FIX subió a BB+(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Carsa S.A (CARSA)

FIX (afiliada de Fitch Ratings) subió a Categoría BB+(arg) Perspectiva Estable desde Categoría BB(arg) Perspectiva Estable a la calificación de emisor de largo plazo de Carsa S.A (CARSA) y de las ON vigentes emitidas por la compañia. Asimismo, FIX confirmó en categoría B(arg) a la calificación de emisor de corto plazo de la compañía.

Factores relevantes de la Calificación

La suba de la calificación considera que la compañía se encuentra estructural y financieramente mejor preparada desde el punto de vista operativo y financiero para afrontar el complejo escenario macroeconómico y transitar la fase de normalización del consumo esperada. La estrategia de la gerencia concentrada en los flujos y la liquidez, le permitió enfrentar la coyuntura adversa y le permitirá un buen punto de partida para recomponer la rentabilidad de la compañía con el aumento esperado en las ventas. La morosidad de la línea Musimundo se ha mantenido contenida pese al deterioro de los salarios reales y los elevados niveles de tasas a los financiamientos concedidos a sus clientes, lo que demuestra la solidez de las políticas de originación de la compañía.

Se espera una normalización de la rentabilidad operativa en la medida que se recuperen los niveles de venta de electrodomésticos. El financiamiento otorgado por la compañía a sus clientes mantendrá elevados spreads con respecto a su costo de financiamiento del capital de trabajo a través de los fideicomisos financieros. La recuperación de las ventas y el diferencial de tasas que hoy tiene la compañía deberían generar flujos positivos en los próximos meses como resultado de los ajustes operativos que realizó la compañía para prepararse para un escenario desafiante.

La estrategia conservadora de la gerencia se plasmó en la precancelación del préstamo bancario sindicado a fines de mayo del 2024 con recursos excedentes que le permitió ahorros en los costos financieros. FIX considera que la compañía está mejor preparada para transitar la recuperación del consumo, que anticipa la incipiente recuperación de los salarios reales y la normalización del entorno macroeconómico, para cubrir los crecientes requerimientos de capital de trabajo que acompañarán las mayores ventas esperadas.

Actualmente el Spread generado por las operaciones financieras de la compañía ronda el 100% como resultado de aplicar una tasa pasiva (costo financiero) del 50% vs. una tasa activa (tasa que cobran a los clientes para la financiación) del 148%. Sumado a esto, los niveles de morosidad son muy bajos (entre 4-5%) lo cual da a la compañía un importante respaldo en épocas recesivas en el segmento de comercialización. La participación de los créditos propios (crédito Musimundo) dentro de las ventas se mantuvo en torno al 30% a pesar del mayor uso de otros medios de pago y del aumento de las tasas de interés.

La compañía se viene financiando regularmente con la cesión de su cartera de créditos al consumo a fideicomisos financieros, emitiendo 7 series durante el 2023 con un capital total de $ 5.960 millones y 4 nuevas series al cierre del balance a mayo 2024 por un monto de $ 6.930 millones, alcanzando así las 233 series emitidas. Hasta la primera mitad del año cedieron un 60% de lo originado. Actualmente están securitizando entre 85% y 90% de la originación retail. Esperan seguir con esos valores para optimizar el spread. FIX estima que el acceso al financiamiento a través de los fideicomisos financieros no tendrá una variación en los costos ya que las tasas de interés se mantendrían constantes.

A pesar de la caída en las ventas, la compañía mantuvo un flujo de fondos libre positivo. Si bien el FGO (Flujo Generado por las Operaciones) fue negativo (por caídas en las ventas y bajos niveles de resultados), la variación positiva del capital de trabajo generó un FCO (Flujo de Caja Operativo) positivo que alcanzó a cubrir los requerimientos mínimos de CAPEX (aproximadamente 2% de las ventas). La compañía logró cobrar más rápido, reducir sus niveles de inventario y estirar los plazos de pagos.

La compañía ha mejorado su ratio de solvencia patrimonial (Patrimonio/Activo Total) ubicándolo en 64% a mayo 2024, con respecto a los valores de 51%, 38% y 18% reportados en 2023, 2022 y 2021, respectivamente. Por un lado, el Patrimonio al cierre de mayo 2024 aumentó un 7% (en términos ajustados por inflación) mientras que los créditos por ventas cayeron un 56%. Para el 2023, el incremento del Patrimonio fue del 11% y el descenso de los préstamos de un 27%, también en términos ajustados por inflación.

La deuda financiera total se ubicó en $ 4.089 millones a mayo 2024, mostrando una reducción del 64% con respecto al cierre 2023, del 83% al 2022 y del 89% en el 2021. Del total de deuda, el 94% corresponde a deuda de corto plazo (vencimiento menor a 1 año) estando conformado básicamente por los fideicomisos financieros. A pesar de la fuerte reducción de la deuda, el descenso en el EBITDA Ajustado producto de la caída en las ventas, ubicó el ratio Deuda Total/EBITDA Ajustado en -1,1x a mayo 2024 (año móvil), lo que representa un descenso con respecto a los ratios mostrados en 2023 (2x) y 2022 (2,4x). Entendemos que si bien el ratio del Ebitda no fue el esperado, que el flujo de fondos le haya dado positivo es algo positivo para la compañía. FIX considera que para el cierre del 2024 los ratios de EBITDA Ajustado evidenciarán una recuperación hasta alcanzar valores positivos como consecuencia del repunte en ventas y de los ingresos provenientes de la actividad financiera.

Sensibilidad de la calificación

Una baja en la calificación podría darse como resultado de una caída más pronunciada en la demanda de lo esperado, reducción del diferencial de tasas de interés y restricciones que limiten la oferta de los proveedores. Esta combinación de elementos reduciría las ventas y traería dificultades en el proceso de originación de fideicomisos financieros.

La calificación de la compañía podría subir en caso de una mejora del entorno macroeconómico que se traduzca en mayores ventas y una mejora en la flexibilidad financiera, así como lograr una normalización de los niveles de rentabilidad y de generación de flujo de fondos libres. El control de los gastos en un escenario normalizado y de crecimiento de las ventas será un aspecto a considerar para una suba de la calificación.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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