Finanzas Corporativas
FIX bajó la calificación de emisor de largo plazo de José Cartellone Construcciones Civiles S.A. (JCCC) a BBB+(arg) desde A-(arg)
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, bajó a la categoría BBB+(arg) desde A-(arg) la calificación de emisor de largo plazo de José Cartellone Construcciones Civiles S.A. (JCCC).
Factores Relevantes
FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – bajó la calificación de largo plazo de emisor de José Cartellone Construcciones Civiles S.A. (JCCC) a BBB+(arg) desde A-(arg), debido al debilitamiento en los niveles de liquidez producto de la fuerte caída en el nivel de actividad y el retraso en las cobranzas. Esta situación se tradujo en una concentración de deuda en el corto plazo por $ 4.855 millones a Sep-19 contra una caja de $ 460 millones y una posición de capital de trabajo (Activo Corriente – Pasivo Corriente) negativa por $ 2.244 millones.
FIX considera que el sector de Construcción mantiene una perspectiva negativa ante un nivel de actividad esperada fuertemente deteriorado por el elevado déficit fiscal del gobierno nacional y el retraso en las cobranzas con los principales comitentes del sector público. FIX entiende que, a pesar de ser una industria denominada esencial, la obra pública continuará con muy bajos niveles de actividad y una fuerte contracción en el período 2020-2021 que implicará una mayor presión a la generación de fondos esperados. Durante marzo de 2020, impactado por la imposición de la cuarentena, tanto el nivel de actividad medido con el índice Construya como el consumo de cemento presentaron las mayores caídas de al menos los últimos 8 años, con variaciones interanuales del -39.5% y -46.5% respectivamente.
A sep’19 (últimos 12 meses), la compañía presentó un EBITDA consolidado $1.462 millones con un menor margen de rentabilidad del 7.3%. Esto se tradujo en elevados niveles de endeudamiento en torno a 4.6x EBITDA y coberturas de intereses en torno a 1.0x EBITDA. FIX considera que dichas debilidades en sus principales métricas crediticias se mantendrán durante 2020.
A jul’19, JCCC tenía proyectos en cartera (backlog) por $17.272 MM (sin incluir el PPP), de los cuales el 23% se encuentran relacionados a obras adjudicadas en el exterior, siendo la Administradora Boliviana de Carreteras uno de sus principales clientes. Si bien la compañía presenta cierta concentración de contrapartes, aspecto característico en empresas dedicadas a la obra pública y a proyectos de gran envergadura, FIX estima que el riesgo de cobranza se encuentra acotado, dado que la mayoría de sus obras tienen financiamiento que no depende del presupuesto del sector público nacional.
La compañía ha sido adjudicataria del corredor C dentro del esquema de Participación Público-Privada (PPP) por un monto total de USD 800 millones, el cual cuenta con una financiación parcial y pre-aprobada por la OPIC por USD 400 millones, aunque la misma no ha sido instrumentada a la espera de su confirmación por parte del Gobierno. FIX estima que este proyecto generaría ventas anuales en torno a los USD 100 millones para JCCC y le permitirá incrementar su nivel de actividad en un contexto de fuerte retracción en la obra pública tradicional.
FIX considera que la compañía presenta una estructura de capital presionada ya que, a sep’19, la deuda financiera total ascendía a los $6.680 millones, concentrada en un 73% en el corto plazo ($4.855 millones), mientras que la posición de caja y equivalentes era de $460 millones. La deuda está compuesta principalmente por préstamos bancarios con y sin garantía con diversos bancos de primera línea y no cuenta con Obligaciones Negociables vigentes en el mercado de capitales, por lo que FIX entiende que el riesgo de refinanciación es relativamente menor aunque en un escenario fuertemente restrictivo en el acceso al crédito.
Sensibilidad de la calificación
La calificación podría bajar ante un mayor riesgo de liquidez provocado por una extensión de los días de cobro en conjunto con menores niveles de actividad que no puedan ser financiados a través de líneas de crédito. FIX no considera una suba de calificación en el corto plazo.
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Analista Principal: Cándido Pérez
Analista
candido.perez@fixscr.com
+54 11 5235-8119
Analista Secundario: Pablo Andrés Artusso
Director Asociado
pablo.artusso@fixscr.com
+54 11 5235-8121
Responsable del Sector: Cecilia Minguillon
Senior Director
cecilia.minguillon@fixscr.com
+54 11 5235-8123
Relación con los Medios: Diego Elespe, Head Comercial y de Desarrollo de Negocios
+5411 5235-8100
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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