Buenos Aires, 23 de mayo de 2019

FIX asignó la calificación de Corto Plazo de Rogiro Aceros S.A. en A2(arg)

23/05/2019
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en BBB+(arg) la calificación al emisor de largo plazo Rogiro Aceros S.A. y de las Obligaciones Negociables Serie XI por hasta $70 millones (ampliables hasta $80 millones), Serie XII por hasta $80 millones y Serie XIII por hasta $80 millones.
Las calificaciones cuentan con perspectiva Estable.
Además, se asignó la calificación A2(arg) al emisor de corto plazo y de las Obligaciones Negociables Serie XV por hasta $100 millones a ser emitidas.

Factores Relevantes
Rogiro Aceros S.A. (Rogiro) se posiciona como el principal distribuidor de aceros de Acindar S.A., y forma parte de su red de distribución. Asimismo, la empresa, a través de su capacidad instalada de transformación en frío, produce aceros con determinadas especificaciones técnicas que Acindar S.A. considera poco rentable dada la limitada escala de producción y demanda de los mismos. La empresa presenta una alta exposición a su principal proveedor, y demoras en los plazos de entrega, o cambios en las condiciones comerciales, podrían impactar negativamente sobre la compañía.
Rogiro opera con altos niveles de inventarios para poder brindar una rápida entrega de productos con especificaciones técnicas particulares, y provee financiamiento. Si bien a mar’19 el flujo de caja operativo resultó positivo en $ 40 MM, y luego de distribuir dividendos por $ 15 MM, el flujo de fondos libre también resultó positivo por $ 22,9 MM, FIX (Afiliada a Fitch Ratings, en adelante FIX) espera que ante el escenario recesivo, haya un aumento del capital de trabajo motivado por el deterioro en los plazos de cobranza.
La compañía mantiene una cartera de clientes muy atomizada que le permite estabilizar ventas. La diversificación sectorial de sus clientes le permite mitigar caídas en la demanda de aquellos sectores que no encuentran un entorno económico favorable. En un contexto como el actual, con tasas altas y caídas generalizadas en todos los sectores la flexibilidad operativa es menor. No obstante, el volumen de ventas, con 12.800 toneladas vendidas a abr’19, se mantiene en los niveles históricos. A mar’19 el margen de EBITDA fue de 28,2%, motivado por la devaluación, pero hacia adelante FIX espera una normalización del margen en torno al 14%, levemente por encima del promedio histórico (13,3% entre 2012 y 2017).
A mar’19 la deuda financiera ascendía a $ 155,3 MM por debajo de los $ 198,8 MM a dic’18. Asimismo, a mar’19 la relación deuda total ajustada con EBITDA fue de 0,6x, y la cobertura de intereses se posicionó en 2,4x. La compañía continúa disminuyendo su deuda, de $ 413,7 MM a dic’18 a $ 332,8 MM a mar’19, incluyendo la deuda fuera de balance. A mar’19 posee una adecuada liquidez, contando con una posición de caja y equivalentes de $ 95,3 MM, que le permite cubrir el 61% de la deuda de corto plazo. El ratio deuda neta ajustada con relación al EBITDA se encuentra en 0,4x, por debajo del promedio histórico.
La compañía planea la emisión de la ON Clase XV por $ 100 MM a 12 meses, para financiar capital de trabajo y mejorar el perfil de financiamiento.


Sensibilidad de la calificación
Dadas las altas necesidades de capital de trabajo y bajo poder de negociación, ciertas variables como precio de compra del acero y del entorno macroeconómico como tasas de interés y tipo de cambio afectan significativamente su perfil crediticio. La perspectiva estable contempla una normalización del EBITDA con valores levemente por encima de los históricos.
FIX no contempla una mejora de calificación en el corto plazo. Una mejora de la calificación podría derivar a partir de una disminución de la dependencia de Acindar, su principal proveedor y una mayor flexibilidad financiera, manteniendo sólidos ratios de endeudamiento sostenidos aún en épocas bajas del ciclo.

Contactos:
Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado
pablo.cianni@fixscr.com
+54 11 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

Analista Secundario: Pablo Andrés Artusso – Director Asociado
pablo.artusso@fixscr.com
+54 11 5235-8121 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior
cecilia.minguillon@fixscr.com
(+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina

Relación con los Medios: Doug Elespe – Director BRM
doug.elespe@fixscr.com
(+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".







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