FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en AA+py la califiación de emisor de Enex Paraguay S.A.E.

FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX”, confirmó en AA+py a la calificación de Emisor de Enex Paraguay S.A.E. (Enex Paraguay)
Tendencia Estable y en pyAA+ la calificación del Programa de Emisión Global de Bonos USD 1 por hasta USD 45 millones. La empresa
continua con su agresivo plan de expansión (proyectaba 45 nuevas aperturas y concreto 23), con incremento importante en el Capex
(proyectado de USD 31 millones vs real de USD 74 millones), con un margen de EBITDA muy comprimido del 0.6% vs. 6.2% proyectado. La
confirmación se basa en el fuerte soporte de sus accionista Enex S.A. y HC Energía S.A. que le permitió mantener casi inalterado el plan de
expansión en conjunto con la participación de mercado en torno al 2% durante el 2022, a pesar de las distorsiones temporales en el
mercado de distribución de combustibles debido a subsidios a uno de los principales jugadores del mercado que afectaron el traslado a
precios en los surtidores de los costos internacionales del Diésel, el cual representan cerca del 60% del volumen comercializado por Enex
Paraguay. Para 2023, FIX estima niveles de demanda de combustibles superiores a los observados en 2022 y el avance del plan de
inversiones el cual será fondeado con un mix de flujos provenientes de las operaciones y deuda adicional, como fue establecido en el plan
original.
Los lazos estratégicos y operacionales son fuertes. Ambos accionistas poseen una extensa trayectoria, amplio portafolio de negocios y FIX
crecimiento le permitirá casi cuadruplicar el volumen de venta de combustible (pasando de un estimado 70 mil m3 en 2023 a 260 mil m3) y
mejorando sustancialmente sus márgenes de rentabilidad (proyectado superior a 10% para 2028).
La empresa posee un programa de emisión de bonos por USD 45 millones. En enero 2022 emitió un bono a 7 años por USD 20 millones. En
2023 planea emitir un bono de similares características para financiar la expansión. Además tiene vínculos con Banco Basa S.A. (calificado
por FIX en AA-py) que le posibilitan acceso al financiamiento.
El sector de combustibles en Paraguay opera en un entorno competitivo, tanto en precios como márgenes y volúmenes, según oferta y
demanda, y este marco regulatorio se ha mantenido bastante estable en los últimos 20 años, promoviendo la libre competencia y la
participación de varios jugadores privados, sin que ninguno tenga una posición de mercado dominante. Petropar es la petrolera estatal
considera importante los incentivos de los mismos para llevar adelante la expansión de ENEX en Paraguay, tanto por la visión estratégica
como por el know-how y respaldo financiero. La compañía es co-gestionada por la familia Luksic (Chile) indirectamente a través de
Quiñenco S.A. (Grupo Quiñenco) y por Horacio Cartes a través de HC Energía S.A. (Paraguay). Cada accionista posee el 50% de
participación accionaria y las decisiones son tomadas por mayoría absoluta (salvo en algunos casos específicos que se necesitan 2/3 de los
votos). Quiñenco S.A. (calificado por Fitch ratings en AA(cl) a través de su subsidiara ENEX S.A. es la licenciataria de Shell en Chile
operando más de 450 estaciones de servicio bajo la marca Shell. Además posee más de 160 tiendas de conveniencia Upa!. Si bien, el Grupo
Cartes no se encuentra jurídicamente constituido como tal y cada empresa tiene un manejo independiente de sus operaciones. La cartera
de negocios incluye más de 37 empresas que operan en la industria agropecuaria, farmacéutica, hotelera, bancaria, alimentos y bebidas y
tabacalera entre otra, entre ellas Banco Basa S.A. (calificado por FIX en AA-py) y Farmacenter.
Con una inversión de USD 40 millones hasta 2028, la empresa planea contar con 129 estaciones y 67 tiendas de conveniencia. El
paraguaya, con una participación cercana al 18% a Octubre 2022, dedicada a la comercialización de hidrocarburos y biocombustibles, la
cual sirve de referencia para los precios de combustibles.
A septiembre 2022, la deuda financiera alcanzó los Gs 228.587 millones (unos USD 32 millones), teniendo vencimiento corriente un 38%
de la misma. La empresa opera con una posición de liquidez muy ajustada, con caja y equivalentes de Gs 8.608 millones (USD 1,2 millones).
Fix espera que para los próximos ejercicios una mejora en su liquidez sustentada en la mejora de los márgenes y el permanente apoyo de
sus empresas controlantes.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFACIÓN
Una baja en la calificación podría derivarse de la ocurrencia de los siguientes de forma individual o conjunta: a) una demora significativa en
la etapa de crecimiento o mayores costos promedio esperados en la incorporación de las estaciones de servicio que impacte en los niveles
de apalancamiento de la compañía b) cambios regulatorios que impacten significativamente en el flujo operativo de la compañía o limiten
el plan de expansión.
Una suba de la calificación podría considerarse una vez finalizado el plan de expansión logrando un EBITDA entre USD 16 millones y USD
20 millones anuales y márgenes por arriba del 6%, manteniendo un endeudamiento neto menor a 3,0x.

Finanzas Corporativas
Consumo Masivo
Paraguay

Comunicado de Prensa ? 20 diciembre 2022 fixscr.com 2
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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