia de IRSA PC junto a la de su controlante IRSA Inversiones y Representaciones S.A. (IRSA). FIX confirmó en A(arg) la calificación de largo plazo de emisor de IRSA Propiedades Comerciales S.A. (IRSAPC) y de las Obligaciones Negociables vigentes, ante el avance y mayor visibilidad del plan financiero, que aún contempla la emisión de deuda a nivel de IRSA en el mercado local, un prestamos sindicado en cabeza de IRSA PC, venta de activos específicamente de pisos de oficinas, refinanciación de ciertas deudas puntuales, las disponibilidad de caja en IRSA PC y el aporte de capitales a nivel de IRSA por parte de sus principales accionistas. No obstante, FIX considera que el riesgo de refinanciamiento sigue siendo elevado, ya que entre IRSA e IRSA PC presentan durante del año calendario 2020 un elevado servicio de deuda con el mercado de capitales que opera por USD 420 millones y USD 50 millones en préstamos bancarios. Al considerar la caja consolidada por USD 208 millones y una generación de fondos sensiblemente debilitado por los efectos de las medidas tomadas por el Gobierno Nacional para controlar la propagación del COVID-19 con una incidencia negativa principalmente en los centros comerciales y hoteles, IRSA deberá refinanciar entre USD 220-230 millones en un contexto de incertidumbre financiera por la renegociación de la deuda soberana en Argentina y presionado por los aportes de capital a IDBD y DIC.
El Rating Watch Negativo refleja el impacto negativo derivado del coronavirus sobre el perfil financiero y liquidez de IRSA, en vista a la incertidumbre respecto de la duración de la actual crisis generada por el COVID-19. FIX asume que los niveles de actividad serán bajos durante la temporada de otoño e invierno, lo cual podría llevar a una caída significativa en las ventas de los locatarios en centros comerciales abiertos al público. Esto podría estresar los niveles de liquidez aun considerando la capacidad del grupo de mantener ciertas líneas bancarias disponibles en vista de su sólida posición de mercado y el valor de sus activos. La resolución del RW negativo dependerá de la generación de liquidez suficiente recortando inversiones y todo gasto no comprometido, adaptando su estructura de costos para resguardar la caja.
IRSA Propiedades Comerciales (IRSA PC) detenta una elevada y estable generación interna de fondos explicado por una fuerte posición competitiva en los segmentos de Centros Comerciales y Oficinas en la ciudad de Buenos Aires. La compañía cuenta con 15 centros comerciales en el país con un área locativa bruta de aprox. 332.642 m2, un portfolio de oficinas Premium por 115.640 m2 y otras propiedades con renta por un total de 116.915 m2 de ABL.
La compañía se encuentra expuesta al riesgo de descalce de moneda debido a su generación de fondos en pesos y su deuda concentrada en dólares. Dicho riesgo se ve parcialmente mitigado por la fuerte correlación entre el valor de mercado de sus activos y el valor del dólar, por la generación de flujos de fondos en moneda extranjera proveniente del negocio de oficinas. En tanto la relación entre la deuda y los activos se ubicó a fínales de Marzo de 2020 en el 21%, lo cual es considerado bajo.
A Mar-20 IRSA PC presentaba una sólida estructura de capital pero con crecientes ratios de deuda neta a EBITDA de 3.7x y cobertura de intereses en torno a 2.6x. La compañía detenta de elevados niveles de liquidez, alcanzando los USD 141.2 millones de caja y equivalentes con una deuda de corto plazo de USD 144 millones. Dicha liquidez disponible se podría ver reducida en 2020 ante las necesidades de fondos para el pago de los servicios de deuda tanto de IRSA PC como de IRSA Inversiones y Representaciones por USD 420 millones. IRSA cuenta con una línea de crédito suministrada por IRSA PC por hasta USD 180 millones a 3 años, de los cuales a Mar-20 IRSA utilizó USD 54,7 millones, quedando el saldo de USD 125.3 millones disponible.
Sensibilidad de la calificación
Los factores que podrían derivar en acciones de calificación positivas: Aumento de los niveles de liquidez disponible para afrontar compromisos operativos y financieros a lo largo de la crisis desatada a partir de la Pandemia. De igual forma, se valorará una mayor visibilidad sobre la liquidez a fines de 2020 luego de operados los principales vencimientos financieros del grupo.
Los factores que podrían derivar en acciones de calificación negativas: Retraso en la obtención de liquidez adicional para manejar un escenario potencial más severo a partir del monitoreo del FCF mensual. O bien, una disminución en el acceso a fuentes de financiamiento.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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