FIX (afiliada de Fitch) baja la calificación de corto plazo de Morixe a A2(arg) y revisa la perspectiva a negativa de largo plazo

FIX (afiliada de Fitch Ratings) - en adelante FIX - bajó la calificación a A2(arg) desde A1(arg) de Emisor de Corto Plazo y de las ON Clase I y Clase II y confirmó en A-(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Morixe Hermanos S.A.C.I. (Morixe), revisando la Perspectiva a Negativa desde Estable.

Factores Relevantes

La baja de calificación se sustenta en un deterioro de sus ratios crediticios producto de la dificultad de trasladar a precios sus mayores costos en un entorno operativo desafiante de creciente injerencia gubernamental y mayor costo financiero. Morixe presentaba a feb’22 un apalancamiento de 11.5x a feb’22 (9 meses) y 4,7x veces año móvil a feb’22. FIX espera que Morixe cierre el ejercicio 2022 a mayo’22 evidenciando un significativo incremento del apalancamiento por encima de 4x (2x a mayo’21), con un deterioro en las coberturas de intereses. FIX considera que la compañía presenta una buena flexibilidad operativa (gastos de administración y comercialización / ventas del 13.3% a feb’22) y que la reciente implementación del Fideicomiso de Trigo contribuirá a mejorar el EBITDA de la compañía, aunque es un desafío para la compañía un adecuado traspaso a precios de mayores costos en un escenario de aceleración inflacionaria. 

La calificación contempla la diversificación creciente de productos, con el objetivo de incrementar participación en segmentos de mayor valor agregado y por ende mayor margen. El segmento de harinas en Bolsa/granel, de menor margen representaba en 2017 más del 80% del volumen de ventas vs. 25% en 2021. En tanto, pese al incremento de productos, el segmento de harinas al cierre de ejercicio 2021 continuaba representando el 60% de los ingresos netos (100% a mayo´18). Además, FIX espera que cerca del 20% de las ventas correspondan a exportaciones, lo que le brindaría a la compañía mayor diversificación geográfica y mejor cobertura contra deudas o costos vinculados a la evolución del dólar oficial.

FIX considera que Morixe presenta a Feb’22 una estructura de capital, con la mayor parte de la deuda venciendo en el corto plazo (72%). A excepción del sindicado por cerca de $700 millones, el resto de las obligaciones, préstamos financieros y ONs emitidas son de corto plazo, incluyendo la reciente emisión de la ON Clase 2 (12 meses de plazo), que en parte refinanció la ON Clase I. En tanto, la compañía presenta una adecuada estructura de capital, luego de la suscripción de acciones en octubre´20, donde logró incrementar su relación de Patrimonio/Activos al 47% a nov’20, aunque luego cayó al 34% a feb’22 vs. 24% a ago’20. La mayor parte de la deuda estaba denominada en pesos argentinos (98%) y el resto en dólares (2%).

Luego de varios años de crecimiento del resultado operativo, a feb’22 el EBITDA de Morixe presentaba una fuerte caída, cerca de $200 millones en 9 meses a feb’22 vs. cerca de $750 millones en igual período de 2021. Por su parte, las ventas cayeron aproximadamente un 10% interanual en el mismo período, pese al mayor volumen. El margen de Morixe se ubicó en cerca del 3% a feb’22 (6.1% año móvil a feb’22) vs. 10.5% al cierre de mayo’22. La compañía se vio afectada ante el menor ingreso disponible con una afectación en los volúmenes de ventas en Argentina, sumado a la dificultad de traslado a precio de los mayores costos y por los diferentes programas gubernamentales, que no lograron ser compensados por las mayores exportaciones.  

Por su parte, En noviembre 2020, Morixe adquirió el 100% de las acciones de BRASPAL S.A., entidad radicada en Uruguay y comenzó en Abril 2021 las operaciones en Brasil como estrategia para continuar con la expansión dentro de los países de la región. 

La menor generación de Fondos de la compañía pone presión sobre la liquidez de Morixe. A feb’22 la caja y equivalentes + FGO cubría solo el 16% de la deuda de corto plazo vs. 79% al cierre de mayo’21. La menor liquidez es mitigada ´parcialmente por la flexibilidad financiera que demostró la compañía en su ampliación de capital en octubre y la diversificación de líneas con distintos bancos del segmento local, en su mayoría con fianza del principal accionista Ignacio Noel y en menor medida con aval de SGR.

Sensibilidad de la calificación

La actual Perspectiva Negativa refleja el deterioro de los ratios de la compañía. En caso de persistir y evidenciarse en forma sostenida un margen sobre EBITDA inferior al 6%, un ratio de deuda neta/EBITDA normalizado y persistentemente superior a 2x o de presentar requerimientos de capital de trabajo e inversiones de capital que no sean consistentes con los niveles de apalancamiento objetivo, FIX bajaría la calificación de Morixe.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: 

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com

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