FIX (afiliada de Fitch) comenta sobre la Comunicación “A” 7782 BCRA y sus efectos sobre los subsoberanos de Argentina

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “Afiliada de Fitch Ratings” –en adelante FIX o la Calificadora– comenta sobre la inclusión de los subsoberanos de Argentina a las restricciones para el acceso a moneda extranjera luego de la Comunicación “A” 7782 del Banco Central de la República Argentina (BCRA) del 01.06.2023.

Bajo la nueva regulación, los gobiernos locales (provincias y/o municipios), pasan a tener el mismo tratamiento que el sector privado para el acceso al Mercado Único y Libre de Cambios (MULC) para el pago de amortizaciones de las deudas en moneda extranjera con vencimiento entre el 02.06.2023 y el 31.12.2023. Los emisores deberán presentar ante el BCRA un plan de refinanciación de los vencimientos de capital que contemple: i) el acceso al MULC por un máximo de hasta el 40% del monto original de capital a vencer, y ii) el 60% restante debe ser refinanciado con un nuevo endeudamiento con una vida promedio de 2 años.

Sin embargo, existen excepciones a la obligación de refinanciar los vencimientos como son, entre otros:

i) endeudamientos con organismos internacionales de crédito;
ii) endeudamientos con agencias oficiales de crédito;
 iii) endeudamientos originados a partir del 01.01.2020 y cuyos fondos hayan sido ingresados y liquidados en el mercado de cambios, en la medida que hayan implicado un ingreso neto de fondos al país. La porción de los nuevos endeudamientos que impliquen una refinanciación quedará exceptuada solo en la medida que la refinanciación haya permitido alcanzar los
parámetros establecidos anteriormente.
iv) endeudamientos originados a partir del 01.01.2020 y que constituyan refinanciaciones de vencimientos de capital posteriores a esa fecha, en la medida que se hayan alcanzado los parámetros establecidos anteriormente.
v) endeudamientos comprendidos por un monto que no supere el equivalente a USD 2 millones en el mes calendario y en el
conjunto de las entidades.

En lo que queda de 2023, las provincias deben afrontar vencimientos de capital de emisiones por un total de USD 460,6 millones, de los cuales USD 259,4 millones (56,3%) representan solo vencimientos de la Provincia de Córdoba. Este monto no incluye endeudamientos privadas en moneda extranjera. En perspectiva, los vencimientos de capital del Gobierno Nacional son de USD 14.313 millones durante el mismo período. FIX entiende que los vencimiento de capital de las provincias de Córdoba, Entre Ríos, Neuquén y Salta podrían ser consideradas consecuencia de las refinanciaciones forzosas de deuda ocurridas durante 2020-21 por lo que estarían dentro de la excepción mencionada; sin embargo, se debe confirmar que la autoridad monetaria tenga la misma interpretación. La Calificadora considera que las provincias mencionadas tienen la capacidad de pago para afrontar sus compromisos, lo que se refleja en las calificaciones de riesgo vigentes, pero existe incertidumbre en la posibilidad de pago en tiempo y forma.

En virtud de lo expuesto, la Provincia de Córdoba presentó ante la Justicia un amparo solicitando una medida cautelar lo que indica que la medida resultó inesperada hasta para los subsoberanos objeto de la regulación. Esta presentación resultó favorable, en virtud de que el 06.06.2023 el Juzgado Federal de Córdoba falló favorablemente, ante la urgencia y el inminente vencimiento, para el cumplimiento del acceso al MULC para el pago del servicio del 10.06.2023 de la Provincia, pero se expidió que la misma se revisaría en fueros superiores por la Corte Suprema de Justicia Nacional dado que es de su competencia.

En el caso que, que las provincias no pudieran acceder al MULC se lo asume como un evento y se evaluará las consecuencias sobre la calificación del emisor y de los títulos. Por ello, la necesidad de analizar con detenimiento y caso por caso la posibilidad de una baja en la calificación de los emisores involucrados, sino pudieran realizar los pagos de acuerdo a los términos y condiciones de las emisiones.

Asimismo, una refinanciación y/o reperfilamiento de los vencimientos según su modalidad, oportunidad u oferta podría considerarse un canje forzoso de deuda, lo que también resultaría en una baja de calificación. FIX en su informe especial “Finanzas Públicas Argentina – Evolución Reciente y Perspectivas 2023” emitido el 03.04.2023, consideraba que los subsoberanos contaban con una relativa ventaja y menor riesgo de limitaciones al acceso al MULC que el sector privado dada la baja materialidad de los vencimientos de capital de los mismos respecto a las demandas de divisas del gobierno nacional y del sector privado, aunque se expresaba que a partir del 2024, se registraban significativos incrementos en el pago de intereses y capital, con cierto riesgo de financiación en el bienio 2024-2025.

Durante el período 2020-2021, once provincias y una municipalidad realizaron reestructuraciones forzosas de sus deudas, aunque por el momento de las jurisdicciones calificadas por FIX, solo las cuatro mencionadas se encontrarían alcanzadas por la norma dado que cuentan con vencimientos de capital en lo que resta 2023. Las únicas jurisdicciones que no reestructuraron sus obligaciones en moneda extranjera son la Ciudad Autónoma de Buenos Aires y las provincias de Santa Fe y Tierra del Fuego. Las dos primeras pudieron cumplir con los pagos de sus bonos durante el 2023 con acceso al MULC -los próximos vencimientos de capital son en 2025-; por su parte, la provincia de Tierra del Fuego (no calificada por FIX) posee vencimientos durante 2023, tal como se detalla en la tabla.

Asimismo, la provincia de Córdoba posee un bono en moneda extranjera bajo legislación local, no reestructurado, que podría estar sujeto a las nuevas limitaciones. FIX
evaluará las limitaciones al acceso al MULC para el pago de las deudas en moneda extranjera por parte de los subsoberanos y su efecto sobre la capacidad y voluntad de pago de los mismos en un contexto macroeconómicamente desafiante y en un año electoral.

A su vez, analizará las opciones y estrategias que cuenta cada una de las jurisdicciones para cumplir con sus vencimientos, en caso de que no aplique la excepción a la norma o que efectivamente este alcanzada por la misma. A continuación se detallan los vencimientos de capital durante el 2023 de las 4 jurisdicciones calificadas por FIX, exponiendo cómo era el cronograma de pagos previo a la reestructuración y cuál es el actual reflejando la reducción del peso relativo de los servicios de deuda. El 27.11.2020, la Provincia del Neuquén logró el acuerdo para reestructurar un total de su deuda por USD 683 millones, el 22.01.2021, la Provincia de Córdoba ejecutó su reestructuración por USD 1.685 millones, el 24.02.2021 la Provincia de Salta lo hizo por USD 357 millones y finalmente el 15.03.2021 la Provincia de Entre Ríos por un total de USD 517,5 millones. El detalle de es el siguiente:

Detalle de las calificaciones vigentes:

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Públicas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

Finanzas Públicas Argentina, Evolución Reciente y Perspectivas 2023, Abril 3, 2023

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020 Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020 Los informes correspondientes se encuentra disponible en nuestra web

www.fixscr.com

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