FIX (afiliada de Fitch) confirmó las calificaciones de la Ciudad de Buenos Aires

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, confirmó las calificaciones de corto y largo plazo en ‘A1+(arg)/Rating Watch Negativo (RWN)’ y en ‘AA(arg)/RWN’ respectivamente de la Ciudad de Buenos Aires (CBA) y de los instrumentos de deuda. La calificadora considera que la ciudad cuenta con una elevada flexibilidad presupuestaria a pesar de que espera un deterioro de los márgenes operativos para el período 2020-2021. Los indicadores de capacidad de pago continúan siendo consistentes con el rango de calificación y cuenta con un nivel de liquidez que reduce el riesgo de refinanciamiento para el próximo año. El Decreto Nacional 735/2020 del 10.09.2020, modificó la participación porcentual de la CBA en las transferencias de coparticipación federal al 2,32% desde el 3,50%, lo que implica una baja de aproximadamente del 2,7% de los ingresos corrientes para el 2020 y 8,2% para el 2021. La CBA presentó una demanda a la Corte Suprema de Justicia pidiendo la inconstitucionalidad del Decreto; la calificadora, en los supuestos de análisis, contempla la reducción de recursos desde la publicación del decreto.

Adicionalmente, FIX mantiene en RWN las calificaciones de corto y largo plazo de la CBA por el sector donde se desenvuelve. El RWN refleja la opinión de FIX de que en un entorno operativo cada vez más adverso, el Gobierno Nacional podría limitar a los sub-soberanos mediante nuevas modificaciones al marco regulatorio tanto en materia de transferencias automáticas o discrecionales, refinanciamientos de servicios de deuda con el Gobierno Nacional u organismos controlados (FGS-ANSeS/Banco Nación) y/o imponer responsabilidades de gastos o regulaciones cambiarias y de transferibilidad que afecten la capacidad de cumplimiento en tiempo y forma de sus obligaciones financieras. A su vez, podría condicionar a los sub-soberanos a realizar operaciones de administración de pasivos; o que las jurisdicciones, busquen modificar las condiciones de las obligaciones vigentes. En este marco la calificadora analizará la evolución del proyecto de Ley por el cual se propone el financiamiento directo del servicio de la seguridad a la CBA, regresando a una participación del 1,4% en la coparticipación federal.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Entorno operativo debilitado: los importantes desafíos en materia fiscal-financiera derivarán en un deterioro de los indicadores de liquidez y de la capacidad de pago de los sub-soberanos. Las necesidades financieras se enfrentan a un mercado de crédito voluntario internacional restringido, por lo que en el corto plazo se dependerá de la asistencia nacional, emisión de Letras y/o aumento de la deuda flotante. Sin embargo, en el caso de la CBA el acceso al mercado local con instrumentos de mayor plazo también es una alternativa viable, reflejo fue la reciente ampliación de los TDP Clase Nº 22.

Muy buen desempeño presupuestario: FIX espera un deterioro del margen operativo en promedio de 9,3% para el período 2020-2021 frente a un histórico de 17,3% para el período 2016-2019, producto de la merma de ingresos por coparticipación de impuestos que se espera de aproximadamente de $12.000 millones para el 2020 y de $55.500 millones para el 2021. Se estima un aumento del déficit financiero (cuya magnitud dependerá de la flexibilidad del gasto corriente y ejecución de la inversión pública), lo que deriva en un deterioro de los indicadores de liquidez, aunque su estructura de deuda no le implica un riesgo de refinanciación. FIX considera que la entidad tiene una mejor posición relativa que sus pares calificados, pero la flexibilidad presupuestaria estará condicionada por las presiones por el lado del gasto en el marco del COVID19, del gasto salarial y una menor dinámica de los recursos tributarios en el marco de un año electoral.

Elevada flexibilidad financiera: el importante peso económico de la CBA a nivel nacional se traduce en una alta autonomía fiscal y financiera; sin embargo en el actual contexto está sufriendo interferencias del Gobierno Nacional en materia de transferencias federales y/o mayores responsabilidades del gasto que imponen mayores desafíos fiscales y financieros. Para el 2020 y 2021, FIX espera que la autonomía fiscal (ingresos propios / ingresos operativos) aumente y se ubique en el orden del 76,5% y 81,1% respectivamente frente al 73,7% del 2019 explicado por la reducción en la participación de los recursos de coparticipación en la estructura de ingresos. No obstante, FIX monitoreará la evolución del gasto en personal que se espera sea del 46,9% y 48,3% del gasto total en el 2020 y 2021 frente a un 42,1% del 2019. Estos indicadores comparan favorablemente con la media provincial y son muy robustos a pesar de una expectativa de menor dinámica de los ingresos tributarios locales en el contexto del COVID19.

Bajo nivel de deuda y buena capacidad de pago: asumiendo todo el uso del crédito presupuestado para 2020, FIX espera un adecuado apalancamiento de 54% de los ingresos proyectados (con un tipo de cambio al 31.12.2020 de $86) frente a un 50% en 2019. A pesar del deterioro en los márgenes operativos esperados, FIX considera que la CBA mantiene un buen nivel de solvencia y bajo riesgo de refinanciación en el corto plazo frente a sus pares, la cobertura de intereses es 1,4x (veces) el ahorro operativo proyectado, con un nivel de deuda de 5,2x el balance corriente, frente a un 2,3x y 3,9x respectivamente en 2019.

Adecuada composición de la deuda: al 30.06.2020, un 61,9% de la deuda se encontraba en moneda extranjera, la exposición al riesgo cambiario se viene reduciendo en los últimos años producto de una adecuada administración de pasivos en el mercado local. Adicionalmente el perfil de deuda se encuentra distribuido a lo largo de los años y recién se observa cierto riesgo de refinanciación a partir del 2024.

Adecuada liquidez: durante 2019 la CBA exhibió adecuados indicadores de liquidez y recurrió a emisiones de Letras del Tesoro para cubrir déficits estacionales de caja. Incluso en 2020 accedió al mercado con la emisión de Letras por $31.359,5 millones, siendo, a la fecha, el saldo en circulación de $10.000 millones y con la ampliación de los TDP Clase Nº 22 por $11.587,5 millones. FIX estima que con los niveles de liquidez existentes, junto a los resultados fiscales proyectados, la CBA podría afrontar los servicios de deuda 2020 y 2021, aunque en un contexto de mayores presiones por el lado del gasto debería monitorearse su evolución.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Rating Watch Negativo: la calificación del emisor dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso como así también del impacto de nuevos cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria y transferibilidad. A su vez el contexto de reestructuración de deuda nacional que pudiera condicionar las decisiones particulares de los entes sub-nacionales para renegociar sus deudas en términos y condiciones forzosos, y/o no favorables para los inversores, podría derivar en acciones de baja de varios rangos de calificación.

El RWN podría ser removido en caso de una mejora material del entorno macroeconómico y operativo; o en caso de que las jurisdicciones realicen una administración de pasivos que no sea considerado forzosa.

La resolución de la discusión respecto de los recursos coparticipables y el financiamiento del servicio de seguridad también podrían resultar en un baja de calificación y/o remover el RWN.

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Públicas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

Ciudad de Buenos Aires, Sep. 23, 2019 (Informe Integral)

Ciudad de Buenos Aires, Ago.13, 2020 (Informe Actualización)

Ciudad de Buenos Aires, Abr. 27, 2020

Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

Los informes correspondientes se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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