Finanzas Corporativas
FIX confirmó en a “AApy” la calificación de Cooperativa de Chortitzer
FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – confirmó en la Categoría AApy Tendencia Estable la calificación de cooperativa a Cooperativa Chortitzer Ltda
FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN
La calificación de Cooperativa Chortitzer refleja los sólidos fundamentos operativos de la compañía derivados de su elevada diversificación, alta integración y complementariedad entre los diversos segmentos de negocios en los que participa, junto a su buen posicionamiento de mercado en los segmentos de leche y carnes, y buena proporción de ingresos que provienen de exportación. La cooperativa mantiene una elevada escala de operaciones, con ingresos que alcanzaron en 2023 a los Gs 4.2 billones (más de USD 580 millones), siendo una de las mayores cooperativas de producción.
Chortitzer opera en varias etapas en la cadena de valor, desde producción, distribución hasta su comercialización lo que le ha significado márgenes de EBITDA muy estables, en torno al 6% los últimos años. El fuerte relacionamiento que mantiene con sus proveedores, siendo socios y también clientes en una alta proporción, le permite amortiguar con mayor flexibilidad los impactos propios de industrias cíclicas y mitigar el riesgo precio y de disponibilidad de la materia prima, aunque esto le signifique márgenes menores en relación con empresas comparables. En el pasado la compañía pudo sobrepasar adecuadamente eventos críticos que afectaron la operatoria normal de negocios, como el incendio del frigorífico, la pandemia y la sequía. FIX entiende que, hacia adelante, la cooperativa se encuentra en una posición más cómoda para enfrentar los desafíos en un contexto de negocios normalizado.
La cooperativa participa en negocios cíclicos y con alta exposición al riesgo climático dada la concentración geográfica de los proveedores de materias primas y de sus activos operativos, que, sumado a las altas necesidades de capital de trabajo y estacionalidad de algunos negocios, junto al otorgamiento de créditos y captación de depósitos le ha generado flujos de fondos operativos volátiles. En 2023, el crecimiento significó mayores necesidades de capital de trabajo y dado el incremento en los préstamos netos de captaciones, sumado al alto nivel de inversiones de los últimos años significó Flujos de Fondos Libres (FFL) negativos, los cuales se espera se mantengan los próximos años, aunque de manera más acotada.
FIX considera en la calificación la trayectoria y el manejo financiero conservador reflejado en el su bajo apalancamiento histórico, buenas coberturas e historial de rentabilidad junto a un adecuado nivel de solvencia en función de las recurrentes capitalizaciones de resultados. A su vez, FIX entiende que Chortitzer tiene la flexibilidad para adaptar planes de acción e inversiones de manera consistente con su capacidad de generación y captación de fondos. Por su parte, el valor de los activos, principalmente campos, eleva su flexibilidad financiera permitiéndole acceder a mejores condiciones de financiamiento. La cartera de créditos se ha mantenido altamente atomizada con bajos niveles de morosidad, aunque está concentrada en pocos segmentos de actividad.
FIX considera que el mayor nivel de deuda esperado para financiar sus inversiones principalmente compra de terrenos, e incrementar el otorgamiento de préstamos neto de captaciones, es manejable, a pesar de mayores ratios de apalancamiento, que se espera no superen 3x el ratio Deuda Financiera a EBITDA. Por su parte, si bien las captaciones de ahorros se mantienen concentradas en cuentas corrientes de corto plazo, las buenas tasas otorgadas, mayores a inversiones comparables, sumado a los otros incentivos y beneficios que brindan a sus socios minimizan el riesgo de no renovación (salida de depósitos) y tasa, lo que se ve reflejado en la estabilidad histórica que ha mostrado en el pasado.
Chortitzer mantiene un esquema de manejo corporativo adecuado que fomenta la transparencia y control, mediante un estatuto y diferentes manuales que limitan la discrecionalidad y accionar del management sin pérdida de flexibilidad en la gestión, a la vez que incentiva la participación de los socios en las decisiones importantes. Adicionalmente, los sistemas de capitalización individuales refuerzan los incentivos para la permanencia de los socios dentro de la cooperativa lo que se ve reflejado en la baja tasa de desafiliaciones. Por su parte, la tecnología utilizada en los sistemas de información, permiten una muy buena calidad de información, con gran nivel de desagregación que facilita la evolución de riesgos y gestión de estos dentro de la cooperativa.
La cooperativa ha mostrado manejarse con buen nivel de liquidez, con disponibilidades que cubrían el 100% de la deuda de corto plazo hasta 2021, mientras que los últimos dos años esa cobertura fue del 40%. Si se consideran las disponibilidades y la generación de EBITDA, la cobertura sobre la deuda financiera corriente superó las 2x mientras que si toma el FGO sobra Disponibilidades esta era sólo del 90%. Esto se debe en parte a que la deuda financiera ha estado mayormente concentrada en el largo plazo, en un 75% promedio. A su vez, la compañía mantiene líneas de crédito con diferentes entidades financieras, especialmente la Agencia Financiera de Desarrollo (AFD), además de los principales bancos de Paraguay.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
La calificación incorpora la expectativa que la cooperativa pueda continuar manejándose de forma prudente manteniendo buenas métricas crediticias a pesar del mayor endeudamiento esperado, por lo que niveles de apalancamiento superiores a 3x de Deuda Financiera a EBITDA de forma consistente, con coberturas de intereses menores a 2x, y un crecimiento de créditos que no sean acompañados por mayores captaciones a plazo podrían significar bajas en la calificación.
Por su parte, una suba de calificación podría darse en caso de que la cooperativa mejores sus flujos operativos que le permitan financiar el otorgamiento de créditos e inversiones de forma más balanceada, con un apalancamiento menor a 2x. A su vez, mayor diversificación geográfica que minimicen los riesgos climáticos, mayor proporción de ahorros de largo plazo y/o mayor flexibilidad financiera y liquidez podrían derivar en subas de calificación.
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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