Finanzas Corporativas
FIX subió a A(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Albanesi Energía S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió en Categoría A(arg) con Perspectiva Estable la calificación de largo plazo de Albanesi Energía S.A. (AESA).
Factores relevantes de la calificación
FIX (afiliado de Fitch Ratings) –en adelante FIX– Subió la calificación a Categoría A(arg) desde A-(arg) con Perspectiva Estable la calificación de Emisor de Largo Plazo de Albanesi Energía S.A. (AESA) y de las ON de largo plazo emitidas previamente por la compañía. Asimismo, confirmó en Categoría A2(arg) la calificación de Emisor de Corto Plazo y de las ON de Corto Plazo emitidas previamente por la compañía por AESA. La calificación considera los buenos fundamentos operativos de la compañía que le permitirán reducir su endeudamiento en el mediano plazo, reemplazando deuda en el exterior por ONs en el mercado local, y los fuertes vínculos con el Grupo Albanesi (Generación Mediterránea S.A. (GMSA), sus subsidiarias y Rafael G. Albanesi S.A. (RGA).
AESA es una compañía perteneciente al Grupo Albanesi. Cuenta con los mismos accionistas (en distintas proporciones) que el resto de las compañías del grupo. A pesar de que no existen vínculos societarios directos con GMSA y RGA, las decisiones de los accionistas son tomadas en conjunto maximizando la rentabilidad del grupo. Para financiar la construcción de la central, RGA le otorgó dos préstamos a AESA, por un total de USD 24,7 millones, siendo a Marzo 2023 USD 46,4 millones. Los mismos son subordinados con respecto al préstamo sindicado ya que recién se podrán repagar una vez cancelado el préstamo con el banco suizo UBS. Generación Mediterránea S.A. y Central Térmica Roca S.A. poseen una calificación de Largo Plazo de A(arg) y A2(arg) de Corto Plazo sustentada en los sólidos fundamentos operativos del grupo y la reciente reducción del riesgo de refinanciación a través de diversos canjes que representaron más del 50% de su endeudamiento. El desafío del grupo es lograr finalizar los proyectos aprobados para sostener el flujo operativo que se verá disminuido por la caída de ciertos contratos.
La compañía posee una central de cogeneración con capacidad nominal de 170 MW e ingresos derivados de los contratos de abastecimiento con CAMMESA y Renova S.A. (Renova) denominados en dólares y pagaderos en pesos, logrando un EBITDA proforma de entre USD 45 millones y USD 50 millones anuales. Adicionalmente, la eficiencia calórica de la central le permite lograr un elevado despacho cercano a 95%. El gas es provisto por CAMMESA, no existiendo riesgo de abastecimiento y el contrato de mantenimiento con Siemens le permite asegurar la disponibilidad exigida por CAMMESA del 92%.
CAMMESA y Renova son las únicas contrapartes de AESA. Dicho riesgo es parcialmente mitigado por el contrato con Renova que representa cerca del 25% de los ingresos de AESA y que a su vez le mejora los días de cobro que durante 2022 hasta julio promediaban 24 días. En tanto, el congelamiento de tarifas de los servicios públicos del sector eléctrico, unido a la dificultad en las cobranzas por parte de las distribuidoras, amplifica la dependencia de CAMMESA a las transferencias no programadas del estado nacional para cumplir con los compromisos. El plazo promedio de pago a septiembre 2022 se ubicó en 60 días, mejorando con respecto a los 78 días a julio de 2022 y los 92 días de cobro con CAMMESA en abril 2022.
A marzo 2023 (Año Móvil), la deuda financiera era de USD 248,8 millones (que incluyen USD 45,3 millones del préstamo con RGA el cual es subordinado al pago de USB), el ratio de deuda EBITDA resultó en 5,9x (4,5x si se excluye el préstamo RGA) y las coberturas de intereses en 1,3x. En un escenario proforma, considerando precios de gas cercanos a 3,2 USD/MMBTU y una demanda por parte de Renova cercana a 133 mil toneladas mensuales, la compañía logrará un flujo de fondos libre de al menos USD 10 millones, que se destinará a la cancelación de deuda. El ratio de deuda/EBITDA para 2023 se espera que se reduzca a 4,2x (excluyendo el préstamo con RGA). La estrategia de la compañía es cancelar parcial o totalmente el préstamo sindicado con tasas elevadas y remplazarlo con la emisión de ON que devengarían menores tasas
Al año móvil, a marzo 2023, la deuda de AESA ascendía a USD 248,8 millones. El ratio de deuda EBITDA a marzo 2023 (Año Móvil) resultó en 5,9x y las coberturas de intereses en 1,3x. En un escenario proforma, considerando precios de gas cercanos a 3,2 USD/MMBTU y una demanda por parte de Renova cercana a 133 mil toneladas mensuales, la compañía logrará un flujo de fondos libre cercano a USD 20,0 millones, que se destinará a la cancelación de deuda. El ratio de deuda/EBITDA para 2023 se espera que se reduzca a 4,2x (excluyendo el préstamo con RGA). La estrategia de la compañía es cancelar parcial o totalmente el préstamo sindicado con tasas elevadas y remplazarlo con la emisión de ON que devengarían menores tasas.
A marzo 2023, la caja e inversiones corrientes ascendían a USD 15,9 millones, cubriendo el 13% de los vencimientos de corto plazo. El acceso al mercado de capitales locales y a préstamos bancarios le permitirá refinanciar los vencimientos de corto plazo.
Sensibilidad de la calificación
Los siguientes factores de forma individual o conjunta podrían implicar una baja en la calificación:
1) cambios relevantes en los contratos con CAMMESA y/o Renova que impacten en la generación de fondos,
2) incremento en el apalancamiento o reducción de la liquidez como consecuencia de prolongamiento de cobro por parte de CAMMESA y
3) una baja en la calificación de Generación Mediterránea S.A. y Central Térmica Roca S.A. implicando un deterioro en la calidad crediticia del Grupo Albanesi. No se espera una suba de la calificación en el corto/mediano plazo.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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