FIX confirmó y retiró en A(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Liag Argentina S.A.U. y asignó Perspectiva Negativa

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó y retiró en categoría A(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Liag Argentina S.A.U y asignó Perspectiva Negativa. FIX no continuará monitoreando la calificación.   

Factores relevantes para la calificación  

Asignación de Perspectiva Negativa y retiro de calificación: FIX SCR (afiliada de Fitch Ratings)- en adelante FIX- confirmó y retiró la calificación de Emisor de Largo Plazo de LIAG Argentina S.A. (Liag) en A(arg) y asignó Perspectiva Negativa. LIAG exhibió en el año móvil a marzo 2025 un EBITDA negativo y elevado nivel de deuda en torno a USD 64 millones. La caída en los márgenes, por su parte, se debe a mayores costos de riego como resultado del contexto climático en el norte del país que retrasó la cosecha. A su vez, el aumento de la deuda por encima de lo esperado se debe a que la compañía otorgó préstamos a su principal accionista. Los menores flujos se encuentran mitigados por la elevada flexibilidad financiera de la compañía contando con activos libres por USD 260 millones, brindando un Loan To Value (LTV) del 24,5% considerado conservador. La Perspectiva Negativa refleja la incertidumbre respecto de la capacidad de la compañía para generar flujos incrementales que le permitan afrontar la próxima campaña, distribuir dividendos y, avanzar en un proceso de desapalancamiento. El retiro se realiza a pedido del emisor, quien solicitó la baja del convenio. FIX dejará de monitorear la calificación.

Solidez operativa y financiera frente a comparables: FIX considera que LIAG presenta un menor riesgo operativo en comparación con sus pares de la industria derivado del portafolio de tierras propias, que para la campaña 2024-25, representan cerca del 100% de las hectáreas productivas, habiendo arrendado un pequeño porcentaje de tierras para producir. La campaña 2024-25 se desarrolló con precios bajos para los cultivos y con estrés hídrico en algunas regiones del país, pero compensando parcialmente por una baja en el valor de los insumos y reducción de retenciones hasta junio del 2025. De esta manera, los meses de mayo y junio tuvieron una liquidación promedio por encima de los valores de los últimos años. FIX espera que la normalización climática y un entorno operativo más favorable en la campaña 2024/25 le permitan a la compañía generar un nivel de EBITDA en torno a los USD 20 millones durante en el ejercicio finalizado en junio 2025.

Aumento del apalancamiento neto: LIAG ha mantenido un bajo nivel de deuda, en torno a los USD 30 millones los últimos dos años, con ratios Deuda/EBITDA, en torno a 1x, y Deuda Neta menos los Inventarios de Rápida Realización (IRR) sobre EBITDA en torno a 0x. Sin embargo, a marzo 2025 el nivel de deuda se elevó a USD 64 millones junto a un deterioro en la caja bajando a USD 9 millones a marzo 2025 desde los USD 18 millones en junio 2024 y con IRR por USD 8 millones en marzo 2025 dando un Deuda Neta menos IRR sobre EBITDA (proforma) por encima de 2,0x. La deuda se encuentra mayormente concentrada en el largo plazo, a partir del préstamo con garantía hipotecaria que mantiene con el Rabobank, cuyos vencimientos operan en 2025 (30%), 2029 (45%) y 2030 (25%).

Generación de fondos volátil: La calificación contempla la volatilidad de la generación de fondos sujeta a factores fuera del alcance de la compañía, propia del sector en el que opera. Hasta 2022 la compañía mostró Flujo de Fondos Libres (FFL) positivos en función de su buena generación de flujos operativos y bajo nivel de inversiones. Desde 2022 la compañía empezó a distribuir dividendos por aproximadamente USD 15 millones cada año, y se espera que mantenga esa política en función de la generación de flujos operativos y resultados. Adicionalmente, a marzo 2025 (Año Móvil) el Flujo Generado por las Operaciones (FGO) resultó negativo en torno a USD 90 millones producto de la alta carga de intereses y créditos a relacionadas por alrededor de USD 7 millones y USD 22 millones, respectivamente.

Buena escala y diversificación: LIAG opera en campos propios por más de 60 mil hectáreas anualmente, obteniendo una producción promedio anual cercana a las 273 mil toneladas en los últimos 5 años. A su vez, mantiene una buena diversificación geográfica y calidad de activos con campos en Buenos Aires (20%), Córdoba (15%) y Salta (65%), con amplia cobertura de sistemas de riego que mitigan parcialmente el riesgo climático y le provee flujos de fondos más estables que el promedio de la industria. Adicionalmente, posee buena diversificación de cultivos, siendo los principales soja, maíz, trigo y trigo candeal, que representan más del 70% de los ingresos, y también produce especialidades como algodón y garbanzos.

Moderada liquidez: A marzo 2025, la Caja e Inversiones Corrientes de LIAG era de USD 9 millones junto a IRR por USD 8 millones que le permitían cubrir casi 0,8x la deuda con vencimiento corriente, habiéndose reducido respecto al 2,1x de junio 2024 como consecuencia de menor caja y menores IRR. FIX entiende que el riesgo de refinanciamiento es bajo, mientras que el valor de las tierras propias por más de USD 300 millones le agrega flexibilidad financiera ya que sólo USD 34 millones se han cedido en garantía.

Cabe aclarar que con fecha 20 de noviembre 2024, la compañía resolvió en Asamblea aprobar la constitución de una hipoteca a favor de Cooperatieve Rabobank U.A. por la suma de USD 15 millones a fin de garantizar obligaciones de compañías relacionadas y toda otra deuda devengada o que se devengue en el futuro en concepto de líneas de crédito que pudiere otorgar dicho acreedor durante un plazo de 10 años a contar desde el otorgamiento de la garantía hipotecaria, con el referido propósito de financiar su actividad empresarial no comercial inherente al sector agropecuario y/o la prefinanciación de exportaciones. Cabe aclarar que este préstamo contiene un covenant que indica que la compañía no puede superar los USD 55 millones de deuda total, a marzo 2025 la compañía posee USD 64 millones encontrándose por encima del nivel determinado.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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