FIX confirmó y retiró en AA-(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Transclor S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó y retiró en AA-(arg) con Perspectiva Estable la calificación de emisor de largo plazo de Transclor S.A.

FACTORES RELEVANTES

FIX SCR (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – confirmó y retiró la calificación de Emisor de Largo Plazo de Transclor S.A. en AA-(arg) con Perspectiva Estable. El retiro se realiza a pedido de la compañía y a partir de la fecha no se brindará más cobertura analítica a la compañía. La calificación se fundamenta en su fuerte posición de mercado, una sólida generación de fondos operativos y una razonable atomización de contrapartes. La compañía es líder en la provisión de Policloruro de Aluminio, el cual es un insumo clave para la provisión del agua, así como también es el único productor local de Potasa Cáustica, que es un insumo crítico en la industria de Agroquímicos y Fertilizantes, y es líder en el segmento Cloro/Soda Cáustica. Desde 2021, la compañía es la única productora de América Latina de Policloruro de Aluminio Sólido (PAC Sólido), lo cual incrementaría de manera significativa sus exportaciones. FIX estima Flujo de Fondos Libres (FFL) positivo en adelante con la finalización de las inversiones de gran envergadura de la compañía.

La industria en la que opera Transclor presenta altas barreras de entrada dadas las inversiones de capital y la maquinaria de alta tecnología requerida para operar en el negocio. Transclor posee un sólido liderazgo en esta industria, que junto con una probada trayectoria le brinda ventajas frente a potenciales competidores.

La compañía presenta una generación de flujo de caja operativo (FCO) positivo y estable. Al cierre del ejercicio 2021 (Marzo’21) el FCO alcanzó los $6.003 millones, teniendo un crecimiento de casi 2x respecto a la generación de flujo reportada en el ejercicio anterior. En tanto, el FFL fue positivo en $3.483 millones debido a las inversiones realizadas por $733 millones, dedicados a la automatización de carga de productos en la planta de Pilar y otras obras de mejoramiento en dicha planta como así también en la planta comprada a Clorox y en la finalización de las obras necesarias para la producción de PAC Sólido, y la agresiva política de dividendos de la compañía, en donde la distribución fue de $1.785 millones al cierre de 2021. Durante abril de 2021, el sindicato quimico acordó un aumento salarial del 58% a nivel nacional, FIX estima que este incremento debería tener impacto sobre los márgenes de la compañía al menos en el corto plazo ya que, si bien tienen en cuenta al factor salarial en sus fórmulas de actualizaciones de precios, es de esperarse un cierto retraso hasta que se realice este ajuste.

El proceso productivo de la compañía requiere materias primas importadas (12% de los costos a 2020) y altos niveles de energía eléctrica (23% de los costos). Si bien los principales insumos están denominados en dólares, los precios de venta también lo están, por lo que el riesgo de descalce se encuentra mitigado. Por su parte, incrementos en la tarifa eléctrica (en dólares oficiales) podrían comprimir la rentabilidad de la compañía.

A la fecha, la compañía mantiene una cartera de clientes relativamente concentrada, donde AYSA representa el 25.9% del EBITDA de la compañía. Sin embargo, FIX destaca que Transclor ha mejorado en los últimos años su atomización de clientes y además comercializa principalmente con compañías de una elevada calidad crediticia tales como Monsanto (calificada en BBB+ internacional por Fitch Ratings) o Ingredion (calificada en BBB internacional por Fitch Ratings) lo cual le brinda mayor certidumbre a la compañía en términos de cobranzas.

Transclor detenta una conservadora estructura de capital con una relación deuda total a EBITDA que se mantuvo desde 2015 por debajo de 1x sobre EBITDA. A Marzo’21 dicho ratio se ubicó en de 0.6x, mientras que la cobertura de intereses fue de 8.0x. FIX prevé que el nivel de apalancamiento continúe en los mismos niveles en los próximos ejercicios. Si bien la Calificadora considera que la política de dividendos es agresiva, se encuentra en línea con su fuerte generación de fondos operativos y se destaca que la misma no ha afectado la estructura de capital, en los años de mayor requerimiento de inversiones de capital, los mismos se han visto disminuidos.

La compañía opera con bajos niveles de caja y equivalentes que  al cierre del ejercicio 2021 cubría el 0.7% de la deuda de corto plazo, en donde dicho ratio pasa a ser de 4.2% si incluimos las inversiones en FCIs que tiene Transclor, mientras que dicho valor era del 6.9% a Marzo’20. No obstante, los ratios de liquidez de caja y equivalentes + EBITDA respecto a deuda de corto plazo son buenos en el orden de 2.4x al cierre’21. Adicionalmente, la compañía presenta líneas bancarias y préstamos vigentes con más de 10 bancos en el mercado local, teniendo el 47.4% de su deuda total denominada en dólares de acuerdo a información de gestión a noviembre’21

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

La calificación incorpora que la compañía continúe operando con una estructura de deuda conservadora con un apalancamiento conservador en torno a 1x respecto a EBITDA y que el FFL se torne positivo en adelante, en la medida en que se normalicen las inversiones. Significativos cambios en la rentabilidad del negocio que deriven en un apalancamiento más agresivo, superiores a 2x de Deuda/EBITDA junto con una cobertura de EBITDA/Intereses menor a 4x, deterioro de las contrapartes de mayor calidad crediticia o una política de dividendos más agresiva de lo esperado podría derivar en una revisión a la baja en la calificación.

Las clasificaciones incluidas en este informe fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto FIX SCR S.A. (Afiliada de Fitch Ratings) –en adelante la calificadora-, ha recibido honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.

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