FIX confirmó la calificación de emisor de Frigorífico Concepción S.A. en A-py y asignó la calificación pyA- al PEG G3 y al PEG USD3

FIX SCR S.A. Agente de Calificación de Riesgo (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – confirmó la calificación de emisor de Frigorífico Concepción  S.A. (Frigorífico Concepción) en A-py Tendencia Estable y asignó la calificación pyA- con Tendencia Estable al Programa de Emisión Global de Bonos Bursátiles de Largo Plazo (PEG) G3 por hasta Gs 350.000 millones y al PEG USD3 por hasta USD 50 millones. En un escenario de máxima emisión de deuda por el equivalente a USD 100 millones, el ratio Deuda Total/EBITDA estimado es de 5.0x, mientras que la cobertura de servicios mínima estimada es de 2,3x. La calificación se encuentra relacionada con la calidad crediticia de Frigorífico Concepción de forma consolidada.

La calificación considera los desafíos de la incorporación de nuevas unidades de negocios, tales como, un nuevo segmento a partir de la compra de Cabaña el Nido y el 24.39% del frigorífico UPISA, con el cual Frigorífico Concepción se convirtió en unos de los principales jugadores del mercado porcino en Paraguay que le permite diversificar su oferta de productos en un mercado con gran potencial de crecimiento. Adicionalmente, en 2021 se incorporó BMG y Frigorífico Vila Bela en Brasil, que dispone de una granja porcícola con capacidad de más de 10.000 cabezas, una planta de producción de carne de cerdo con capacidad de 550 cabezas por día y otra planta que estará operativa en el segundo semestre de 2022 con una capacidad de 1.200 cabezas por día. Por otro lado, BFC Bolivia tendrá operativa en mayo 2022 la segunda planta procesadora de carne con capacidad de 200 cabezas por día. Además, la compañía va expandir la planta de procesamiento de tripas con capacidad para 15.000 bovinos y 10.000 cerdos por día y va a construir una planta de procesamiento porcícola de última generación.

El crecimiento de los ingresos por ventas a diciembre 2021 fue del 30,7% y FIX estima que crecerá a un ritmo promedio del 12% entre 2022 y 2024. Asimismo, FIX espera un margen de EBITDA en torno al 12% en los próximos años. La empresa actualmente se beneficia de la alta demanda y precios de la carne (en torno a 3,5 USD/Kg), impulsados especialmente por las exportaciones a China. Respecto a Rusia, el año pasado representó el 30% de las ventas al mercado externo. Este año se espera que su participación se reduzca a la mitad. No obstante, se estima que Estados Unidos, Chile y Brasil serán los destinos de esa producción. Al mismo tiempo, la disponibilidad de ganado en Paraguay que durante 2021 se ha comprobado un incremento en los costos del ganado en pie por la fuerte sequía, aunque al último trimestre de 2021 dicha tendencia se ha revertido. El desafío que enfrenta Frigorífico Concepción es mantener estas métricas de crecimiento y demostrar resiliencia ante desaceleraciones del ciclo, que se refleja en una potencial alta volatilidad en los flujos de efectivo que le permita cumplir con las obligaciones asumidas para llevar adelante su estrategia de inversiones.

La actividad ganadera demanda importantes niveles de capital de trabajo, con un ciclo del negocio de alrededor de 2.3 veces por año. Frigorífico Concepción ha presentado históricamente Flujo de Fondos Libre (FFL) negativo financiado a través de deuda financiera. A diciembre 2021, el Flujo de Generado por las Operaciones (FGO) fue positivo por USD 35 millones. La variación de capital de trabajo fue negativo por USD 50 millones y las inversiones de capital fueron de USD 42 millones, generando un  Flujo de Fondos Libres (FFL) negativo por USD 57 millones. FIX espera que la compañía genere FGO positivo, con flujo de fondos libre negativo en el próximo ejercicio debido a las elevadas necesidades de capital de trabajo, fuertes inversiones y adquisiciones.

En 2021, el 91% de las ventas de Frigorífico Concepción (83% de las ventas consolidadas) fueron destinadas al mercado externo. Hacia adelante, se espera que la mayoría de las ventas de la compañía provengan de exportaciones (90-95% del total), las cuales le brindan mayor acceso a financiación en moneda dura requerida para financiar el capital de trabajo y las inversiones. Los principales destinos de exportación son Rusia, Brasil, Chile, Taiwán, China e Israel.

A diciembre 2021, Frigorífico Concepción presentaba deuda financiera por USD 363 millones, de los cuales el 93% de la deuda se encuentra concentrada en el largo plazo. Adicionalmente, la deuda financiera estaba compuesta por 14% de préstamos bancarios y 86% por Obligaciones Negociables presentando un nivel de endeudamiento elevado de 5.6x EBITDA, que compara de manera negativa con el nivel de apalancamiento de diciembre 2020 que fue de 3x EBITDA. Hacia adelante, FIX espera que Frigorífico Concepción presente un ratio de endeudamiento en torno a 4,0x y coberturas de intereses en promedio por encima de 2,5x. FIX entiende que la compañía habría llegado al pico de apalancamiento durante 2021 con la emisión del Bono Internacional por USD 300 millones y luego iría reduciéndose desde 2022 a partir de una mayor generación de EBITDA. La calificación contempla la alta volatilidad característica de la industria donde opera y las altas necesidades de financiar capital de trabajo, que FIX monitoreará trimestralmente.

Frigorífico Concepción ha presentado históricamente una adecuada liquidez en promedio, donde la caja e equivalentes más IRR cubren la totalidad de la deuda de corto plazo.  A diciembre 2021, la deuda de corto plazo de la compañía era de USD 24 millones, mientras que la posición de caja era de aproximadamente USD 92 millones y la posición de IRR era de USD 73 millones,  lo que se traduce en un nivel de deuda neta neta de IRR sobre EBITDA de 3x. FIX estima que la compañía siga manteniendo la liquidez que presento históricamente.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

Dada la alta ciclicidad de la industria, un aumento del endeudamiento de forma consistente por encima del esperado, mayor a 4.5x EBITDA, podría derivar en una baja de calificación. También podría bajar la calificación de Frigorífico Concepción si el desempeño operativo empeora debido a un menor número de faenas de lo esperado y/o ante dificultades en la consolidación de las nuevas unidades de negocios. Adicionalmente, un debilitamiento en el precio de la carne o en el tipo de cambio o un aumento de costos que debilitan los márgenes de EBITDA podría derivar en una baja de calificación.

FIX también podría bajar la calificación de la empresa si la liquidez excedente por la emisión del Bono Internacional no se transforma en flujos que repaguen este nuevo nivel de deuda financiera, o a crecientes necesidades de financiar capital de trabajo, que podrían traducirse en déficits de flujo de efectivo operativo libre o una mayor estrategia agresiva de retribución a los accionistas.

La calificación de la compañía podría subir en caso de un crecimiento de la producción más rápido de lo esperado junto con márgenes estables y crecientes con la consolidación de las nuevas unidades de negocios, un mayor y sostenido nivel de exportaciones que deriven en una mayor rentabilidad y flexibilidad financiera manteniendo el actual acceso a financiamiento en moneda extranjera y a un sostenido nivel de endeudamiento moderado con deuda bruta a EBITDA por debajo de 2.0x y FFO a deuda por encima del 45%, incluso durante la recesión del ciclo ganadero.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en https://www.cnv.gov.py/ ).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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