Finanzas Corporativas
FIX subió las calificaciones vigentes de Ángel Estrada y Compañía S.A. a BBB+(arg) desde BBB(arg)
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, en el consejo de calificación realizado el 26 de febrero de 2020 subió las calificaciones vigentes de largo plazo de Ángel Estrada y Compañía S.A. a BBB+(arg) desde BBB(arg).
Asimismo confirmó la calificación de emisor de corto plazo en A2(arg) y asignó la categoría A2(arg) a las Obligaciones Negociables Clase 5 y 6 a ser emitidas por la compañía.
Factores Relevantes
FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX- subió las calificaciones de largo plazo de Ángel Estrada y Compañía S.A. (AESA) a BBB+(arg) desde BBB(arg) debido a una demostrada resiliencia a un contexto macroeconómico adverso fundamentado en una relativa inelasticidad en la demanda de sus productos. En los últimos 18 meses la compañía ha demostrado un adecuado manejo del capital de trabajo y ha logrado mantener acotados niveles de endeudamiento en un escenario de elevadas tasas de interés y baja liquidez en el mercado financiero.
A diferencia de la cartera de empresas corporativas no financieras del sector consumo masivo calificadas, AESA logró sostener su rentabilidad en un contexto de fuerte caída en el sector. Durante los últimos doce meses a diciembre 2019, la compañía detentó márgenes del 20,4% por encima de los registrados durante el ejercicio 2019 (18%). Hacia adelante, FIX estima que la compañía presentará márgenes en torno al 16% en línea con el promedio de los últimos años.
A diferencia de su principal competidor, AESA no posee un esquema de integración vertical, lo que expone a la compañía a variaciones en los precios de la materia prima y una posible mayor volatilidad en los márgenes. La compañía se encuentra expuesta a una elevada concentración de proveedores ya que, en promedio, Celulosa Argentina S.A. (calificada por FIX en “BB(arg)” con Perspectiva Estable) le provee alrededor del 90% de la materia prima. FIX entiende que el estrés de liquidez que atravesó Celulosa no impactó significativamente en el aprovisionamiento de materias primas para AESA.
AESA presenta una generación de fondos estable, pero estacional, sustentada por un fuerte reconocimiento de marca, una participación de mercado de aproximadamente el 40% en una industria caracterizada por altas barreras de entrada, y por desarrollar sus actividades en un sector con crecimiento acotado y correlacionado con la evolución de la demografía poblacional y la matrícula escolar.
FIX considera que la compañía presenta una adecuada liquidez. La posición de caja y equivalentes a diciembre 2019 de $123 millones cubría el 49% de la deuda financiera corriente. Durante el mes de abril, la compañía deberá afrontar un servicio de deuda total (capital + intereses) de aproximadamente $190 millones. La compañía planea emitir Obligaciones Negociables para financiar capital de trabajo y cancelar pasivos. Hacia adelante, FIX espera que el endeudamiento se encuentre en torno a 1,5x con mejores coberturas de interés debido principalmente a la baja en las tasas de interés de referencia.
Sensibilidad de la calificación
La calificación podría verse presionada a la baja ante un debilitamiento en la posición de liquidez y en las coberturas de intereses de mantenerse un contexto de incertidumbre y baja liquidez en el mercado de capitales.
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Analista Secundario: Pablo Andrés Artusso – Director Asociado
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Responsable del Sector: Cecilia Minguillon – Director Senior
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Relación con los Medios: Diego Elespe – Director BRM
(+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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