FIX (afiliada de Fitch Ratings) asignó calificaciones a la Municipalidad de la Ciudad de Mendoza y calificó a los TD Serie I - Bono Verde a emitirse

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la Calificadora,  asignó la calificación de largo plazo ‘BBB+(arg)’ y de corto plazo ‘A2(arg)’ a la Municipalidad de la Ciudad de Mendoza (MM o Municipalidad) sobre la base de una muy buena generación de márgenes operativos, adecuados niveles de liquidez, un muy bajo nivel de endeudamiento y buenos niveles de inversión pública, teniendo como limitante la menor flexibilidad financiera con la que cuentan los municipios con relación a las provincias. FIX entiende que las buenas métricas del Municipio se deben en gran medida a la buena administración política del gasto corriente y no a cuestiones estructurales que permitan garantizar cierta sostenibilidad de recursos y/o contención de las erogaciones ante un cambio de gestión. Por su parte, la perspectiva de la calificación de largo plazo es ‘Negativa’, exclusivamente por el carácter del sector, y no por cuestiones intrínsecas a la jurisdicción. La Calificadora entiende que el estresado e incierto marco normativo por conflicto de intereses entre el gobierno federal y los subsoberanos, repercute en las finanzas públicas de los Municipios y que, junto a la compleja coyuntura económica generan una importante presión en el desempeño presupuestario de los gobiernos locales de menor jerarquía. A pesar de que existan jurisdicciones como la MM con buenos indicadores fiscales que permitan sortear potenciales contingencias, las mismas se encuentran sujetas a regulaciones del soberano.

Adicionalmente, FIX asignó la calificación ‘BBB+(arg)/Perspectiva Negativa’ a los TD Serie I a emitirse por la MM por hasta un monto máximo de $ 500 millones. Los títulos devengarán intereses trimestralmente utilizándose la cotización de la Baldar más un margen a definir y serán amortizados íntegramente al vencimiento (24 meses desde la Fecha de Emisión). El objetivo de la emisión, considerada Bono Verde, es financiar el “Plan de Transición Energética 2030” de la Municipalidad, el cual contempla la construcción de módulos fotovoltaicos de hasta 10 kWCA en edificios y espacios públicos. Estarán garantizados mediante la cesión en garantía de recursos provenientes del Régimen de Participación Municipal, pero se activa ante incumplimiento de la jurisdicción, por lo que FIX no la pondera como una mejora adicional respecto al riesgo emisor.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Holgado y sostenido desempeño operativo: la MM presentó márgenes operativos consolidados de la Administración Pública No Financiera (APNF) robustos y estables promediando el 22,3% en los últimos cinco años. Para el 2024, la Calificadora estima un margen superavitario entorno al 19,3%, guarismo que se encuentra ampliamente por encima del resto de los municipios calificados por FIX. La Calificadora entiende que el sostenimiento de estos resultados operativos se debe particularmente a la capacidad administrativa del poder ejecutivo municipal en el manejo del gasto corriente. Con datos provisorios al cierre del 2023, el ahorro operativo representó el 22,6% de los ingresos operativos, reduciéndose del 25,0% del 2022 y ubicándose marginalmente por encima del promedio 2018-2022. Este resultado se explicó por el mayor crecimiento de los gastos operativos (130%) respecto de los ingresos operativos (123%), bajo un estresado marco institucional y económico, influido en parte, por el calendario electoral. Al comparar con la inflación promedio del año de 133%, ambas variables se contrajeron en términos reales, -1,6% las erogaciones y -4,6% los recursos. Para el corriente año, FIX espera en base a su perspectiva, una mayor contracción real de ambas partidas, en el cual la caída de los ingresos será 3,0 p.p. mayor que la merma del gasto.

Buena posición de liquidez: históricamente, la MM presentó una estable y buena posición de liquidez, en promedio 9,0% de los ingresos totales del período 2018- 2022. En 2023 las disponibilidades se redujeron al 4,9% del ingreso total (-1,4 p.p. anual), dado que el flujo operativo generado en el ejercicio fiscal se destinó mayormente al gasto de capital. Para el 2024, en base a las estimaciones del margen operativo, balance de capital, el perfil de vencimientos vigente, y potenciales fuentes de financiamiento y la maduración de inversiones financieras, FIX espera que la posición de liquidez se deteriore marginalmente respecto del cierre del 2023. Las disponibilidades cubrieron 0,8x (veces) los pasivos corrientes, indicador que se presenta como más ajustado, con relación a una cobertura promedio de 4,9x para el período 2018-2022. Esto se explica por el incremento relativo de la deuda flotante con relación a los ingresos operativos, aunque sigue siendo un muy bajo y manejable nivel de 6,3%, al comparar con otras jurisdicciones homólogas.

Deterioro en la autonomía fiscal: estructuralmente, los ingresos propios de la Municipalidad han ido perdiendo participación relativa en los ingresos operativos, al pasar de representar el 49% en 2018 al 39% en 2023. Al comparar con los pares que califica FIX, la municipalidad mendocina presenta una menor autonomía operativa con recursos locales vinculados exclusivamente a la ciclicidad del nivel de actividad e inflacionaria. Un potencial ajuste en alícuotas podría generar un incremento estructural en la recaudación propia. FIX proyecta para el 2024 que continúe esta estructura de ingresos dado que no se prevé un cambio en la estructura de alícuotas locales.

Muy bajo nivel de endeudamiento consolidado, con adecuada composición: el nivel de apalancamiento histórico respecto de los ingresos corrientes promedió un 1,8% para el período 2018-2021, con una suba en el 2022 para luego reducir en -5,4 p.p. anual y alcanzar un 4,3% en 2023. Para 2024, FIX espera que el apalancamiento se mantenga en niveles muy bajos del orden del 6% a pesar de que la MM tiene planificado la emisión de un bono con etiquetado verde por $ 500 millones. El Municipio no tiene pasivos en moneda extranjera, por lo que no existe riesgo cambiario.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Perspectiva Negativa: la evolución de la calificación dependerá del grado de flexibilidad presupuestaria, desempeño fiscal y el riesgo de refinanciamiento con el que cuente la Municipalidad en un escenario macroeconómico desafiante.

Riesgo político en el desempeño operativo: los auspiciosos balances operativos superavitarios están supeditados en gran medida a la capacidad de la gestión gubernamental en administrar el gasto corriente, con una moderada autonomía presupuestaria de recursos propios. Estas métricas podrían revertirse ante un potencial cambio de administración en el poder ejecutivo municipal. Una reforma estructural que permita incrementar la recaudación propia, y/o acotar los grados de libertad para el gasto corriente brindaría cierta previsibilidad en los flujos operativos y disminuiría el riesgo político, lo que permitiría revisar la calificación al alza, aunque siempre teniendo como limitante la menor flexibilidad financiera con la que cuentan los municipios con relación a las provincias.

A continuación, se detallan las calificaciones y los instrumentos de deuda:

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Públicas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

Finanzas Públicas Argentina - Evolución Reciente y Perspectivas 2024

Municipalidad de la Ciudad de Mendoza – Calificación Bono Verde, Junio 2024

Los informes correspondientes se encuentran disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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