Buenos Aires, 05 de noviembre de 2018

FIX confirma la calificación de Vetanco S.A. en BBB(arg).

05-NOV-2018

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en BBB(arg) con Perspectiva Estable la calificación de emisor de Vetanco S.A..
Factores Relevantes
Vetanco es el principal exportador argentino de fármacos veterinarios, dedicado a la fabricación y venta de productos para la salud animal. En el plano local, la compañía es líder en el mercado avícola y ocupa el cuarto lugar en el segmento de grandes animales. La empresa posee un grado significativo de diversificación de su cartera de productos, minimizando la dependencia del negocio a la evolución de un segmento en particular. No obstante, la entrada de jugadores extranjeros podría repercutir al posicionamiento en el mediano plazo, aunque los productos con registros aprobados en el mercado local contribuyen como barrera de entrada a nuevos competidores.
Si bien la demanda de los productos comercializados por Vetanco es inelástica, la presión de las necesidades de capital de trabajo sobre el flujo generado por las operaciones disminuye la flexibilidad financiera ante la limitada liquidez disponible en el mercado.
Aproximadamente el 47% de las ventas de Vetanco provienen de exportaciones a países como Brasil, Uruguay, Colombia, Panamá y México. Tras una caída en las exportaciones en 2016, por la situación macroeconómica en el principal destino de sus exportaciones, Brasil, en 2017 se observó una recuperación de las mismas, que se acrecentó en lo que va de 2018. En un contexto internacional más desafiante, la concentración en el mercado brasilero constituye un riesgo.
Ante la persistencia de un contexto recesivo en el mercado local, el modelo de negocio orientado al mercado externo es positivo. Sin embargo, se anticipan dificultades para trasladar totalmente a precios la suba de los costos de materia prima, que son mayoritariamente en dólares. En 2017 la compañía obtuvo resultados operativos levemente inferiores a los promedios históricos, alcanzando un EBITDA de $ 77 MM y un margen de 12,7%, por un atraso del tipo de cambio respecto a la inflación y las dificultades existentes para trasladar a precios el incremento de costos. En el año móvil a junio 2018 la generación de EBITDA fue de $78 MM con un margen del 10,3%, principalmente por mayores gastos de I+D y de comercialización con el fin de incrementar las exportaciones. Fix estima que hacia delante el margen de rentabilidad se ubique en un rango en torno al 11%-12%, algo por debajo del promedio de los últimos 7 años.
Sensibilidad de la calificación
Una baja en la calificación podría derivar ante limitaciones a las exportaciones a Brasil o mayor nivel de proteccionismo en los mercados externos, flujo libre negativo ante un contexto de limitada liquidez en el mercado, caída en los niveles de liquidez (caja y equivalentes + FGO / Deuda de corto plazo) por debajo de 0.8x y/o un aumento en los plazos de las cuentas por cobrar que resulte en mayores necesidades de financiamiento de capital de trabajo y, como consecuencia, en un perfil de endeudamiento más agresivo.

Contactos:
Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado
pablo.cianni@fixscr.com
+54 11 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

Analista Secundario: Martín Frugone - Analista
martin.frugone@fixscr.com
(+5411) 5235-8137 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina

Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior
cecilia.minguillon@fixscr.com
(+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina

Relación con los Medios: Doug Elespe – Director BRM
doug.elespe@fixscr.com
(+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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