Finanzas Corporativas
FIX confirmó en B-(arg) la calificación de largo plazo de emisor de Grimoldi S.A y las Obligaciones Negociables Serie VIII Clase II. Asimismo, asignó Rating Watch (Alerta) Negativo
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la categoría B-(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Grimoldi S.A y las Obligaciones Negociables Serie VIII Clase II. Asimismo, asignó Rating Watch (Alerta) Negativo.
Factores Relevantes
Asignación de Rating Watch Negativo: La compañía se encuentra en proceso de renegociación de su deuda financiera y comercial, al 31 de diciembre de 2020 Grimoldi poseía deuda financiera total por $ 859 millones con un saldo de ON vigentes por $ 125 millones con amortizaciones de capital en sept-21 y nov-21 por un total de $27 millones. Grimoldi posee además un saldo de $734 millones de deuda bancaria que está en proceso de refinanciación. Adicionalmente la compañía poseía al 31/12/2020 una deuda comercial por $1239 millones la cual deberá readecuarse a la capacidad de pago esperada. Al cierre de ejercicio 2020 el EBITDA fue negativo en $93 millones contando con un saldo de caja por $ 522 millones.
Cash Flows afectados por la Pandemia Covid-19: Durante el 2020 la extensa cuarentena, limitada movilidad y caída en el PBI y salario disponible ha afectado los volúmenes de Grimoldi en un 50% y las ventas netas ajustadas por inflación en 48% en comparación a 2019. FIX no espera una rápida recuperación durante 2021 con caídas esperadas en los ingresos de alrededor del 40% para fines 2021 en el cual se esperan restricciones de movilidad y cierre de locales por la débil situación económica que no logran ser compensados por las ventas online. Las ventas podrían estar severamente afectadas en el segundo trimestre y permanecerán en niveles bajos durante el primer semestre, pudiendo recuperarse a una velocidad moderada en el último semestre. FIX entiende que va a tomar tiempo la normalización del consumo discrecional como es el negocio del calzado al que se dedica Grimoldi dadas las condiciones económicas esperadas aun si se levantaran las restricciones de movilidad para el segundo semestre dada la escasa capacidad de consumo de productos no esenciales.
Elevado apalancamiento persistirá en 2021: Una recuperación completa del sector podría demorarse hasta el 2022, ya que aun si la pandemia se contuviera en los próximos trimestres, los consumidores podrían diferir el consumo discrecional hasta que la actividad económica y los niveles de ingresos se normalicen. FIX espera una mayor presión por la persistencia de un elevado apalancamiento con niveles de generación de flujo operativo bajos o negativos ya que la baja de volúmenes junto con descuentos y promociones a la venta y una base de costos fijas alta a pesar de los recortes realizados en la estructura de costos en los últimos 24 meses.
Interrupción de suministros: Existen varios factores que podrían interferir con el normal aprovisionamiento de Grimoldi, como las restricciones a las importaciones de bienes no esenciales, acceso al Mercado Unico Libre de Cambios para el pago se bienes y servicios del exterior, asi como la propia situación de pago de su deuda comercial. La evolución de las restricciones cambiarias, las renegociaciones en curso y la velocidad de recupero de la demanda determinaran el pulso de las ventas.
Flexibilidad con menor escala operativa: Grimoldi tiene una extensa cartera de productos comercializados bajo marcas propias y licencias exclusivas de producción y distribución de reconocidas marcas internacionales. Estos acuerdos de largo plazo, posicionan a la compañía como líder en el mercado, lo que le otorga mayor poder al momento de negociar. Debido al procedimiento de crisis, la compañía redujo su escala operativa en términos de volúmenes comercializados y cantidad de locales.
Cambios en el mix de origen de los productos comercializados: La devaluación del peso argentino impacta directamente en la rentabilidad de Grimoldi a través del esquema de importaciones y el pago de regalías por las licencias de marcas extranjeras. Actualmente el 70% de las ventas corresponden a productos importados. Hacia adelante, FIX considera que la compañía deberá incrementar la participación de productos provenientes de la producción propia en el total de sus ventas, lo que disminuiría su exposición a la volatilidad del tipo de cambio.
En el ejercicio 2020 Grimoldi presentó métricas de endeudamiento y coberturas de intereses medidos con EBITDA negativos. La compañía presentó resultados netos negativos a partir de Marzo del corriente año debido a una caída significativa en sus ventas. A diciembre 2020 la deuda financiera era de $859 millones, compuesta el 87% por préstamos bancarios y el resto por la ON Serie VIII Clase II. En mayo 2020 se acordó la refinanciación de la ON pagándose los intereses en forma vencida a partir del 31 de julio del 2021 en forma bimestral y amortización de capital en 6 cuotas a partir de la misma fecha.
Sensibilidad de la calificación
El Rating Watch Negativo implica que la calificación podría ser revisada en el corto plazo dependiendo del resultado de las refinanciaciones que se están llevando a cabo..
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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