FIX subió a Categoría A+(arg) la calificación de emisor de largo plazo y de las Obligaciones Negociables de largo plazo de EDEMSA

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) subió a Categoría A+(arg), Perspectiva Estable desde A(arg), Perspectiva Positiva la calificación de emisor de largo plazo y de las ON vigentes previamente emitidas por Empresa Distribuidora de Electricidad de Mendoza S.A. La suba se sustenta en los aumentos tarifarios otorgados durante 2024 que lograron recomponer la situación económica y financiera de EDEMSA, y en el marco regulatorio establecido por la RTI a fines de 2023 que le permitirá flujos de fondos positivos e inversiones estimadas en USD 45 millones de dólares en 2025.

EDEMSA se encuentra bajo un contrato de concesión hasta 2048, con estabilidad en la demanda de energía y una tarifa de distribución de energía eléctrica. Los márgenes EBITDA fueron relativamente bajos hasta 2023 (5% en promedio, aproximadamente), debido a los retrasos en la aplicación de los aumentos tarifarios. La RTI de a fines de 2023 estableció un sistema de actualización trimestral de tarifas, basado en el análisis de costos de prestación del servicio, los cuales se actualizan de acuerdo con el índice de inflación oficial. Este cambio generó un impacto financiero positivo para EDEMSA, permitiéndole mejorar sus flujos de fondos y hacer frente a sus compromisos futuros, incluyendo inversiones de capital de hasta USD 30 millones en 2024. Asimismo, la calificación de la compañía contempla el aumento de las pérdidas de energía, las cuales alcanzaron un 16,8% a diciembre 2024. Esta situación requiere inversiones de capital financiadas a través de la recuperación de los márgenes EBITDA y el mercado de capitales.

La compañía ha generado Flujos de Fondos Libres (FFL) positivos entre 2021 y 2024 en un promedio de USD 18,7 millones, habiendo realizado inversiones de capital en un promedio de USD 22,3 millones durante ese periodo, pese a los bajos márgenes de EBITDA y apalancándose en la flexibilidad otorgada por su principal proveedor de energía CAMMESA. En agosto 2023, EDEMSA firmó un acuerdo de pago con CAMMESA para refinanciar su deuda comercial. El mismo incluye condonación parcial de intereses, pagos mensuales en 96 cuotas con 6 meses de gracia y tasa de interés equivalente al 50% de la vigente en el MEM (Mercado Eléctrico Mayorista). A la fecha, se han abonado 14 de las 96 cuotas pactadas, con un valor promedio por cuota de $186 millones en 2025. Actualmente, la distribuidora mantiene sus pagos de energía al día. La deuda vigente con CAMMESA asciende a $17.680 millones, la cual continuará cancelándose en el transcurso de los próximos ocho años a través del esquema acordado.

Las inversiones de capital promediaron USD 22,3 millones durante el período 2021-2024, representando el 7,7% de las ventas en promedio, siendo a diciembre 2024 de USD 30,7 millones. La compañía espera invertir USD 45 millones en 2025. Los niveles de pérdida de energía se ubicaron en 16,8%, similares al promedio del período 2020-2023. La calificación no incorpora inversiones en otras unidades de negocio y pago de dividendos en el corto plazo. 

Durante 2024, la compañía emitió Obligaciones Negociables por USD 80 millones, con vencimientos escalonados: USD 22 millones en 2025, USD 42 millones en 2026 y USD 16 millones en 2027. De acuerdo con los planes de la compañía, en el segundo trimestre 2025 se prevé una nueva emisión por USD 50 millones, denominada en pesos y a un año, destinada a refinanciar vencimientos de corto plazo y financiar parcialmente el CAPEX. En caso de concretarse, la deuda total en ONs ascendería a USD 126 millones y los vencimientos se elevarían a USD 90 millones en 2026. La estrategia de la compañía se encuadra en mejorar el perfil de vencimientos, reducir el costo financiero y sostener el plan de inversiones.

Sensibilidad de la calificación

La calificación actual contempla la redeterminación tarifaria para el 6° período y posteriores ajustes con actualización trimestral, en línea con la inflación, que permitan generar flujos de fondos libres consistentemente positivos conforme las proyecciones de la compañía suficientes para cubrir las necesidades de inversiones de capital futuras y compromisos financieros.

Cambios en el marco normativo que generen ajustes tarifarios por debajo de la inflación, que reduzcan su capacidad de generar fondos suficientes para cubrir las necesidades futuras operativas o de inversiones de capital, sumado a la imposibilidad de reducir las pérdidas de energía gradualmente, podrían derivar en una acción de calificación negativa. Asimismo, cambio en la estructura de capital con niveles de endeudamiento consistentemente por encima de 3,0x y ratios de cobertura de intereses ajustados de manera sostenida también podrían provocar bajas de calificación.

Una suba de calificación podría derivarse de una generación de fondos libres consistentemente positivos con rentabilidades esperadas que permitan cubrir holgadamente las necesidades de inversiones de capital y demás compromisos sin necesidad de financiamiento adicional.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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