Finanzas Corporativas
FIX asigna en A(uy) con Perspectiva Estable la calificación de emisor de Ta-Ta S.A. y en A+(uy) la calificación de las ON Serie I (garantizadas)
FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A. – en adelante FIX – asignó la calificación de emisor de largo plazo de Ta-Ta S.A (Ta-Ta) en la categoría A(uy) con Perspectiva Estable. Asimismo, asignó en la categoría A+(uy) con Perspectiva Estable la calificación de las Obligaciones Negociables Serie I (garantizadas) a ser emitidas por la compañía.
FIX asignó la calificación de emisor de largo plazo en A(uy) a Ta-Ta S.A (Ta-Ta). La calificación refleja la escala y fuerte posición de mercado de Ta-Ta, principalmente en la industria supermercadista uruguaya, así como la expectativa de FIX que la compañía será capaz de mantener su perfil financiero consistente con la categoría A(uy) a pesar de la intensa competencia. Las calificaciones también se benefician de la estrategia de expansión de Ta-Ta a otras líneas de negocio complementarias y una prudente política financiera que contempla el mantenimiento de un apalancamiento conservador a futuro, considerando a su vez la reciente capitalización por el equivalente a aproximadamente US$ 14 millones, cerca de US$ 10 millones por parte del IDB y el resto por parte de los actuales accionistas.
La ON Serie 1, se encuentra garantizada a través de un Fideicomiso en Garantía al que se cedieron los derechos de cobro sobre facturación a través de las tarjetas de crédito y débito VISA y MAESTRO. Adicionalmente, contará con una Fianza Solidaria de las sociedades Frontoy S.A. y Baranur S.A. FIX asignó la calificación A+(uy) Perspectiva Estable a la ON, un escalón (notch) por sobre la calificación del emisor. Se ponderó la fortaleza de la garantía, en cuanto a su mecanismo de retención y pago y los niveles de cobertura de los servicios que provee. En un escenario de máxima emisión de deuda garantizada por los flujos actuales cedidos al Fideicomiso, el mínimo aproximado de cobertura de servicios es de 18,0x y el Ratio de Cobertura mínimo es de más de 3.0x con un EBITDA normalizado en US$ 30-35 millones. La calificación se encuentra relacionada con la calidad crediticia de la compañía, a la vez que se consideró la elevada participación de la deuda garantizada respecto a la deuda de la misma.
Las calificaciones contemplan el perfil de negocio de Ta-Ta como uno de los mayores supermercados en Uruguay con una estrategia multi-formato y una amplia diversificación geográfica dentro de Uruguay. Su modelo de negocio está bien posicionado para lograr diferenciarse de acuerdo al formato de sus tiendas y a través de las mejoras en la propuesta de valor al consumidor así como en el desarrollo de las compras online, respecto a sus comparables.
FIX considera un crecimiento gradual de las ventas de Ta-Ta apalancado en nuevas aperturas en los próximos cinco años del supermercado, a pesar de que FIX estima un menor ritmo de crecimiento en el rubro supermercadista uruguayo. Asimismo los ingresos de la compañía se beneficiarían de la consolidación de las otras líneas de negocio, entre las cuales se encuentran BAS (Textil) y MAH (Electro), así como de su control accionario de Frontoy (Mayorista) y Baranur (ecommerce).
FIX espera que la rentabilidad de la industria supermercadista uruguaya continúe bajo presión ante la fuerte competencia actual y los mayores desafíos producto de la consolidación de nuevos formatos y cambio de tendencias y exigencias de los consumidores. Si bien TATA en los últimos cinco años evidenció un crecimiento de las ventas/m2 por debajo de la inflación en el periodo, la eficientización de sus costos le ha permitido a la compañía mantener en promedio sus márgenes en torno al 6%. FIX considera que el desarrollo de marcas propias que representan a la fecha aproximadamente el 20% de las ventas del supermercado, así como la ventaja competitiva a través de su capacidad logística contribuye a mejorar los márgenes.
Las calificaciones están soportadas por el compromiso de la Compañía de mantener una estructura de capital conservadora y considera la mayor flexibilidad financiera que le brindaría la nueva estructura de capital que tendría la compañía luego de emitir las Obligaciones Negociables Serie 1 por US$ 100 millones a 20 años de plazo, que reemplazaría el actual financiamiento bancario. Adicionalmente se contempló la reciente capitalización por el equivalente a aproximadamente US$ 14 millones, cerca de US$ 10 millones por parte del IDB y el resto por parte de los actuales accionistas. FIX considera que la política financiera establecida por el Management permitiría preservar la liquidez y manejar el apalancamiento en caso de un desempeño operacional peor al planeado y pondera positivamente un enfoque equilibrado de crecimiento. En función al flujo analizado, FIX no espera que la compañía distribuya dividendos en los próximos 5 años. No obstante, la compañía podrá distribuir dividendos en dicho período sujeto a la generación de caja y el cumplimiento de las condiciones de emisión que se establecen en el Programa y en la ON Serie 1.
FIX considera que la compañía presenta adecuados ratios de endeudamiento y flexibilidad financiera en base a la nueva estructura concentrada en su mayor parte en el largo plazo. La relación de deuda/EBITDA a diciembre 2020 era de 3.8x y las coberturas de intereses a EBITDA eran de 3.5x. FIX proyecta en su caso base un ratio de deuda neta/ EBITDA que se mantendría por debajo de 4x con una disminución gradual. Asimismo el FFO Fixed charge coverage se ubicó en promedio en los últimos cinco años por encima de 3x y se espera a futuro una cobertura similar.
En tanto, a dic’20 la compañía presenta buenos ratios de liquidez cuando cubría un 70% de la deuda de corto plazo con Caja e inversiones; mientras que sumándole el EBITDA esta cobertura aumentaba a un 107%.
Sensibilidad de la calificación
La calificación podría ser revisada a la baja ante una caída de sus ventas/SSS en forma significativa respecto a sus comparables y/o inflación, una pérdida de posicionamiento competitivo que derive en una caída de márgenes por debajo del 3%, deuda total ajustada/FGO por encima de 5x y cobertura de intereses por debajo de 2x en forma sostenida. FIX no espera subas de calificación en el corto plazo.
Por su parte, la ON Serie 1 podría bajar su calificación en caso de acciones de rating sobre la compañía como así también una reducción importante del colateral que impacte en los niveles de cobertura futura.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Procedimiento de Calificación de Finanzas Corporativas, registrado ante el Banco Central del Uruguay (disponible en www.bcu.gub.uy).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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