FIX asignó en AA-(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Pecom Servicios Energía S.A.U.

FIX (afiliada de Fitch Ratings) asignó la calificación de emisor de largo plazo de Pecom Servicios Energía S.A.U. (Pecom) en categoría AA-(arg), Perspectiva Estable.

Factores relevantes de la Calificación

La calificación se sustenta en el fuerte vínculo estratégico con el grupo económico al que pertenece, la mejora esperada en la generación de flujos a partir de la adjudicación de la concesión de dos áreas en la provincia de Chubut (pendiente de aprobación por parte de la Provincia) y la sinergia esperada con el actual segmento de servicios destinados a la industria de petróleo y gas. Para el desarrollo de las áreas se espera un plan de inversiones por encima de los USD 200 millones durante los próximos tres años, sumado a los pagos pendientes por adquisición de las áreas en torno a USD 92 millones hacia fines 2024, con consecuente incremento del apalancamiento, con pico esperado hacia fines 2024 por encima de 7x, descendiendo gradualmente a partir de 2025 y ubicándose en torno a 3x como consecuencia  del incremento del EBITDA, el que se espera se ubique en torno a USD 100 millones, muy por encima de los USD 25 millones estimados por FIX para 2024. A partir de esos niveles de deuda proyectados, FIX espera que la compañía siga contando con el apoyo de sus acreedores de deuda off-shore, manifiesto a partir de la renovación de la dispensa correspondiente.

La calificación de Pecom refleja su diversificación por segmento en Argentina y su posición de mercado. Pecom es uno de los principales oferentes de servicios para la industria de Oil & Gas en Argentina. La generación de EBITDA de la compañía proviene, a diciembre 2023, principalmente de sus segmentos de Servicios y Soluciones (57%) e Ingeniería y Construcción (43%), a los que se estará sumando la producción de hidrocarburos a partir de la compra de dos áreas convencionales a YPF, aunque pendiente aún de aprobación por parte de la provincia de Chubut. Se espera que Pecom obtenga una ventaja competitiva en la operación de esas áreas a partir de la sinergia generada por el know how y disponibilidad de recursos asociados a la actividad.

El segmento de Servicios y Soluciones agrega estabilidad a los ingresos de la compañía, a través de contratos plurianuales con contrapartes de adecuada calidad crediticia en el sector energético de Argentina. Adicionalmente, el área de Ingeniería y Construcción detenta un backlog que representaba 18 meses de ventas de esa unidad de negocios.

Pese a la estabilidad de sus ingresos, el Flujo de Fondos Libres (FFL) de Pecom resultó negativo durante 2019 y 2023, promediando USD 57 millones. El margen EBITDA para ese período promedió el 5,4% debido al ambiente competitivo en que se desempeña la compañía debiendo ajustar sus cotizaciones para ser adjudicado en los procesos licitatorios que participa. Ese acotado margen y el elevado cargo por intereses, sumado a las inversiones de capital necesarias para el crecimiento del negocio, han estresado los flujos de Pecom. Durante el primer semestre 2024, el FFL revirtió a positivo resultando en USD 45 millones, como consecuencia de la expansión del sector de Oil & Gas. Asimismo, se espera que los nuevos negocios aporten márgenes EBITDA en torno al 15%, aunque con elevadas inversiones de capital en el corto plazo.

La compra de las áreas señaladas a YPF representará un flujo de fondos de USD 114,5 millones por la adquisición, sumado a la proyección de inversiones de capital por USD 225 millones hasta 2028, concentrándose mayormente en 2025 y 2026 (USD 103 millones, y USD 87 millones, respectivamente, según estimación de la compañía), lo que será financiado principalmente con deuda incremental en el mercado de capitales y/o bancaria, seguido por reinversión de utilidades esperadas para 2024.

La calificación incorpora el fuerte vínculo reputacional, estratégico y operacional a nivel consolidado con el resto de las compañías del grupo, integrado por Molinos Río de la Plata S.A. y Morinos Agro S.A., ambos emisores calificados por FIX en AA(arg), Perspectiva Estable. Asimismo, los accionistas han demostrado su compromiso a través de los aportes de capital integrados por el equivalente a USD 70 millones entre 2021 y 2023. FIX considera que la fortaleza del vínculo le aporta notches adicionales a la calificación de emisor de Pecom.

En el año móvil a junio 2024, el ratio Deuda a EBITDA resultó en 4,3x con un monto de deuda de USD 225 millones, un 79% superior al cierre de diciembre 2023 (medido en dólares) y una cobertura de intereses de 0,7x. El aumento del apalancamiento fue destinado principalmente al pago del anticipo por la compra de las áreas hidrocarburíferas en julio 2024, correspondiente al 20% (sobre un total de USD 114,5 millones), y a capital de trabajo por reducción de su deuda comercial. Durante 2024 FIX espera un apalancamiento en torno a USD 270 millones para afrontar el desembolso del 80% restante por la compra de las áreas hidrocarburíferas, y entre 2025 y 2026 un pico de deuda en torno a USD 350 millones, destinado principalmente al financiamiento del plan de expansión mencionado, aunque compensado con significativo incremento del EBITDA actual, en torno a USD 100 millones para 2025.

Cabe resaltar que la compañía ha sido dispensada por la falta de cumplimiento de uno de los covenants de la deuda off-shore, referido a la deuda neta, los cuales son revisados semestralmente. FIX espera que la compañía siga contando con el apoyo de sus acreedores de deuda en tal sentido.

Sensibilidad de la calificación

La calificación considera la concreción de la firma de la concesión con la Provincia de Chubut y la renovación del consentimiento con ciertos acreedores de deuda. Asimismo, incorpora la ejecución de los planes de inversión sobre las áreas a adquirir con la consecuente recuperación de la producción a los niveles esperados por la Cía.

Una menor generación de flujos consolidados en base a los esperado, causado por la imposibilidad de reducir el lifting cost de las áreas adquiridas, mayor monto de capex y menor nivel de producción al esperado según las proyecciones de la compañía, con consecuente incremento del apalancamiento al esperado podrían representar bajas de calificación.

No se esperan subas de calificación en el corto o mediano plazo.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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