Buenos Aires, 02 de agosto de 2018

FIX confirmó la calificación de emisor de Havanna Holding S.A. en A(arg).

FIX (afiliada de Fitch Ratings) -en adelante "FIX", confirmó en la Categoría A(arg)
la calificación de emisor de Havanna Holding S.A.. La perspectiva es Estable.
Asimismo, FIX confirmó en la Categoría 2 la calificación de las acciones de Havanna
Holding S.A.
El principal activo de Havanna Holding S.A. es la tenencia del 95,45% de las acciones
de Havanna S.A., compañía dedicada a la producción y comercialización a través de
cafeterías especializadas de alfajores y productos derivados. Havanna S.A. cuenta con
los activos relevantes, la capacidad de generación de fondos y toda la deuda
consolidada. La disponibilidad de fondos del Holding depende exclusivamente de la
distribución de dividendos por parte de su única subsidiaria. FIX no espera que
Havanna Holding contraiga deuda en ningún momento.
A nivel consolidado, la compañía muestra una generación de flujo de caja operativo
(FCO) positivo y estable. A marzo´18 (3 meses) el FCO alcanzó $ 102,3 millones, el cual
compara contra $ 76,7 millones a marzo’17. La compañía opera a través de locales
propios y franquicias. Estas últimas no requieren inversiones ni financiamiento de
capital de trabajo por parte de la empresa. FIX estima que, dada una agresiva política
de dividendos junto con inversiones de capital de mantenimiento y vinculadas a la
apertura de nuevos locales, el flujo de fondos libre sea negativo en los próximos años.
Havanna opera en un sector con un alto nivel de competencia, por lo que la empresa
debe realizar nuevas aperturas constantemente para sostener su posición de mercado y
mantener la presencia de la marca. En este sentido, la posibilidad de flexibilizar las
inversiones orientadas a nuevos locales es limitada.
A nivel consolidado, la empresa detenta una estructura de capital conservadora; el ratio
de apalancamiento medido contra EBITDA alcanzó 0,2x y contra EBITDAR 0,5x a
marzo´18. La cobertura de intereses con EBITDA, por su parte, alcanzó 50,5x y con
EBITDAR 4,7x a la misma fecha. La deuda total alcanzaba $ 80,1 millones, compuesta
mayormente por préstamos bancarios denominados en pesos

Sensibilidad de la Calificación 
Se prevé que la compañía mantenga una conservadora estructura de capital, con deuda
ajustada a EBITDAR en torno a 2,5x, holgadas coberturas de intereses y deuda
concentrada en la compañía operativa. Cambios en el perfil operativo producto de un
mayor nivel de competencia a la prevista, y factores macroeconómicos con significativo
impacto en el nivel de demanda que redunden en un menor nivel de rentabilidad,
podrían constituir un escenario de baja en la calificación.

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Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior
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Relación con los Medios: Doug Elespe - Director
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Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: 

Fix utilizó el Manual de Calificación presentado ante la Comisión Nacional de Valores
(disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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jurisdicción del emisor y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A.
deben entender que ni una investigación mayor de hechos, ni la verificación por terceros, puede asegurar
que toda la información en la que FIX SCR S.A.se basa en relación con una calificación será exacta y
completa. El emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a
FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, FIX
SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes, con respecto a
los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones
son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre
acontecimientos que pueden suceder y que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como
resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por
eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una
calificación.
La información contenida en este informe, recibida del emisor, se proporciona sin ninguna representación
o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia
de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y
actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX
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mercado. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de
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algunos casos, FIX SCR S.A. calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o
emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se
espera que dichos honorarios varíen entre USD 1.000 y USD 200.000 (u otras monedas aplicables). La
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