FIX subió la calificación de Frigorífico Concepción S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió a Categoría Apy con Tendencia Estable, la calificación de emisor de  Frigorífico Concepción S.A. desde BBB-py con Tendencia Estable.

FACTORES RELEVANTES

FIX SCR S.A. Agente de Calificación de Riesgo (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX- subió la calificación de emisor de Frigorífico Concepción  S.A. (Frigorífico Concepción) a A-py Tendencia Estable desde BBB-py Tendencia Estable. La suba se fundamenta en un alargamiento de los plazos y reducción del costo financiero de su principal deuda financiera  a partir de la emisión de bonos en el mercado internacional por USD 300 millones con vencimiento en 2028, rescatando anticipadamente la totalidad de los bonos internacionales por USD 161 millones con vencimiento original en 2025 y el repago de ciertos préstamos con bancos locales por USD 4-5 millones. El remanente está haciendo destinado a la compra de activos estratégicos para expandir los negocios. FIX valora positivamente dicha transacción, ya que permite extender los plazos de la deuda y acelerar el plan de expansión de forma inorgánica a segmentos con ciclos de negocios más cortos y diversificar en otra proteína parte de sus operaciones. Por otra parte y al mismo tiempo logró bajar el costo financiero de su principal deuda desde 10.75% a 7.7%, demostrando una amplia flexibilidad financiera y comprobando el acceso a mercados internacionales de deuda. La suba de calificación también considera los desafíos de la incorporación de un nuevo segmento de negocio a partir de la compra de Cabaña el Nido y el 24.39% del frigorífico UPISA, con el cual Frigorífico Concepción se convirtió en unos de los principales jugadores del mercado porcino en Paraguay que le permite diversificar su oferta de productos en un mercado con gran potencial de crecimiento.

FIX estima un crecimiento del 23% de los ingresos por ventas a dic-21 y crecerá a un ritmo promedio del 12% entre 2022 y 2024. FIX espera un margen de EBITDA en torno al 12% en los próximos años, alineado con el 10,4% a sep-21 (año móvil), pero mejorando sustancialmente años anteriores de 9,6% de 2019 y 5,7% en 2018. La empresa actualmente se beneficia de la alta demanda y precios de la carne, impulsados especialmente por las exportaciones a China. Al mismo tiempo, la disponibilidad de ganado en Paraguay que durante 2021 se ha comprobado un incremento en los costos del ganado en pie por la fuerte sequía, aunque al último trimestre de 2021 dicha tendencia se ha revertido. El desafío que enfrenta Frigorífico Concepción es mantener estas métricas de crecimiento y demostrar resiliencia ante desaceleraciones del ciclo, que se refleja en una potencial alta volatilidad en los flujos de efectivo que le permita cumplir con las obligaciones asumidas para llevar adelante su estrategia de inversiones.

La actividad ganadera demanda importantes niveles de capital de trabajo, con un ciclo del negocio de alrededor de dos años. Frigorífico Concepción ha presentado históricamente Flujo de Fondos Libre (FFL) negativo financiado a través de deuda financiera. A sept-21, el Flujo de Generado por las Operaciones (FGO) fue positivo por USD 28 millones. La variación de capital de trabajo fue negativo por USD 32 millones y las inversiones fueron de USD 5 millones, generando un  Flujo de Fondos Libres (FFL) negativo por USD 9 millones. FIX espera que la compañía genere FGO positivo, con flujo de fondos libre negativo en los próximos dos ejercicios debido a las elevadas necesidades de capital de trabajo, fuertes inversiones y adquisiciones.

El 92% de las ventas de Frigorífico Concepción fueron destinadas al mercado externo. Hacia adelante, se espera que la mayoría de las ventas de la compañía provengan de exportaciones (90-95% del total), las cuales le brindan mayor acceso a financiación en moneda dura requerida para financiar el capital de trabajo y las inversiones. Los principales destinos de exportación son Rusia, Brasil, Taiwán, Israel, China y Chile.

A sept-21, Frigorífico Concepción presentaba deuda financiera por USD 319 millones, de los cuales el 96% de la deuda se encuentra concentrada en el largo plazo. A sept-21, la deuda financiera estaba compuesta por 4,5% de préstamos bancarios y 95,5% por Obligaciones Negociables y un nivel de endeudamiento moderado en torno a 5.1x EBITDA, que compara de manera negativa con el nivel de endeudamiento de dic-20 que fue de 3x EBITDA. Hacia adelante, e incluyendo la emisión por USD 300 millones (utilizada parcialmente para refinanciar las ON por US$161 millones e incrementar su plan de inversiones), FIX espera que Frigorífico Concepción presente un nivel de endeudamiento en torno a 3.5x y coberturas de intereses en promedio por encima de 4,5x. FIX entiende que la compañía llegaría a un pico de apalancamiento durante 2021 con la emisión del Bono Internacional por USD 300 millones y luego iría reduciéndose desde 2022. La calificación contempla la alta volatilidad característica de la industria donde opera y las altas necesidades de financiar capital de trabajo, que FIX monitoreará trimestralmente.

Frigorífico Concepción ha presentado históricamente una adecuada liquidez en promedio la caja e equivalentes más IRR cubrían la totalidad de la deuda de corto plazo. A sept-21, la deuda de corto plazo de la compañía era de USD 12 millones, mientras que la posición de caja era de aproximadamente USD 86 millones y la posición de IRR era de USD 44 millones,  lo que se traduce en un nivel de deuda neta de IRR sobre EBITDA de 3x.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

Dada la alta ciclicidad de la industria, la tolerancia a la deuda es baja. Un aumento del endeudamiento por encima del esperado, mayor a 4,5x EBITDA de forma consisten, podría derivar en una baja de calificación. También podría bajar la calificación de Concepción si el desempeño operativo empeora debido a un menor número de faenas de lo esperado o aumento de costos que debilitan los márgenes de EBITDA. También podríamos rebajar la calificación de la empresa si la liquidez excedente por la emisión del Bono Internacional no se transforma en flujos que repaguen este nuevo nivel de deuda financiera, o a crecientes necesidades de financiar capital de trabajo, que podrían traducirse en déficits de flujo de efectivo operativo libre o una mayor estrategia agresiva de retribución a los accionistas.

La calificación de la compañía podría subir en caso de un crecimiento de la producción más rápido de lo esperado junto con márgenes estables y crecientes con la consolidación de las nuevas unidades de negocios, un mayor y sostenido nivel de exportaciones que deriven en una mayor rentabilidad y flexibilidad financiera manteniendo el actual acceso a financiamiento en moneda extranjera y a un sostenido nivel de endeudamiento moderado con deuda bruta a EBITDA por debajo de 2.0x y FFO a deuda por encima del 45%, incluso durante la recesión del ciclo ganadero.

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